近日，國(guó)債期貨上市，引起機(jī)構(gòu)和散戶投資者的關(guān)注，但投資者參與國(guó)債期貨的資金門(mén)檻不低于人民幣50萬(wàn)元。如按目前期貨公司4%的保證金收取標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，投資者交易一手國(guó)債期貨的成本大致在4萬(wàn)元左右。這樣高的入市門(mén)檻和交易成本，讓只擁有小額資金量的散戶大呼“買(mǎi)不起”。

　　本刊 黃依凡

　　從去年開(kāi)始，夏小姐就在積極參與國(guó)債期貨仿真交易，和幾個(gè)朋友組成了一個(gè)投資策略研究團(tuán)隊(duì)，共同探尋穩(wěn)健的盈利模式。相比股指期貨每手近10萬(wàn)元的保證金，國(guó)債期貨交易門(mén)檻更低，每手只需要3萬(wàn)元左右。同時(shí)，國(guó)債期貨價(jià)格波動(dòng)相對(duì)穩(wěn)定，如果抓住規(guī)律，比較容易賺到錢(qián)。

　　夏小姐還和朋友還設(shè)計(jì)出一套投資模型，在一年多的仿真交易中實(shí)現(xiàn)了大約3倍的收益。國(guó)債期貨推出后，就能在真實(shí)的市場(chǎng)環(huán)境中檢驗(yàn)這套模型是否有效了。對(duì)于未來(lái)國(guó)債期貨的投資，夏小姐充滿信心。但對(duì)于散戶涉及到國(guó)債期貨的投資，似乎業(yè)內(nèi)人士并不樂(lè)觀。

　　國(guó)債期貨，不是散戶的菜

　　北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)胡俞越[微博]教授認(rèn)為，債期貨本身也具有高風(fēng)險(xiǎn)性，并不適合中小投資者廣泛參與。國(guó)債期貨正式上市后，也將借鑒股指期貨的經(jīng)驗(yàn)，實(shí)行投資者適當(dāng)性制度。因此國(guó)債期貨市場(chǎng)將呈現(xiàn)“機(jī)構(gòu)唱主角，散戶跑龍?zhí)住钡幕靖窬?。近兩年?guó)債發(fā)行量達(dá)到1.7萬(wàn)億元，國(guó)債余額7.7萬(wàn)億元，這其中的70%國(guó)債余額都在銀行手里。除此之外，保險(xiǎn)（放心保）、券商、基金、信托等機(jī)構(gòu)也都持有一部分的國(guó)債。顯然，銀行等金融機(jī)構(gòu)是非常明顯的“大頭”。這為我國(guó)恢復(fù)國(guó)債期貨交易提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。機(jī)構(gòu)投資者身份的特殊性是其具有較強(qiáng)的穩(wěn)定未來(lái)收益的需要，因而對(duì)所持的國(guó)債有強(qiáng)烈的套期保值需求，這是國(guó)債期貨恢復(fù)交易的必要條件。此外，機(jī)構(gòu)投資者強(qiáng)大的資金實(shí)力和專業(yè)的理財(cái)能力能為國(guó)債期貨市場(chǎng)注入巨大活力，使國(guó)債期貨市場(chǎng)走向成熟和理性。當(dāng)然國(guó)債期貨的參與者也不會(huì)只有機(jī)構(gòu)，國(guó)債期貨的流動(dòng)性才能保證其規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)和資產(chǎn)配置功能的充分發(fā)揮，反過(guò)來(lái)也會(huì)促進(jìn)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性。

　　東吳期貨分析師李德祥認(rèn)為，由于國(guó)債期貨價(jià)格波動(dòng)也遠(yuǎn)小于股指期貨，國(guó)債期貨的主要功能在于提供一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，因此對(duì)于散戶投資者國(guó)債期貨并不是特別合適的產(chǎn)品。

　　李德祥表示，在正常行情下，國(guó)債期貨價(jià)格波動(dòng)不會(huì)非常大，但市場(chǎng)資金面或宏觀政策預(yù)期出現(xiàn)明顯波動(dòng)時(shí)，國(guó)債期貨的波動(dòng)幅度很容易觸及漲跌停板。而國(guó)債期貨的最低交易保證金比例僅有2%，較股指期貨杠桿比例更高，風(fēng)險(xiǎn)也更大，因此看錯(cuò)方向的投資者將損失慘重。另一方面，國(guó)債期貨采用實(shí)物交割，股指期貨采用現(xiàn)金交割。李德祥指出，國(guó)債期貨的買(mǎi)方收到的將是國(guó)債現(xiàn)券，而不是像股指期貨一樣是現(xiàn)金；　國(guó)債期貨的賣(mài)方必須擁有現(xiàn)券才能交割，沒(méi)有現(xiàn)券卻申報(bào)交割的話將面臨違約風(fēng)險(xiǎn)。

　　鼎信匯金的陳浩提醒投資者，國(guó)債期貨的初始階段人越少越好，交易越平穩(wěn)越好。國(guó)債期貨是有門(mén)檻的，拿到中金所的交易編碼，需要準(zhǔn)備50萬(wàn)元的保證金。于是乎，有97%的投資者越不過(guò)這個(gè)門(mén)檻。中小投資者或許有些意見(jiàn)，然而這項(xiàng)制度的設(shè)定，正是保證了中小投資者的資金安全。以一個(gè)股指期貨第一批參與者的身份，我可以斷言，散戶參與國(guó)債期貨，其生存率將非常低。在市場(chǎng)中，中小投資者的賭性普遍高于機(jī)構(gòu)，若將國(guó)債期貨作為賭博工具，很難預(yù)料勝算幾何。

　　―些投資者誤認(rèn)為國(guó)債期貨保證金低，更加適合散戶參與，但業(yè)內(nèi)人士提醒不不，投資者要想?yún)⑴c國(guó)債期貨交易，不僅要有50萬(wàn)元開(kāi)戶門(mén)檻，還必須通過(guò)相關(guān)的資格測(cè)試，也就是需要具備―定的專業(yè)知識(shí)。此外，由于國(guó)債期貨價(jià)格波動(dòng)遠(yuǎn)小于股指期貨，國(guó)債期貨的主要功能在于提供―種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，因此對(duì)于通常進(jìn)行趨勢(shì)投資的散戶來(lái)說(shuō)，國(guó)債期貨并不特別合適。參與債券交易的投資者群體―般以專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者為主。而且業(yè)內(nèi)人士提醒，國(guó)債期貨開(kāi)倉(cāng)后需要有足夠時(shí)間盯盤(pán)。若不在規(guī)定時(shí)限內(nèi)補(bǔ)足保證金，將會(huì)面臨被強(qiáng)行平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，投資者要有大量的時(shí)間觀察市場(chǎng)走勢(shì)，并及時(shí)關(guān)注自己的倉(cāng)位和資金的變化。投資者還要堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)控制為先，盡量避免滿倉(cāng)操作。

　　此外，業(yè)內(nèi)人士還提醒投資者，國(guó)債期貨的交易時(shí)間與現(xiàn)貨市場(chǎng)并不完全―致；股指期貨采用現(xiàn)金交割，而國(guó)債期貨采用實(shí)物交割；投資者也不得要求期貨公司以全權(quán)委托的方式進(jìn)行期貨交易等等。