10月份以來(lái)，國(guó)債期貨大幅走低、處于下行趨勢(shì)，主力合約當(dāng)月跌幅超過(guò)0.7%。與此同時(shí)，利率債中長(zhǎng)期限利率繼續(xù)承壓、連續(xù)攀升，可交割券130015成交利率攀升至4.10%左右，較國(guó)慶節(jié)前的4.01%上漲9bp。短期來(lái)看，在9月份CPI超出市場(chǎng)預(yù)期、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好背景下，債券一級(jí)市場(chǎng)疲弱，二級(jí)市場(chǎng)需求難啟動(dòng)，令利率債走勢(shì)難以樂(lè)觀，國(guó)債期貨也處于偏空氛圍之中。

　　最新數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)前三季度穩(wěn)中向好。首先，工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)中有升，企業(yè)利潤(rùn)繼續(xù)增加。前三季度，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)9.6%，在41個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中，25個(gè)行業(yè)主營(yíng)活動(dòng)利潤(rùn)比去年同期增長(zhǎng)；其次，固定資產(chǎn)投資較快增長(zhǎng)，房地產(chǎn)投資增速略有回落。前三季度，固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)20.2%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)19.7%，比上半年回落0.6個(gè)百分點(diǎn)；第三，出口增速有所回落，進(jìn)口增速略有加快。前三季度，出口增長(zhǎng)8.0%，回落2.4個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口增長(zhǎng)7.3%，加快0.6個(gè)百分點(diǎn)；第四，貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)較快，新增貸款同比多增。9月末，M2同比增長(zhǎng)14.2%，增速比上月末回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。前三季度，新增人民幣貸款7.28萬(wàn)億元，同比多增5570億元；新增人民幣存款11.27萬(wàn)億元，多增2.23萬(wàn)億元?？傮w來(lái)看，前三季度，國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，穩(wěn)中向好，主要指標(biāo)處在合理區(qū)間。

　　四季度流動(dòng)性有望持續(xù)好轉(zhuǎn)。9月金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款1264億，創(chuàng)下年內(nèi)新高。外匯占款主要受貿(mào)易順差及資本流動(dòng)兩方面的影響。9月份貿(mào)易順差收窄至152.1億美元，但資本流入增加。9月銀行結(jié)售匯順差268億美元，較上月83億美元大幅增長(zhǎng)，預(yù)示著人民幣持續(xù)升值，吸引資本流入我國(guó)。同時(shí)，財(cái)政存款余額2013年9月份減少2932億元，也增加了市場(chǎng)流動(dòng)性。

　　央行公開(kāi)市場(chǎng)操作傳遞中性貨幣政策立場(chǎng)。8月份以來(lái)，7天逆回購(gòu)利率持穩(wěn)于3.9，14天逆回購(gòu)利率持穩(wěn)于4.1，以保證利率中樞平穩(wěn)。上周四以來(lái)逆回購(gòu)暫停，則繼續(xù)顯示了中性貨幣政策立場(chǎng)。隨著流動(dòng)性逐步好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)逆回購(gòu)規(guī)模將持續(xù)縮窄甚至?xí)和?。而隨著美國(guó)QE退出延遲，人民幣升值速度加快，外匯占款大幅流入，市場(chǎng)對(duì)正回購(gòu)及央票重啟預(yù)期則將升溫。此外，央行緊信貸降低M2增速的壓力仍大，再加上控制地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的考慮，預(yù)計(jì)年內(nèi)貨幣政策難走向?qū)捤?，仍?huì)保持穩(wěn)健中性。

　　總體而言，宏觀基本面上，三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，令債市承壓；流動(dòng)性方面，預(yù)計(jì)央行四季度將把流動(dòng)性維持在中性平衡水平，公開(kāi)市場(chǎng)操作鎖長(zhǎng)放短仍將持續(xù)，且隨著正回購(gòu)及央票重啟預(yù)期升溫，中長(zhǎng)期限資金利率將難下行。這一背景下，預(yù)計(jì)10月份利率債一級(jí)市場(chǎng)將延續(xù)疲弱，二級(jí)市場(chǎng)需求難啟動(dòng)，利率債走勢(shì)不容樂(lè)觀，國(guó)債期貨仍宜以空頭思路對(duì)待。而進(jìn)入11月份，隨著新債供給壓力逐步下降，收益率上行壓力有望減輕，但仍需等待三中全會(huì)給出更多政策指引。