卓越理財(cái)2013年第10期

    穆一

　　9月6日，在闊別18載之后，國債期貨終于回歸市場重新上市。國債期貨是指通過有組織的交易場所預(yù)先確定買賣價(jià)格并于未來特定時(shí)間內(nèi)進(jìn)行錢券交割的國債派生交易方式。它屬于金融期貨的一種，是一種高級的金融衍生工具。

　　國債期貨的推出豐富了機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理以及盈利手段，并帶動(dòng)國債現(xiàn)貨與回購市場的發(fā)展。目前，國債期貨已發(fā)展為國際上比較成熟、簡單，并且廣泛使用的利率衍生產(chǎn)品和風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

　　國債期貨始于美國20世紀(jì)70年代，在美國金融市場不穩(wěn)定的背景下，為滿足投資者規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的需求而產(chǎn)生的。當(dāng)時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了高增長后進(jìn)入了滯脹期，同時(shí)面臨“布雷頓森林貨幣體系”的瓦解，龐大的國債現(xiàn)貨市場和頻繁變動(dòng)的利率使得對沖利率風(fēng)險(xiǎn)的需求大增。于是，國債期貨應(yīng)運(yùn)而生。

　　世界上推出國債期貨市場的國家并不多，主要國債期貨品種目前集中于美國、英國、澳大利亞、日本、德國、韓國等主要發(fā)達(dá)國家。

　　我國的國債期貨誕生于1992年12月，上海證券交易所最先開放了國債期貨交易，共推出12個(gè)品種的標(biāo)準(zhǔn)化國債期貨合約，由于獲得交易資格的只有20家，所以起初只對機(jī)構(gòu)投資者開放，1993年逐步擴(kuò)大至個(gè)人投資者。1994年之后，國債期貨市場日漸火爆，經(jīng)常出現(xiàn)日交易量達(dá)到400億元的市況，而同期市場上流通的國債現(xiàn)券不到1050億元。但由于國債現(xiàn)貨市場規(guī)模較小、投資者結(jié)構(gòu)不夠完善以及監(jiān)管制度的缺陷，在1995年2月23日，國債期貨市場上發(fā)生了著名的“327”違規(guī)操作事件，對市場造成了沉重的打擊。1995年5月17日下午，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)出通知，決定暫停國債期貨交易。我國首次國債期貨交易試點(diǎn)以失敗而告終，開市僅兩年零六個(gè)月。

　　然而，經(jīng)過十多年來債券市場的蓬勃發(fā)展，國債現(xiàn)貨市場無論從發(fā)行規(guī)模、交易規(guī)模，還是發(fā)行、定價(jià)與償付等運(yùn)行機(jī)制上均十分成熟，期貨市場法律法規(guī)及監(jiān)管協(xié)作機(jī)制也日益完善，機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍不斷壯大，加上經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的平穩(wěn)，均能支撐國債期貨的正常交易秩序。

　　目前我國的國債余額約為7.7萬億元，其中銀行手中就持有70%左右的份額，其它的余量主要是以保險(xiǎn)（放心保）、券商、基金、信托等機(jī)構(gòu)持有為主。但是，由于近期金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)事件不斷，監(jiān)管層為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，暫時(shí)未對銀行和保險(xiǎn)兩大金融機(jī)構(gòu)開放這一業(yè)務(wù)，只有券商、基金、信托和散戶能夠參與交易。

　　分析人士表示， 國債期貨重出江湖對我國金融領(lǐng)域有著重要意義，是財(cái)政改革和利率市場化改革的全面聯(lián)手，對未來10年中國金融市場乃至宏觀經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生重要的影響。其實(shí)18年以來，重啟國債期貨的聲音此起披伏，但不可回避的是，我們在這上面“吃過苦頭”，會(huì)不會(huì)在同一個(gè)地方摔倒兩次？而對于曾經(jīng)的“老水手”來說，是否還能重燃激情？