熊鋒

　　作為國際衍生品市場上交易量最大的品種，國債期貨是金融期貨中當(dāng)仁不讓的“王者”。我國國債期貨上市已一月有余，盡管首月表現(xiàn)較為平穩(wěn)，但成交確實十分清淡，似乎少了點“王者”的氣勢。

　　對此話題，中國證券報特邀請中證期貨副總經(jīng)理、首席分析師景川和海通期貨研究所所長高上兩位專家進(jìn)行解讀分析。兩位嘉賓呼吁，盡快引入銀行、保險（放心保）甚至境外資金等“活水”進(jìn)入國債期貨市場，充分發(fā)揮國債期貨交易的積極作用。

　　三因素致交投清淡

　　中國證券報：國債期貨上市已滿一個月。首月市場運行平穩(wěn)，但交易比較清淡。該如何看待這種現(xiàn)象，其背后的原因是什么？

　　景川：在缺乏銀行和保險主力參與的背景下，目前國債期貨市場的成交狀況應(yīng)該說是符合預(yù)期的。當(dāng)然，雖然首月成交不很活躍，但對于這樣一個大的新品種而言，上市初期維持平穩(wěn)運行更為重要。如果甫一上市成交就過度火爆，可能未必是好事，這也并不妨礙市場未來的發(fā)展前景。

　　高上：目前市場交投清淡的原因主要有：其一，券商、??手持現(xiàn)券不多，套保需求不強烈；二是國債現(xiàn)券的主要持有者銀行和保險機(jī)構(gòu)尚未獲準(zhǔn)入市；三是目前國債期貨市場波動幅度較小，對于現(xiàn)有以投機(jī)交易為主的資金而言，操作空間不是太大。

　　主體多元化是趨勢

　　中國證券報：從國際經(jīng)驗來看，商業(yè)銀行和保險機(jī)構(gòu)將是國債期貨的參與主力，但目前兩大機(jī)構(gòu)都未能參與。兩位認(rèn)為未來銀行、保險將以何種形式參與國債期貨交易？它們的參與將給市場帶來什么樣的變化？

　　高上：銀行、保險機(jī)構(gòu)不入市，從流動性的角度直接限制了國債期貨相關(guān)套保套利活動的開展。目前，銀行以什么方式參與國債期貨市場還沒有定論。銀行有專用的場內(nèi)交易席位，可能對滿足其成交速度、頭寸隱蔽性等要求有一定的便利。但由于期貨交易對風(fēng)險管理的要求更高，期貨公司對此有經(jīng)驗積累，所以銀行即使有自己的專用席位也不排斥通過期貨公司，尤其是大型期貨公司進(jìn)行合作。對于銀行而言，比較理想的就是有自己的席位，也可以分倉。監(jiān)管層應(yīng)盡快允許銀行、保險公司、信托進(jìn)入國債期貨市場。

　　景川：由大型銀行充當(dāng)國債期貨市場主力是國際市場的一般規(guī)律，大行和保險等機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)配置、風(fēng)險對沖和久期管理等方面對國債期貨具有天然的需求。大型銀行希望有自己的席位，但對于一般小銀行來說，其需求并不會在市場形成太大沖擊成本，并且它的頭寸可能也不會引起市場的高度關(guān)注，風(fēng)險其實還是偏小的。對于小銀行來說，我傾向于認(rèn)為直接通過期貨公司操作的可能性大一些?？傮w上，多樣化的參與和多樣化的交易是未來一個主趨勢。這一情況同樣適用于保險機(jī)構(gòu)。

　　交易策略應(yīng)用受限

　　中國證券報：就國債期貨的首月表現(xiàn)來看，什么樣的交易策略有更好的表現(xiàn)？

　　高上：從國債期貨上市第一個月來看，價格波動漲幅僅有0.31%，應(yīng)該說這個波動幅度是非常低的。目前期現(xiàn)相關(guān)程度達(dá)到0.87%，所以期現(xiàn)套利空間也比較狹窄。目前市場還是由自然人客戶和私募主導(dǎo)，機(jī)構(gòu)入場比較少。所以從目前來說，仍然是以短線、技術(shù)面交易為主。

　　景川：由于市場流動性不足、交易活躍性不夠，很多策略沒有辦法發(fā)揮作用。有市場出現(xiàn)大規(guī)模資金介入，整個流動性增加，交易模式會更多一些。

　　各方配合激活市場

　　中國證券報：請二位嘉賓展望一下未來國債期貨市場的發(fā)展格局。

　　景川：經(jīng)過20年的鋪墊，金融市場的國際化、市場化呼之欲出，尤其是在利率市場化程度越來越高的情況下，國債期貨市場足以吸引大規(guī)模的資金介入，所以未來是以銀行、保險、基金、券商甚至境外資金作為參與主體，其他的企業(yè)以及個人相互補充的整體格局。國債期貨將來的發(fā)展會遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過商品市場。

　　高上：國債期貨平穩(wěn)上市就已經(jīng)是一個重大成功。如何激活一個期貨品種，個人有一些建議：一是適度降低保證金額度；二是加快推進(jìn)現(xiàn)有的信托、券商資管、公募基金入市交易；三是盡快批準(zhǔn)銀行、保險入市。

　　中證期貨副總經(jīng)理 景川

　　海通期貨研究所所長 高上

　　 熊鋒/攝