回購(Repo)融資

　　杠桿是期貨交易者們一個比較熟悉的概念。正如有人可以利用期貨頭寸的保證金特性，從而有效增加其資本，債券市場同樣允許交易者利用回購融資協(xié)議來對所持有的國債進(jìn)行杠桿化操作。

　　回購協(xié)議或簡稱為RP，代表一種簡易方法，人們可以用國債作為抵押來借入資金（一般基于極短期）。在回購協(xié)議中，在同一交易日內(nèi)，貸方將向借方電匯同日資金，借方將向貸方電匯國債，其中規(guī)定到期時進(jìn)行逆向交易，而貸方匯回初始本金再加上利息。

　　借方要簽署回購協(xié)議，貸方也要簽署逆回購協(xié)議。許多銀行、債券交易商即可提供此項服務(wù)，只要客戶提出申請并且通過必要的信用審查。

　　然而，交易的關(guān)鍵在于借助收取市場流動性高的國債來向貸方提供安全性。這些回購交易一般為隔夜交易，但是期限可以協(xié)商為一周、兩周或者一個月。隔夜回購利率一般非常低，接近于聯(lián)邦基金利率。

　　任何國債均可被視為“良好”或“一般”抵押品。有時當(dāng)特定國債供應(yīng)不足時，交易商將宣布該債券為“專項國債(On special)”，并提供低于市場的融資利率來吸引借方。

　　“轉(zhuǎn)換系數(shù)”計價系統(tǒng)

　　具有不同特性（如票息和到期期限）的債券當(dāng)然或多或少被投資界比較并評估。例如，高票息債券自然將會比同等的低票息債券要求更高的價格。這些差異必須在期貨合約中體現(xiàn)出來，特別是當(dāng)空頭交割債券以償付到期的期貨合約時，多頭將向空頭支付指定的發(fā)票價格。

　　正如上面所討論的，期貨合約允許由空頭決定對許多不同的債券進(jìn)行交割。該發(fā)票價值必須進(jìn)行調(diào)整，以反映發(fā)出交割意向通知中債券的具體定價特性。

　　因此，國債期貨利用“轉(zhuǎn)換系數(shù)”計價系統(tǒng)(Conversion factor invoicing system)，并參考6%利率的債券期貨合約標(biāo)準(zhǔn)，來反映所發(fā)出交割意向通知之債券的價值。多頭在交割時向空頭支付的“本金發(fā)票額(Principal invoice amount)”可通過期貨結(jié)算價格乘以轉(zhuǎn)換系數(shù)（CF）再乘以1000美元來確定。

　　該1000美元常數(shù)反映與大多數(shù)中期國債與長期國債期貨相關(guān)的10萬美元面值期貨合約規(guī)模。請注意，兩年期國債合約規(guī)格為20萬美元面值，所以對于兩年期國債合約而言，該常數(shù)必須重新設(shè)定為2000美元。

　　本金發(fā)票價格=期貨結(jié)算價格×轉(zhuǎn)換系數(shù)(CF)×1000美元

　　自最后一次半年度利息付款日以來，應(yīng)計的任何利息加上本金發(fā)票額等于“總發(fā)票額(Total invoice amount)”。

　　總發(fā)票額=本金發(fā)票額+應(yīng)計利息

　　轉(zhuǎn)換系數(shù)可認(rèn)為是交割債券收益率為6%時的價格，顯然高票息債券趨于采用高轉(zhuǎn)換系數(shù)，而低票息債券則為低轉(zhuǎn)換系數(shù)。特別是票息低于6%合約標(biāo)準(zhǔn)的長期國債將采用低于1.0的轉(zhuǎn)換系數(shù)，而票息高于6%的長期國債則采用高于1.0的轉(zhuǎn)換系數(shù)。

　　例如，2019年到期3-3/8%收益率的中期國債，對于2013年3月的10年期國債期貨交割的轉(zhuǎn)換系數(shù)為0.8604。這表明，3-3/8%債券大約估值為6%收益率債券的86%。假定期貨價格為131-23+/32（或者用小數(shù)形式表示為131.734375），那么本金發(fā)票額計算如下所示：

　　本金發(fā)票價格=131.734375×0.8604×1000美元

　　=113344.26美元

　　例如，2022年到期1-3/4%收益率的中期國債對于2013年3月10年期國債期貨交割的轉(zhuǎn)換系數(shù)為0.7077。這表明，1-3/4%債券大約估值為6%收益率債券的71%。假定期貨價格為131-23+（131.735375），那么本金發(fā)票額計算如下所示：

　　本金發(fā)票價格=131.734375×0.7077×1000美元

　　=93228.42美元

　　為了得出總發(fā)票額，人們當(dāng)然必須將自最后一次半年度利息付款日以來的任何應(yīng)計利息加入本金發(fā)票額中。