隨著國內(nèi)期貨市場的日趨完善和成熟，國外期貨市場的波動對國內(nèi)市場的影響逐漸明顯，而國內(nèi)外市場的關(guān)聯(lián)性也越來越大。

　　1996年以后，國內(nèi)市場已開始涌現(xiàn)套利群體，且逐漸形成與套期保值和投機比肩且獨立的操作模式。

　　目前，國內(nèi)經(jīng)濟的高速發(fā)展是以能源及原料的消耗為基礎(chǔ)的，?、鋁等金屬及原油的消耗遠(yuǎn)高于產(chǎn)出進而加劇了對于進口的依賴，導(dǎo)致國內(nèi)外波動的聯(lián)動和相關(guān)性更加敏感。在正常的進出口貿(mào)易下，國內(nèi)外銅價存在著一個正常水平范圍內(nèi)的價格差異，當(dāng)兩國市場因時間差、基金炒作等原因產(chǎn)生價格比值偏離正常水平時，跨市套利的機會隨即出現(xiàn)。價格的扭曲會帶動相關(guān)貿(mào)易商通過加大進出口獲利，推動價格重回平衡也即為套利操作帶來回報。與NYMEX同屬芝商所（CME Group）的COMEX作為歷史悠久且流動性高的衍生品市場龍頭，其能源及金屬品種成交量大且參與者結(jié)構(gòu)多樣、穩(wěn)定，而銅無疑是波動性最好的品種之一。隨著其與國內(nèi)市場聯(lián)動性增加，COMEX的期銅合約逐漸會成為國內(nèi)外跨市套利策略的首選。

　　銅的進口部分在國內(nèi)一定程度上只是量上的保證，可以和國內(nèi)工廠采購做一個區(qū)分。一般正常情況下還是以就近原則進行采購，進口的部分可以在國內(nèi)市場進行銷售，達到基本的收益要求。操作手法是兩市比價高時，進口盈利，通過國外點價來確定成本，在現(xiàn)貨市場銷售以獲利，同時在國內(nèi)期市選擇基差有利的合約進行賣出保值，鎖定利潤。一般比價好時，較少會進行留有敞口的操作。相反比價低時，進口虧損，則可以利用轉(zhuǎn)口貿(mào)易操作這一手段降低損失，生產(chǎn)采購則通過國內(nèi)買賣渠道完成。一般情況下升貼水和比價同趨勢波動，此時期貨市場是現(xiàn)貨和期貨基差貼水狀態(tài)（近低遠(yuǎn)高狀態(tài)），國內(nèi)的保值空單應(yīng)該轉(zhuǎn)向遠(yuǎn)期合約，因為遠(yuǎn)期合約價格要比近月合約價格有更大的空間，這樣可以在一定程度上削減進口的虧損?，F(xiàn)階段參與該兩市跨市套利的多為江蘇及山東等地區(qū)的大型銅加工及貿(mào)易商。

　　跨市套利在操作過程中，如果頭寸耗時較長則內(nèi)外升貼水結(jié)構(gòu)對于最后盈利與否的影響較大。要注意雙邊市場頭寸的風(fēng)險控制，萬一出現(xiàn)極端行情，則要考慮美元和人民幣及時互換，防止單邊市場出現(xiàn)保證金補加不足而被強平的風(fēng)險事故。

　　芝商所和上期所（SHFE）之間的跨市套利――兩市滿足合約標(biāo)的物相同或相近且其在兩個期貨市場的價格走勢具有很強的相關(guān)性的條件，當(dāng)COMEX期銅價格下跌明顯但與此同時國內(nèi)期價未必第一時間有所反應(yīng)從而形成差價，或者現(xiàn)貨因升水高于一般水平而此時國內(nèi)沒有及時出現(xiàn)價格反應(yīng)時，套利機會顯現(xiàn)。COMEX與上期所之間還會有一些周期性操作機會，如國內(nèi)對節(jié)后消費抱有高期望，消費方囤貨使價格明顯高于國外市場等。另外，上期所繼推出貴金屬連續(xù)交易后還計劃推出有色金屬連續(xù)交易，這將覆蓋活躍的COMEX交易時段，為兩個市場的套利提供更多動力。

　　國內(nèi)外期貨市場的同步性腳步正在逐漸加快，而參與交易的機構(gòu)和投資者的熱情也隨之不斷高漲，投資者不再僅被束縛于套期保值的先期操作套路，而投機操作結(jié)構(gòu)也開始趨附于套利的成熟操作。COMEX和上期所作為全球主要的期貨期權(quán)交易場所，對于全球的影響力在不斷加深，同趨聯(lián)動的走向和深化的關(guān)聯(lián)使它們正在逐漸成為貿(mào)易商和投資者們的寵兒。

　　（本文由中糧期貨(,)劉原分析整理）