陳克新

　　總體來看，今后中國(guó)大宗商品市場(chǎng)行情主要受到貨幣供應(yīng)寬松力度與實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求兩大因素影響。具體而言，與美國(guó)債務(wù)上限、美聯(lián)儲(chǔ)退出QE、地緣政治、PMI勁升等實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緊密相連。

　　最近一段時(shí)期，大宗商品市場(chǎng)不斷炒作美聯(lián)儲(chǔ)退出QE，由此成為價(jià)格行情重大壓力。退出QE也就意味著放棄美元貶值所產(chǎn)生的“貶值稅”，放棄以此為手段全球“免費(fèi)”還債、購(gòu)物、支付軍費(fèi)的巨大戰(zhàn)略好處。

　　從客觀上分析，也不允許美聯(lián)儲(chǔ)這樣做。眾所周知，美國(guó)政府已經(jīng)累積了天文數(shù)字債務(wù)。此外，美國(guó)政府還面臨每年的巨大財(cái)政赤字窟窿。 解決的主要途徑無外乎繼續(xù)大規(guī)模舉債。

　　除了美國(guó)政府通過發(fā)債以及中國(guó)政府購(gòu)進(jìn)兩個(gè)途徑來消化部分之外，其中很大部分國(guó)債要靠美聯(lián)儲(chǔ)來購(gòu)買，也就是說，美聯(lián)儲(chǔ)必須繼續(xù)QE。

　　同時(shí)，如果美聯(lián)儲(chǔ)退出QE，而歐元區(qū)、日本等國(guó)家與地區(qū)并不跟進(jìn)，并紛紛表示繼續(xù)貨幣寬松，這些都會(huì)將美元推入長(zhǎng)期上升通道。其結(jié)果是美國(guó)償債成本不斷提高，進(jìn)口商品越來越貴，不僅要讓美國(guó)將過去因?yàn)槊涝H值所攫取的巨大好處吐出來，而且還會(huì)沉重打擊美國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力，損害現(xiàn)階段復(fù)蘇勢(shì)頭，降低就業(yè)率?？梢姡绹?guó)不會(huì)輕易退出QE，這就使得推動(dòng)商品價(jià)格上漲的貨幣環(huán)境難以真正改變，甚至不能獲得一定程度改善。

　　在美聯(lián)儲(chǔ)退出QE尚未“靴子落地”的同時(shí)，美國(guó)債務(wù)上限問題又在逼近。一旦美國(guó)政府債務(wù)違約，將對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來很大沖擊。因此近期全球股市與大宗商品市場(chǎng)承壓，只有黃金價(jià)格揚(yáng)升。

　　值得注意的是，即便是美國(guó)債務(wù)上限得到提高，其結(jié)果也只能是更多債務(wù)累積、繼續(xù)印鈔與繼續(xù)貶值美元，這也使得美聯(lián)儲(chǔ)退出QE前景更加撲朔迷離。

　　此外，以往世界各國(guó)極度寬松貨幣釋放了巨額流動(dòng)性。這么多的流動(dòng)性并沒有收回，也沒有自行消失，依然存在于市場(chǎng)各個(gè)角落，等待入市時(shí)機(jī)。在這種情況下，貴金屬和大宗商品價(jià)格因?yàn)槿魏味唐谝蛩氐?，都將意味著投機(jī)資本抄底機(jī)會(huì)的再次來臨。

　　在寬松貨幣環(huán)境沒有真正改變的同時(shí)，全球制造業(yè)正在較為強(qiáng)勁復(fù)蘇。制造業(yè)為大宗商品消費(fèi)的最重要領(lǐng)域。隨著全球制造業(yè)PMI指數(shù)的較為強(qiáng)勁揚(yáng)升，將會(huì)顯著增加該領(lǐng)域中的原材料需求，包括交通運(yùn)輸（汽車、機(jī)車、船舶）制造業(yè)、建筑機(jī)械制造業(yè)、環(huán)保裝備制造業(yè)等材料需求。而隨著制造業(yè)生產(chǎn)的啟動(dòng)，又會(huì)引發(fā)生產(chǎn)企業(yè)和流通企業(yè)的補(bǔ)庫(kù)需求。由于一段時(shí)期以來過度去庫(kù)存化，全社會(huì)大宗商品庫(kù)存普遍偏低。一旦這種補(bǔ)庫(kù)需求集中涌現(xiàn)，短時(shí)期內(nèi)可能逆轉(zhuǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系。

　　此外，制造業(yè)PMI的較為強(qiáng)勁揚(yáng)升，并非大宗商品市場(chǎng)需求的唯一利多因素。與此同時(shí)，中國(guó)各級(jí)政府加大環(huán)境保護(hù)、城鄉(xiāng)基礎(chǔ)設(shè)施、交通道路等多方面固定資產(chǎn)投資建設(shè)。從去年下半年到今年上半年，許多獲得審批的投資項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入施工階段，各種建筑材料、工程機(jī)械、能源消耗隨之增加。今年全國(guó)房地產(chǎn)銷售情況很好，量?jī)r(jià)齊升；國(guó)家加大棚戶區(qū)改造、保障房建設(shè)力度，各方面住宅投資后勁顯著增強(qiáng)，也會(huì)成為原材料消費(fèi)的重要力量。

　　國(guó)內(nèi)外大宗商品需求的增加，市場(chǎng)信心的恢復(fù)與增強(qiáng)，還使得投機(jī)資本卷土重來，從而明顯增加該領(lǐng)域中的金融性投機(jī)需求，推波助瀾行情上漲。

　　最后，近期敘利亞局勢(shì)雖然有所緩和，但其前景具有很大不確定性，美國(guó)聲稱對(duì)敘動(dòng)武仍是重要選項(xiàng)。因此繼續(xù)成為市場(chǎng)關(guān)注熱點(diǎn)。有觀點(diǎn)認(rèn)為，一旦美國(guó)對(duì)敘利亞開戰(zhàn)，因?yàn)槊涝茈U(xiǎn)，壓迫商品行情走低。這是不對(duì)的。如果從商品市場(chǎng)行情角度觀察，戰(zhàn)爭(zhēng)也是利多因素。

　　綜上所述，在今后制約大宗商品市場(chǎng)走向的主導(dǎo)因素中，寬松性、貶值性貨幣環(huán)境依舊，不會(huì)出現(xiàn)根本性改變；另一方面，因?yàn)閷捤?、貶值性貨幣政策所刺激的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇卻得以持續(xù)，由此產(chǎn)生旺盛的實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求，越來越多地成為商品行情揚(yáng)升的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；與此同時(shí)，不斷出現(xiàn)的地緣政治緊張關(guān)系，隨時(shí)都會(huì)引起供應(yīng)受阻；以往釋放的巨量流動(dòng)性并未消失，等待機(jī)會(huì)入市抄底。因此，盡管近期退出QE預(yù)期陰影不去，成為炒作題材，商品價(jià)格承壓，但遠(yuǎn)期行情卻是震蕩向上，還將資源為王。對(duì)此切不可有大的戰(zhàn)略誤判。

　?。ㄗ髡呦堤m格經(jīng)濟(jì)研究中心首席分析師）