王輝

　　10月以來持續(xù)弱勢下滑的國債期貨24日再度大幅下挫，主力合約TF1312盤中迫近上市以來低點。分析人士表示，近期宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)向好，一級市場居高不下的供給壓力，以及市場資金面預期轉(zhuǎn)向謹慎，導致債市持續(xù)承壓，也令市場收益率始終難以擺脫易漲難跌的困局。與此同時，國債期貨投資者結(jié)構(gòu)不完善也讓當前國債期貨市場缺乏活力。在此背景下，預計中短期內(nèi)國債期貨弱勢震蕩格局或難扭轉(zhuǎn)。

　　合約價格逼近上市以來低點

　　在周三銀行間市場資金面陷入月末時點性緊張之后，周四市場資金面更趨緊繃，主流7天期及隔夜質(zhì)押式回購利率分別大漲至4.80%和4.20%一線。與此同時，農(nóng)發(fā)行兩期1年期及3年期固息債中標利率的大幅高企，以及最新公布的10月匯豐中國制造業(yè)PMI預覽值表現(xiàn)上佳，更是令近來本已羸弱的現(xiàn)券市場遭受重壓。在此前景下，昨日國債二級現(xiàn)券市場收益率全線上揚，中短期品種升幅尤為明顯，10年期國債收益率一舉攀上4.20%的逾五年高位，國債期貨市場則再度出現(xiàn)大幅下挫。

　　昨日國債期貨三張合約早盤平開后隨即轉(zhuǎn)入震蕩下挫，在匯豐中國PMI公布后跌幅繼續(xù)擴大，并均逼近上市以來低點。其中國債期貨主力合約TF1312收盤價下跌0.22%至93.600元，創(chuàng)國債期貨自9月6日上市以來的次低收盤水平，盤中最低探至93.556，距離93.494元的歷史低點僅相差0.062元。國債期貨三張合約全天總成交量2214手，總持倉量4216手，均較前一交易日有小幅上升，但交投活躍度與持倉量仍舊偏低。

　　市場人士指出，短期資金面與宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)對債券市場均呈偏空狀態(tài)，本周以來一級市場招標的國債、農(nóng)發(fā)債、國開債等多只新債收益率逐步抬升并明顯擴大與二級市場之間的點差，也繼續(xù)對債券市場形成壓力。在此背景下，國債期貨價格持續(xù)震蕩走弱也在情理之中。

　　此外，有分析人士指出，國債期貨自上市以來缺乏現(xiàn)券市場主流機構(gòu)投資者參與的弊病依然沒有消除，這使得交投的活躍性、交易價格的有效性、市場套保機制的建立，都面臨很大不足。未來國債期貨市場仍需進一步提高與現(xiàn)貨市場之間的相互聯(lián)動。

　　期現(xiàn)兩弱短期難改

　　目前來看，債券現(xiàn)貨市場近期仍難以得到向上的支撐。

　　從基本面來看，10月匯豐中國制造業(yè)PMI預覽值為50.9，好于預期的49.8并升至七個月高點，9月終值為50.2。申銀萬國就此指出，綜合各方面經(jīng)濟指標來看，今年經(jīng)濟保增長目標的實現(xiàn)已經(jīng)無憂，四季度政策也將從三季度的“保增長”逐漸向“控通脹”目標傾斜，因此相關(guān)經(jīng)濟數(shù)據(jù)在預期內(nèi)的小幅波動對債市的推動作用不大，而物價壓力后期反而將對債券市場施加更大的影響。

　　在本周周中突然轉(zhuǎn)緊的資金面方面，受QE退出不確定影響，未來長期資金面的變數(shù)還會存在。宏源證券(000562,股吧)表示，在目前CPI增速可控以及可逆的情況下，央行將較長時間保持中性態(tài)度，不會貿(mào)然實質(zhì)性收緊銀行間流動性，當前銀行間市場資金面在月末時點的趨緊，可能不具有趨勢性。不過，對于11月之前的市場資金價格，申銀萬國等機構(gòu)則認為，預計月末之前資金利率都會保持較高水平。

　　結(jié)合近期一級市場利率新債高壓態(tài)勢不改，在主流機構(gòu)投標悲觀心理加重的背景下，預計當前債券市場收益率易漲難跌的孱弱市況還將持續(xù)較長一段時間。

　　就國債期貨市場而言，來自中國國際期貨(,)、上海中期等機構(gòu)的觀點認為，近期內(nèi)影響國債期貨走勢的主要驅(qū)動力仍來自于資金面，目前國債期貨仍處于空頭趨勢之中。但另一方面，國債期貨價格可能會在前期低點附近有一定支撐。

　　國債期貨活躍合約價格與成交量變化