業(yè)內(nèi)人士指出，當(dāng)前國(guó)際大宗商品市場(chǎng)包含著一對(duì)矛盾體――寬松的貨幣政策與疲弱的宏觀經(jīng)濟(jì)，這導(dǎo)致大宗商品價(jià)格上行受到抑制，下行又有較強(qiáng)抗跌性?？傮w來(lái)看，今年年末至明年各種不確定性因素在增加，大宗商品市場(chǎng)短期恐呈現(xiàn)弱勢(shì)震蕩格局。

　　原油貴金屬走勢(shì)分化

　　美國(guó)勞工部最新數(shù)據(jù)顯示，9月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加了14.8萬(wàn)人，明顯弱于預(yù)期。當(dāng)晚，受市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)可能推遲削減QE規(guī)模的影響，貴金屬價(jià)格大幅上揚(yáng)，但次日又有所回調(diào)。滬市黃金、白銀也表現(xiàn)出沖高回落態(tài)勢(shì)。

　　受市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱的擔(dān)憂，原油、基本金屬快速回落。截至中國(guó)證券報(bào)發(fā)稿時(shí)，紐約原油期貨價(jià)格報(bào)每桶97.22美元，跌幅為1.11%；倫銅3個(gè)月期貨價(jià)格報(bào)每噸7268美元，跌幅為0.65%。

　　從原油走勢(shì)來(lái)看，9月以來(lái)，隨著地緣政治問題緩和，原油呈現(xiàn)持續(xù)下跌趨勢(shì)。業(yè)內(nèi)人士指出，10月22日及23日亞洲時(shí)段國(guó)際油價(jià)連續(xù)回落，主要由于美國(guó)9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)低迷，該數(shù)據(jù)尚未受到美國(guó)政府關(guān)門的影響，因此被認(rèn)為是能較好的反應(yīng)市場(chǎng)情況的一份報(bào)告，然而非農(nóng)數(shù)據(jù)的疲弱表現(xiàn)使得原油需求前景愈加黯淡，國(guó)際油價(jià)受此打壓連續(xù)下行。

　　實(shí)際上，紐交所原油期貨22日跌至近四個(gè)月來(lái)最低水平。對(duì)此，國(guó)泰君安期貨分析師董丹丹分析認(rèn)為，基本面上供應(yīng)壓力逐步加大而需求持續(xù)低迷。美國(guó)能源部的庫(kù)存報(bào)告顯示，原油庫(kù)存過(guò)去四周累積增長(zhǎng)1890萬(wàn)桶，庫(kù)存快速增加；此外美國(guó)的原油產(chǎn)量升至1989年以來(lái)的最高水平，同比增幅高逾20%。另一方面，消費(fèi)處于季節(jié)性淡季，油價(jià)處于趨勢(shì)性下滑階段。

　　對(duì)于貴金屬、基本金屬和原油分化的走勢(shì)，寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)程小勇表示，非農(nóng)數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，甚至市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)推遲削減QE已經(jīng)有了預(yù)期，因此非農(nóng)數(shù)據(jù)出來(lái)后反而是一個(gè)利多出盡的結(jié)果，基本金屬和原油供需面因素在起作用，導(dǎo)致其明顯弱于貴金屬，而貴金屬幾乎屬于純金融產(chǎn)品。他進(jìn)一步表示，非農(nóng)數(shù)據(jù)降低了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)削減QE預(yù)期的同時(shí)，另一個(gè)層面反映出美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能減弱，這對(duì)基本金屬和原油需求而言是不利的，更何況國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)四季度面臨再次放緩的風(fēng)險(xiǎn)。

　　“銅博士”內(nèi)弱外強(qiáng)

　　“中國(guó)因素”一直牽著?價(jià)的神經(jīng)。銅價(jià)作為全球經(jīng)濟(jì)狀況的“晴雨表”，備受市場(chǎng)關(guān)注。在22日美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，隔夜倫銅出現(xiàn)震蕩上漲的行情，而進(jìn)入中國(guó)交易時(shí)間段，國(guó)內(nèi)銅價(jià)卻出現(xiàn)了“由漲轉(zhuǎn)跌”的行情。

　　上海中期期貨分析師方俊峰認(rèn)為，滬銅走低很大程度上是由于國(guó)內(nèi)股市走低拖累，整體工業(yè)品市場(chǎng)都呈現(xiàn)弱勢(shì)。美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，外盤銅價(jià)對(duì)此反應(yīng)敏感，當(dāng)日出現(xiàn)大漲，但國(guó)內(nèi)銅價(jià)回吐全部漲幅，一定程度上體現(xiàn)了內(nèi)弱外強(qiáng)的格局。同時(shí)，滬銅23日持倉(cāng)有所增加，是空頭重回市場(chǎng)的信號(hào)。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，銅的供需基本面對(duì)價(jià)格的影響逐漸加大。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新近公布的數(shù)據(jù)顯示，9月精煉銅產(chǎn)量達(dá)620086噸，9月產(chǎn)量較上年同期增加21%，較前月增長(zhǎng)10.6%，創(chuàng)歷史新高。

　　據(jù)富寶銅研究小組最新調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，9月保稅倉(cāng)庫(kù)銅庫(kù)存增加7萬(wàn)余噸，10月初總庫(kù)存在45萬(wàn)噸附近，未來(lái)仍有進(jìn)一步增長(zhǎng)的趨勢(shì)，庫(kù)存數(shù)據(jù)扭轉(zhuǎn)了年初以來(lái)的下跌趨勢(shì)，出現(xiàn)小幅回升。富寶研究員雷連華表示，根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，保稅倉(cāng)庫(kù)銅庫(kù)存并不會(huì)直接流向下游，轉(zhuǎn)口和報(bào)關(guān)都有可能，融資銅也會(huì)令庫(kù)存中精銅滯留更長(zhǎng)的時(shí)間。

　　雷連華表示，近日跟蹤上海銅現(xiàn)貨成交情況顯示，從好銅升水上看，上周末主流好銅價(jià)溢價(jià)100元/噸，而23日卻出現(xiàn)貼水超過(guò)50元/噸，落差變化很大。當(dāng)前進(jìn)口銅及國(guó)內(nèi)銅均較多的流向市場(chǎng)，持貨商月末、年末換現(xiàn)意愿增強(qiáng)，而需求并沒有出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

　　下游方面，機(jī)構(gòu)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，盡管9月銅材和線纜企業(yè)訂單均出現(xiàn)了小幅增長(zhǎng)（其中銅材企業(yè)開工率增長(zhǎng)1.9個(gè)百分點(diǎn)至79.07%；線纜企業(yè)開工率平均增2-3個(gè)百分點(diǎn)，大型線纜企業(yè)開工率為76.44%，中型為63.45%，小型為59.29%），但明顯達(dá)不到市場(chǎng)對(duì)“旺季”的預(yù)期，且調(diào)研樣本對(duì)年末需求仍不樂觀。

　　而從庫(kù)存狀況來(lái)看，業(yè)內(nèi)人士指出，銅下游行業(yè)庫(kù)存一直在減少，且逐漸進(jìn)入年末，下游消化庫(kù)存的意愿增強(qiáng)；大型企業(yè)庫(kù)存多在一個(gè)月之內(nèi)，而中小型企業(yè)基本上處于零庫(kù)存的狀態(tài)。

　　明年商品走勢(shì)料偏弱

　　9月美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)令市場(chǎng)擔(dān)憂美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能減弱，導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)推遲削減QE。對(duì)于10月的美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)，業(yè)內(nèi)人士稱，可能會(huì)比較難看，今年年內(nèi)削減QE的概率在下降。結(jié)合耶倫即將接掌美聯(lián)儲(chǔ)主席一職，削減QE很可能會(huì)推遲到明年3月美國(guó)債務(wù)上限問題解決之后，美國(guó)貨幣寬松政策回歸常規(guī)日程已經(jīng)大大推后。

　　程小勇表示，從美國(guó)貨幣政策來(lái)看，在較長(zhǎng)時(shí)間繼續(xù)延續(xù)寬松的貨幣政策已無(wú)懸念，至少2015年前恐怕不會(huì)加息，實(shí)施收縮政策，而退出QE已經(jīng)沒有時(shí)間表。對(duì)于大宗商品而言，低利率的環(huán)境會(huì)支撐其價(jià)格抗跌，但是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能減弱會(huì)抑制商品上行空間，因此大宗商品的不確定性仍在增加。

　　對(duì)于明年油價(jià)走勢(shì)，北京中期期貨分析師隋曉影表示，QE縮減對(duì)國(guó)際油價(jià)的直接影響相對(duì)較小也較為短暫，但由QE縮減制約經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇傳導(dǎo)至原油需求層面的影響可能較深遠(yuǎn)。未來(lái)市場(chǎng)將繼續(xù)對(duì)該問題進(jìn)行炒作，年底放緩QE以及明年終止QE的預(yù)期將繼續(xù)壓低油價(jià)。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，9月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)報(bào)告反映出美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)陷入低速檔，這很可能打消美聯(lián)儲(chǔ)很快開始縮減購(gòu)債的念頭，隨著銅產(chǎn)業(yè)鏈供給過(guò)剩的加劇，預(yù)計(jì)明年銅價(jià)難逃弱勢(shì)震蕩的命運(yùn)，但年末仍存在小幅反彈的希望。方俊峰表示，年末銅價(jià)缺乏較大的宏觀因素指導(dǎo)，或?qū)⒀永m(xù)震蕩格局。明年考慮到供給過(guò)剩壓力增大，全年仍然呈現(xiàn)偏弱格局。

　　年末貴金屬行情或也不樂觀。光大期貨分析師孫永剛認(rèn)為，QE削減對(duì)于長(zhǎng)周期的貴金屬價(jià)格一定是個(gè)打壓，而年末市場(chǎng)相對(duì)復(fù)雜，關(guān)于QE削減的預(yù)期依然不會(huì)減弱。明年如果奧巴馬的政策可以成型，那么QE削減將使得貴金屬進(jìn)一步走低。