[轉(zhuǎn)] 王文生：市場(chǎng)中不存在交易圣杯
日前，濟(jì)南量化投資學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)王文生，和訊網(wǎng)《中國(guó)寬客》欄目的發(fā)布訪談。王文生前是山東兩家私募的老總，并且是進(jìn)入資本市場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)20幾年的投資者。此次訪談，王文生帶領(lǐng)兩家私募其中一家的總經(jīng)理李偉也參與訪談。
據(jù)王文生介紹，之所以成立兩家私募公司并設(shè)計(jì)成合伙制的模式，主要是考慮到中國(guó)現(xiàn)有的法律框架和體制，讓公司架構(gòu)更加符合法律的要求。因此產(chǎn)品定義為股權(quán)型合伙制私募基金。公司根據(jù)投資者風(fēng)險(xiǎn)好惡程度分為幾類，比如穩(wěn)健型模式、激進(jìn)型模式。隨著基金法的修訂，隨后又跟大的期貨公司和基金公司進(jìn)行合作，實(shí)行半化的運(yùn)作模式。
王文生結(jié)合自己多年的投資經(jīng)驗(yàn)認(rèn)為，這個(gè)市場(chǎng)沒(méi)有圣杯，不管投資者以什么樣的的交易模式參與到這個(gè)市場(chǎng)，不可能有永遠(yuǎn)不敗的神話或奇跡。量化投資主要靠勝算取勝，盡管也有虧的時(shí)候，比如07年至今有兩次較大的虧損經(jīng)歷，但是比其他主觀性或拍腦袋想的方式勝算的概率更高一些。
以下訪談實(shí)錄：
和訊網(wǎng)：各位和訊網(wǎng)友大家好！歡迎收看和訊網(wǎng)和中國(guó)量化投資協(xié)會(huì)聯(lián)合推出的“中國(guó)寬客”系列訪談，今天我們請(qǐng)到的嘉賓是濟(jì)南量化投資學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)王文生先生，王總同時(shí)也是兩家私募的老總，這兩家私募分別是山東泰月文和投資有限公司和山東慧才添富資產(chǎn)管理有限公司；另一位嘉賓是山東慧才添富資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理李偉先生。王總，李總你好！
王文生、李偉：你好！
和訊網(wǎng)：王總和李總對(duì)于量化投資的模型建立有多年的研究，今天我們就這些話題與他們展開(kāi)探討和討論。王總，剛才在私下聊天的時(shí)候，我知道你在股市當(dāng)中已經(jīng)沉浮了20多年的老股民，那么是什么樣的理由讓你進(jìn)入到量化投資，在這一被大家看來(lái)全新的領(lǐng)域呢？
王文生：這個(gè)話題時(shí)間也挺長(zhǎng)了，實(shí)際上開(kāi)始做的時(shí)候還是做股票這一塊，當(dāng)時(shí)大學(xué)畢業(yè)以后也是自己一種興趣，當(dāng)時(shí)股票市場(chǎng)還只是對(duì)上海人開(kāi)放，后來(lái)在山東青島有了第一家，我們就投身到其中去了，這樣到現(xiàn)在在這個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)有二十幾年的時(shí)間。1994年就開(kāi)始接觸期貨市場(chǎng)，當(dāng)時(shí)的這種操作純是一種憑想象和憑感覺(jué)去交易，甚至去聽(tīng)一些消息等這樣的模式。雖然也有賺錢(qián)的時(shí)候，但最終的結(jié)果還是以虧的情況為多，雖然2002年我們也有在股票市場(chǎng)的項(xiàng)目，但最終這樣的操作模式給我本人帶來(lái)大多數(shù)是痛苦和虧損。后來(lái)開(kāi)始接觸，那時(shí)候不叫量化投資，叫程序化交易，我認(rèn)為它的優(yōu)勢(shì)可以避免到人的弱點(diǎn)方面，從2006年、2007年開(kāi)始介入這一塊，現(xiàn)在在市場(chǎng)已經(jīng)有做了6年的時(shí)間，這是我從完全的主觀交易者演變?yōu)榱炕顿Y者的這么一個(gè)歷程。
和訊網(wǎng)：李總，您是如何對(duì)量化投資產(chǎn)生興趣，并走向這條路的呢？
李偉：我就算比較幸運(yùn)的。我雖然接觸期貨市場(chǎng)時(shí)間比較晚，2007年、2008年進(jìn)入，經(jīng)過(guò)一兩年時(shí)間也形成了自己對(duì)期貨交易操作的理念和模式，因?yàn)槲冶緦I(yè)不是計(jì)算機(jī)專業(yè)的，當(dāng)時(shí)也很少有人提到程序化交易，那時(shí)候還屬于比較新潮的詞。在2010年，非常有幸能夠進(jìn)入到慧才添富，成為慧才添富資產(chǎn)管理公司的一分子。公司在這個(gè)層面上給了很大的平臺(tái)，有專業(yè)的團(tuán)隊(duì)幫我們對(duì)市場(chǎng)的理解，交易的模型、理念給實(shí)現(xiàn)，通過(guò)大量數(shù)據(jù)的檢測(cè)，給了你一個(gè)提升修正自己交易思路，交易邏輯，交易模式的機(jī)會(huì)，我算是趕上好時(shí)候了，所以就有了比較好的平臺(tái)，直接在量化交易，量化投資模式上有了比較好的起點(diǎn)。
和訊網(wǎng)：剛才私下聊的過(guò)程中我也知道我們兩家私募所發(fā)行的產(chǎn)品都取得了不錯(cuò)的收益，而且在業(yè)內(nèi)也有非常好的口碑。我想知道，我們產(chǎn)品設(shè)計(jì)是如何設(shè)計(jì)的？據(jù)我所知，私募現(xiàn)在在市場(chǎng)的份額仍然還不是特別大，而量化投資產(chǎn)品可能是非常小的領(lǐng)域，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)和推廣方面，如何快速推廣？王總能否介紹一下您的經(jīng)驗(yàn)？
王文生：2007年，我們通過(guò)量化投資方式獲得一些收益以后，當(dāng)時(shí)有一個(gè)想法，能不能服務(wù)于更多的人，我自己給我們公司一個(gè)定位，能不能做成既錦上添花又雪中送炭的公司，讓這些年輕人加入進(jìn)來(lái)以后，有這樣的事業(yè)心或事業(yè)成就感，這樣我們開(kāi)始設(shè)計(jì)第一款產(chǎn)品。當(dāng)時(shí)定位一是考慮到中國(guó)現(xiàn)有的法律框架和體制，設(shè)計(jì)成合伙制的模式，之所以成為兩家投資公司和資產(chǎn)管理公司目的也是為了考慮到如何更加符合法律的要求，之所以當(dāng)時(shí)我們把這個(gè)產(chǎn)品定義為股權(quán)型合伙制私募基金，我們的客戶和投資人有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的協(xié)議，他把錢(qián)入進(jìn)來(lái)就成了股東的身份，然后我們把集合起來(lái)的資金投入到我們國(guó)家?guī)讉€(gè)交易所當(dāng)中去。這等于定義的產(chǎn)品是集合型的產(chǎn)品。
我們又根據(jù)投資者風(fēng)險(xiǎn)好惡程度分為幾類，比如穩(wěn)健型模式、僅需型模式，類似現(xiàn)在CTA賬戶形式。當(dāng)時(shí)走這個(gè)路過(guò)程當(dāng)中，2010年股指期貨上市，我們也感覺(jué)到中國(guó)整個(gè)金融市場(chǎng)對(duì)沖時(shí)代的來(lái)臨，想走向化，當(dāng)時(shí)有和一家大型期貨公司探討，怎么能使它更化一些，我們?cè)O(shè)計(jì)了一款封閉型的集合理財(cái)計(jì)劃。模式是，因?yàn)橥顿Y者還有信任度的原因，我們讓投資人入京，由期貨公司作為第三方公示的方式，并且限制我們出入京的方式，來(lái)起到半化的效果。為了讓一些小投資者也能參與到其中，還有一款開(kāi)放式的基金。
開(kāi)放式的基金就類似于公募的開(kāi)放式，月度打開(kāi)，按照基金申購(gòu)贖回方式，這樣往前推進(jìn)。后來(lái)李總這邊也開(kāi)始慢慢進(jìn)入一些更化的過(guò)程，比如和建行監(jiān)管資金的協(xié)議，化李總都參與了，讓李總再給大家介紹介紹。
李偉：因?yàn)榻衲暧绕?012年郭主席很多金融創(chuàng)新政策，我們也都很了解，新《基金法》的修訂已經(jīng)允許私募基金可以化去運(yùn)作，而且我們慧才添富在今年正式向證券基金業(yè)協(xié)會(huì)申請(qǐng)，成為它的登記會(huì)員，為下一步發(fā)行化產(chǎn)品打開(kāi)大門(mén)。同時(shí)在今年年初，我們也和行業(yè)內(nèi)比較知名的基金公司、期貨公司緊密聯(lián)合，設(shè)計(jì)了一款我們自有的私募基金產(chǎn)品，我們叫慧才量化一號(hào)和慧才量化二號(hào)，這兩款產(chǎn)品分別也在今年3月正式對(duì)外推行了，也對(duì)我們的特定客戶做了定向的募集。募集之后，因?yàn)樗壳暗漠a(chǎn)品設(shè)計(jì)和剛才王總介紹的采取了我們實(shí)際管理的經(jīng)驗(yàn)，也是向公募基金學(xué)習(xí)，專門(mén)做了分級(jí)設(shè)置。
這種分級(jí)設(shè)置基本在一個(gè)產(chǎn)品里可以滿足不同投資者的偏好，有些要穩(wěn)健收益的，有要比較進(jìn)取收益的，在我這個(gè)產(chǎn)品里都可以做集合，同時(shí)在資金監(jiān)管上，和銀行端也談了很多先進(jìn)的監(jiān)管模式，讓投資人投的放心，公示平臺(tái)也在第三方網(wǎng)站和我們網(wǎng)站做及時(shí)的計(jì)算和公示，也做到了及時(shí)的信息透明和公開(kāi)。慧才添富作為私募來(lái)講，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)和推行上在業(yè)界走的還是比較先進(jìn)的。
和訊網(wǎng)：剛才李總談了分級(jí)基金，我知道現(xiàn)在公募基金也在推出分級(jí)基金，私募和公募基金的分級(jí)基金相比有什么優(yōu)勢(shì)和特點(diǎn)呢？
李偉：目前我們分級(jí)基金的特點(diǎn)相比公募基金相比有很多地方是比較相似的，我們的優(yōu)勢(shì)在于：第一，在投資市場(chǎng)，投資方向上我會(huì)偏向于有更好的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的期貨市場(chǎng)，公募基金現(xiàn)在大多數(shù)的投資方向還是證券和期貨市場(chǎng)，對(duì)沖的是股指期貨，我們從宏觀對(duì)沖角度來(lái)講，在商品、股指都做了更全面的配置，這樣在收益的穩(wěn)定性，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖性上，我們私募基金和公募相比就具有更好的先進(jìn)性，更靈活一些。 第二，在投資起點(diǎn)、投資門(mén)檻、認(rèn)購(gòu)方式上，和投資者有更多的交流，符合他們的投資喜好，而且更靈活。其他方式上，雙方各有所長(zhǎng)吧。
和訊網(wǎng)：目前據(jù)我所知，量化投資領(lǐng)域，大家對(duì)于量化投資大多數(shù)談的都是如何賺錢(qián)，作為已經(jīng)進(jìn)入股市20多年的老股民。王總，我想請(qǐng)您談一下，您在量化投資上有虧損的經(jīng)歷，大家在投資領(lǐng)域一方面要看到收益的另一方面也要看到風(fēng)險(xiǎn)。量化投資的風(fēng)險(xiǎn)是有多大？
王文生：從我這些年的交易經(jīng)歷來(lái)講，這個(gè)市場(chǎng)沒(méi)有圣杯，不管你以什么樣的交易模式參與到這個(gè)市場(chǎng)，它不可能有永遠(yuǎn)不敗的神話或奇跡，這個(gè)市場(chǎng)不存在圣杯的形式。就量化投資來(lái)講，肯定也會(huì)有虧損，只不過(guò)它的投資方式是從概率的角度來(lái)看待，可能它這樣的方式賺錢(qián)的概率大一些，比其他主觀性或拍腦袋想的方式勝算的概率更高一些。我作為量化投資參與到這個(gè)市場(chǎng)上來(lái)講，也有過(guò)很多次虧錢(qián)的經(jīng)歷，但到現(xiàn)在為止，給我記憶最深的，從2007年到現(xiàn)在，我們有兩次比較大的虧錢(qián)或慘痛的損失教訓(xùn)。
在每一個(gè)交易模型和量化模型當(dāng)中都有適應(yīng)期，剛開(kāi)始做交易，我們比較單純，認(rèn)為發(fā)現(xiàn)了好的交易模式，認(rèn)為它是暢通無(wú)阻的，也剛好趕上交易市場(chǎng)的情況，參與人數(shù)、參與主體結(jié)構(gòu)，用這種方式交易的也不多，那時(shí)候我們確實(shí)獲得收益比較高，沒(méi)有想到它失效的可能性，或者也沒(méi)有面臨過(guò)這個(gè)問(wèn)題。
在2009年交易體制變化和改動(dòng)以后，我們用的一套模型是逐步進(jìn)入失效的狀態(tài)。作為量化投資者或者程序化交易者最重要的是堅(jiān)持守紀(jì)律，用佛經(jīng)的話來(lái)講就是你知道這個(gè)事情一定要堅(jiān)持下去，實(shí)際有的時(shí)候錯(cuò)誤的東西你堅(jiān)持得越久，損失越大，所以，我們經(jīng)歷了這樣一次比較大幅度凈值的回撤，權(quán)益的縮水。
再一次，我們?cè)谀骋粋€(gè)品種的資金管理上，后來(lái)這個(gè)品種在設(shè)計(jì)時(shí)我們啟動(dòng)了多套交易模型，在某一個(gè)品種上加載的模型，在某一個(gè)時(shí)點(diǎn)，同一個(gè)方向的持倉(cāng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于它的上限，正好也趕上我們宏觀面、政策面的調(diào)整，第二天我們知道可能會(huì)有比較大的損失，在很短的時(shí)間內(nèi)要出掉這些頭寸，非常幸運(yùn)的是跌停板之前一分鐘我們出掉這些頭寸，避免了我們自身的一次崩盤(pán)。
所以，從量化投資來(lái)講，我認(rèn)為這個(gè)事情要一分為二看待，有它好的一面，自然而然也有它劣勢(shì)的一面，不能把它當(dāng)作真理或圣杯去奉行，因?yàn)楝F(xiàn)在參與的主體以及交易品種、熱點(diǎn)、頻繁上市新的品種，交易規(guī)則的改變都黑影響到這樣的交易模型有效和失效的過(guò)程，從現(xiàn)在我的看法來(lái)講，一套交易模型有效期在早期有過(guò)三年到兩年的情況，不需要做任何調(diào)整，堅(jiān)持就可以了?，F(xiàn)在我們公司的經(jīng)驗(yàn)來(lái)講，它的有效期越來(lái)越短，使用效率在降低，這是我們面臨比較大的新問(wèn)題。
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