期債主力連續(xù)4日收陰，呈現(xiàn)振蕩走低態(tài)勢。筆者認為，后市期債上行空間較為有限。

　　通脹抬頭，貨幣寬松空間受限

　　中國9月CPI同比跳升至3.1%，逐步接近3.5%的警戒線，為7個月來最高水平，環(huán)比上漲0.8%。從去年基數(shù)較低、PPI對CPI的傳導(dǎo)作用還未顯現(xiàn)來看，后幾個月通脹將保持在高位。截至9月末，M2余額為107.74萬億元，同比增長14.2%，比上月末低0.5個百分點，比上年末高0.4個百分點；M1余額為31.23萬億元，同比增長8.9%，比上月末低1.0個百分點，比上年末高2.4個百分點；M0余額為5.65萬億元，同比增長5.7%。市場流動性近期有收斂跡象，但M2同比增速仍遠高于年初的13%目標值。因此，對通脹的擔憂和貨幣供應(yīng)的控制導(dǎo)致中國央行在四季度實施擴張性貨幣政策空間非常有限，國債價格難有好表現(xiàn)。

　　經(jīng)濟基本保持穩(wěn)定

　　從經(jīng)濟基本面來看，國內(nèi)依然處在溫和復(fù)蘇過程中。9月份全社會用電量同比增長10.4%，為年內(nèi)次高增速，考慮到8月增速受到高溫天氣影響，因此9月增速更具含金量。另外，制造業(yè)PMI值連續(xù)3月出現(xiàn)回升，非制造業(yè)PMI值也接近年內(nèi)高位，1―8月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額34863.9億元，比去年同期增長12.8%，增速比前7個月提高1.7個百分點。出口增速受到人民幣強勢和打擊虛假貿(mào)易的影響有所回落，進口保持穩(wěn)定，整體看，回升勢頭較為緩慢，大致符合目前結(jié)構(gòu)調(diào)整中的經(jīng)濟特征。市場預(yù)期三季度GDP增速將達到7.7%，較二季度的7.5%小幅反彈，高于李克強總理提出的增速“下限”。經(jīng)濟偏穩(wěn)定，財政政策刺激力度有限，這將對債券市場構(gòu)成壓力。

　　美聯(lián)儲退出“QE”隱憂猶存

　　美聯(lián)儲在6月議息會議后曾暗示將逐步退出量化寬松政策，當時引發(fā)了資金集中回流美國，新興市場貨幣遭到拋售，國內(nèi)拆借市場利率出現(xiàn)飆升等現(xiàn)象。在9月的議息會議上美聯(lián)儲意外維持資產(chǎn)購買量不變。不過，從上周發(fā)布的美聯(lián)儲會議紀要中我們可以發(fā)現(xiàn)，委員們對未來經(jīng)濟增長仍較為樂觀，上月未縮減寬松政策的主要原因是擔憂政府預(yù)算以及債務(wù)上限談判帶來的風險，大部分官員仍預(yù)期今年開始放緩“QE”并在2014年年中結(jié)束“QE”。據(jù)，近日債務(wù)上限談判已接近達成協(xié)議，美國政府有望重新“開門”。預(yù)計在化解掉財政性風險后，美聯(lián)儲退出寬松政策的預(yù)期將加速國內(nèi)資金的外逃。

　　資金面上，9月中國銀行(601988,股吧)間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為3.47%，比上月高0.03個百分點；質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率為3.49%，比上月高0.04個百分點，整體資金價格穩(wěn)中有升。央行周二在公開市場釋放流動性，展開100億元7天期逆回購，操作規(guī)模大幅縮減。本周公開市場有160億元央票到期，同時有650億元逆回購到期，鑒于CPI的走高壓力，央行不大可能加大公開市場投放力度，對沖之后本周恐將形成資金凈回籠。此外，財政部將分別于10月16日、18日發(fā)行300億元、240億元的國債，這也將加大短期供應(yīng)壓力。

　　綜上分析，國內(nèi)經(jīng)濟基本保持穩(wěn)定，通脹抬頭抑制了放寬貨幣政策的預(yù)期，資金仍存在外逃風險。后市債券價格仍將保持弱勢整理，期債主力1312合約可在94.3附近嘗試做空。

　　（作者單位：大越期貨）