昨日國債期貨主力1312合約收盤報在94.012元，較前一個交易日結(jié)算價上漲0.070元，漲幅為0.07%，整體仍然在5日均線之下。

　　7年期國債或成主力合約CTD債券

　　昨日，財政部公布了新發(fā)行7年期國債即2013年記賬式附息（二十期）國債的招標(biāo)情況，中標(biāo)利率為4.0728%，認(rèn)購倍數(shù)為2.48倍，最終票面利率為4.07%。從招標(biāo)結(jié)果來看，中標(biāo)情況延續(xù)了國債預(yù)發(fā)行交易的趨勢，預(yù)發(fā)行最后一日的收盤收益率為4.05%，而此次中標(biāo)利率比預(yù)發(fā)行的高約2個基點，結(jié)果稍好于之前的市場預(yù)期。因此，在昨日下午開盤之后，國債期貨發(fā)力上漲，短時間內(nèi)增倉達(dá)300手。這也是國債期貨重新上市以來首次進(jìn)行的7年期國債新發(fā)行，或?qū)⑻嵘龂鴤谪浀娜藲狻?/p>

　　按照目前7年期國債收益率接近4.10%來計算的話，該新發(fā)行7年期國債修正久期在5.98附近，已經(jīng)超過當(dāng)前的CTD券（130015.IB）的修正久期數(shù)值，理論上將成為未來一段時間內(nèi)國債期貨合約用于定價的CTD券。前期由于CTD券發(fā)生變更的可能性較大，三個國債期貨合約的基差和凈基差均出現(xiàn)短暫上行，但是隨后恢復(fù)至振蕩走勢。由于年內(nèi)不再新發(fā)7年期國債，若整體中長期利率水準(zhǔn)仍然維持在3.5%之上，那么該債券將極可能保持其CTD券低位直至年底。在這樣的預(yù)期之下，短期內(nèi)，國債CTD券基差將出現(xiàn)一輪較為明顯的下行過程，隨后或?qū)⒗^續(xù)保持振蕩走勢。

　　國債收益率曲線中長端維持增陡趨勢

　　從目前國債的基本面來看，經(jīng)濟(jì)雖然處于緩慢復(fù)蘇狀態(tài)，并且預(yù)期良好，但是經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)尚處于低位狀態(tài)。而9月公布的CPI數(shù)值對國債來說十分不利，一是超過了市場預(yù)期，二是由于去年下半年CPI同比增速較小，因此，對我國四季度而言，CPI上行的壓力還是存在的，但這僅對中長期國債收益率下方有較強(qiáng)的支撐。從下半年的中長期國債收益率運(yùn)行來看，基本面對其影響可能并不大，有較大影響的可能是國債收益率曲線結(jié)構(gòu)的變化。

　　今年三季度以來，國債收益率曲線結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)明顯的增陡趨勢，5年期和1年期的利差目前處于38個基點附近，10年期和1年期的利差目前處于56個基點附近，而兩者的歷史均值分別在69個基點和120個基點左右，因此兩者有繼續(xù)上行的空間。而形成這樣增陡趨勢的原因可能在于債市的一些預(yù)期，首先，隨著利率市場化的步伐加快，國債本身的收益率已經(jīng)不足以被市場所吸引，因此市場對其本身的收益率就有一定的要求，否則目前中長期國債交投趨淡的狀況難以改變。其次，央行“鎖長放短”的貨幣政策，使得市場更偏好于短期利率產(chǎn)品，例如貨幣市場以及短期國債的交易。中長期國債由于自身并未成為市場基準(zhǔn)利率定價產(chǎn)品，因此不被市場所關(guān)注也較為合理。第三，年內(nèi)央行對M2增速的考核要求在13%左右，目前來看，接近年底完成該任務(wù)的壓力不小，若沒有重大的外部沖擊，年底前貨幣政策不會放寬松。因此，在目前貨幣市場、短端國債市場收益率保持穩(wěn)定，在沒有出現(xiàn)明顯緊張的情況下，中長期國債收益率仍將保持收益率高位振蕩的狀況。

　　綜上所述，目前國債期貨處于寬幅振蕩階段，短期雖有反彈但仍處于偏空行情之中，前期空單可繼續(xù)持有，適當(dāng)關(guān)注CTD券基差走勢。

　　（作者單位：光大期貨）