國債期貨上市一個多月以來交易比較清淡，但隨著政策放開和利率市場化的深入，國債期貨發(fā)展前景值得期待。在目前市場環(huán)境下，國債期貨更大可能是維持成交量低、價格震蕩下行的走勢，但仍然存在一些套利機(jī)會。

　　交投清淡暫時難改

　　國債期貨“重生”1月有余，大體上表現(xiàn)為“運行平穩(wěn)、交投清淡”。

　　截至目前，只有4個交易日成交量超過1萬手。究其原因，主要在于國債現(xiàn)券的持有大戶銀行和保險（放心保）均未入場，市場缺乏流通活躍的現(xiàn)券讓“套期保值”淪為空談，“期現(xiàn)套利”也有名無實。

　　不過，國債期貨市場未來發(fā)展值得期待，銀行、保險參與國債期貨幾近達(dá)成共識，一旦這兩類機(jī)構(gòu)入場，對市場規(guī)模的擴(kuò)大和流動性的提高意義重大。此外，我國利率市場化程度不斷提高，繼央行取消貸款利率下限之后，國債預(yù)發(fā)行試點應(yīng)聲而來，這無疑利好國債期貨的長遠(yuǎn)發(fā)展。

　　在銀行及保險未入場之前，國債期貨成交或在低位徘徊，合約價格震蕩下行概率較大。一方面，央行奉行“鎖長放短”的流動性管理思路，貨幣政策很難出現(xiàn)有效放松。另一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)微弱復(fù)蘇態(tài)勢，尤其不利于中長債走勢。除此以外，從長遠(yuǎn)來看，銀行、保險持有現(xiàn)券數(shù)量龐大，有強(qiáng)烈的套期保值需求，一旦入市將以做空為主，國債期貨市場參與者對此也心知肚明，因此國債期貨很難出現(xiàn)持續(xù)上揚(yáng)的行情。

　　適時把握套利機(jī)會

　　事實上，除以投機(jī)方式參與之外，目前在國債期貨市場也可以適時開展一些套利交易。比如持有“長久期國債現(xiàn)貨多頭+TF1312合約空頭”的組合，其中現(xiàn)券可選用預(yù)發(fā)行試點的7年期國債。此策略的優(yōu)勢是明顯的，一是有最低收益率保證（即隱含回購利率，大多數(shù)情況下略高于市場同期利率），二是可利用國債期貨的異動博取更高的收益，從上市到現(xiàn)在這20余個交易日情況看，最高能達(dá)到15.69%的年化收益率。三是擁有空頭的交割期權(quán)，到期如果出現(xiàn)新的最便宜可交割券，可以買入新的最便宜可交割券，賣出手中持有的現(xiàn)券，將獲得更高的收益。

　　再比如運用國債ETF進(jìn)行套利，目前國泰國債ETF普遍存在二級市場折價的情況，也就是說投資者在二級市場上購買份額更加便宜。而在國泰國債ETF贖回的一籃子現(xiàn)券中，份額最大的正是國債期貨的活躍最便宜可交割券。如此一來，投資者能以更低的價格獲得最便宜交割券，再與國債期貨形成前面提到的投資組合進(jìn)行套利。