在國債期貨上市前，不少券商?期貨公司就與母公司結(jié)盟，發(fā)揮優(yōu)勢資源，大力備戰(zhàn)國債期貨。

　　季志

　　在國債期貨上市后，券商成為市場中最為熱情參與的機構(gòu)投資者。專業(yè)人士認(rèn)為，券商參與國債期貨交易的意愿強烈，是因為能通過套利交易機制基本實現(xiàn)國債期貨、現(xiàn)貨價格的擬合，降低投資風(fēng)險。

　　有券商債券投資經(jīng)理表示，目前券商對國債的配置主要是自營部、固定收益部和資管部，雖然國債和國債期貨的波動空間不大，但國債期貨可以對沖，可以衍生出多種策略的玩法。

　　券商積極參與

　　南華期貨蘇曉東觀察到，和股指期貨上市之初的持倉結(jié)構(gòu)類似，券商仍是市場絕對主力。雖然目前券商和基金套保資金尚未大規(guī)模介入，但券商系期貨公司空頭主力的地位在逐步鞏固?？疹^大佬仍是國泰君安期貨[微博]，截至9月12日收盤，國泰君安期貨持有空單超過500手以666手空單穩(wěn)居第一位，海通期貨[微博]、中糧期貨(,)和廣發(fā)期貨空單陸續(xù)占據(jù)空頭大本營。

　　目前看，券商系期貨公司參與熱情最高。據(jù)稱，在國債期貨上市前，不少券商系期貨公司就與母公司結(jié)盟，發(fā)揮優(yōu)勢資源，大力備戰(zhàn)國債期貨。國泰君安期貨機構(gòu)客戶部為了幫助解決客戶的多賬戶操作系統(tǒng)和自成交問題外，在研究體系上已成立國債期貨研究小組。當(dāng)時，就有媒體稱國泰君安證券[微博]固定收益部、債券??中的青騅投資、耀之投資有望通過國泰君安期貨成為首批入市的機構(gòu)投資者。

　　“目前看來，券商固定收益部門與一些之前就有做債券現(xiàn)券的私募，對參與國債期貨興趣濃厚。這些機構(gòu)投資者將成為國債期貨上市初期的主力。”國泰君安期貨代理總裁壽亦農(nóng)說。

　　青騅投資管理有限公司合伙人張健說， 參與國債期貨的主要目的是套期保值，用來對沖利率風(fēng)險，“國債期貨上市初期，可能會存在較大的期現(xiàn)套利、跨期套利機會，我們會利用先發(fā)優(yōu)勢，積極參與。未來，采用趨勢套利等策略也是參與市場的選擇之一。”

　　此外，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，手續(xù)費收入對期貨公司來說也具有很強的吸引力。華西期貨北京營業(yè)部總經(jīng)理張向東曾對媒體計算稱：“按國債期貨目前暫定的交易手續(xù)費為3元/手，考慮到交易所是按雙邊收取，如果按國債期貨首日36625手的成交量計算，中金所的手續(xù)費收入為21.98萬元。如果一年按250個交易日計算，中金所在國債期貨市場上將每年增加5495萬元的手續(xù)費收入。期貨公司根據(jù)不同的客戶，針對國債期貨加收的手續(xù)費大約在3-5元/手，如果平均按4元/手，國債期貨首日期貨公司的手續(xù)費收入為14.65萬元，而這只是剛剛開始。”

　　銀行缺位 市場不火

　　國債期貨上市至今可以說運行平穩(wěn)，沒有出現(xiàn)火爆的場面。上海中期期貨公司國債期貨分析師劉文博認(rèn)為：“這主要是因為國債投資者構(gòu)成和品種自身特性所決定的。國債期貨對應(yīng)的標(biāo)的是國債，同時國債主要是在銀行間市場由大型機構(gòu)參與交易，而目前銀行和保險（放心保）等機構(gòu)還不能進(jìn)入國債期貨市場。所以，投資者主體的缺席是國債期貨目前成交不活躍的主要原因之一。當(dāng)然，上市之初交易所最低保證金提高到3%，以及目前很多機構(gòu)投資者的觀望態(tài)度，也是影響國債期貨交易量的潛在原因?！?/p>

　　9月23日有消息稱，國內(nèi)商業(yè)銀行參與國債期貨的獲批時間點暫確定在明年元旦前后，屆時將為期貨市場帶來300億的增量資金。不過，很多專業(yè)人士認(rèn)為，即使監(jiān)管層對銀行的限制放開，銀行也不一定大規(guī)模進(jìn)入市場，原因是多方面的。比說說銀行能取得什么樣的交易資格，是結(jié)算交易會員，還是全面結(jié)算交易會員？銀行參與國債期貨的風(fēng)險敞口比例是多少？除了自營的套保，巨大的銀行理財資金如何參與利率期貨？此外，國債市場規(guī)模問題，也是限制銀行參與的一個重要因素。

　　中證期貨首席金融期貨研究員劉賓認(rèn)為，不同于現(xiàn)券市場，由于銀行手中持有大量國債現(xiàn)券，其參與期貨市場的主要目的便是將手中的國債現(xiàn)券進(jìn)行保值，屆時如果國債期貨的流動性仍然不夠充分，便很可能會出現(xiàn)各家銀行都在做空，但卻無人接盤的被動局面。他認(rèn)為對于后市隨著國債成交量的逐漸放大，券商、基金參與度的提升也將為銀行的進(jìn)入提供必要的基礎(chǔ)。

　　tips：

　　國債期貨開戶交易步驟

　　一、申請開戶時保證金賬戶可用資金余額不低于人民幣50萬元。

　　二、具有累計10個交易日、20筆以上的金融期貨仿真交易成交記錄，或者最近三年內(nèi)具有10筆以上的期貨交易記錄等。

　　三、具備金融期貨基礎(chǔ)知識，通過相關(guān)測試；

　　四、到開辦了相關(guān)業(yè)務(wù)的期貨公司網(wǎng)點辦理國債期貨開戶手續(xù)，如果已有股指期貨開戶，可直接用于國債期貨交易。

　　五、下載期貨公司軟件，擇機購買合約，開始投資。

　　六、開倉后需有足夠時間盯盤，若不在規(guī)定時限內(nèi)補足保證金，將面臨被強行平倉的風(fēng)險。

　　鏈接：證監(jiān)會發(fā)布的《證券公司參與股指期貨、國債期貨交易指引》，進(jìn)一步放寬了券商參與股指期貨、國債期貨的限制。對于券商以自有資金參與國債期貨交易，《指引》首先明確了券商參與國債期貨風(fēng)控指標(biāo)的計算標(biāo)準(zhǔn)。《指引》要求，證券公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》等規(guī)定，對已被股指期貨、國債期貨合約占用的交易保證金按100%比例扣減凈資本。

　　同時，證券公司應(yīng)當(dāng)對已進(jìn)行風(fēng)險對沖的股指期貨、國債期貨分別按投資規(guī)模的5%計算風(fēng)險資本準(zhǔn)備；對未進(jìn)行風(fēng)險對沖的股指期貨、國債期貨分別按投資規(guī)模的20%計算風(fēng)險資本準(zhǔn)備。其中股指期貨、國債期貨交易滿足《企業(yè)會計準(zhǔn)則第24號－套期保值》有關(guān)套期保值高度有效要求的，可認(rèn)為已進(jìn)行風(fēng)險對沖。

　　值得注意的是，《指引》對券商自營權(quán)益類投資規(guī)模也提出明確要求。《指引》指出，證券公司自營權(quán)益類證券及證券衍生品(包括股指期貨、國債期貨等)的合計額不得超過凈資本的100%，其中股指期貨以股指期貨合約價值總額的15%計算，國債期貨以國債期貨合約價值總額的5%計算。