在聯(lián)儲(chǔ)QE削減時(shí)間表還未正式確立以及就業(yè)數(shù)據(jù)沒(méi)有出現(xiàn)持續(xù)明顯好轉(zhuǎn)的大背景下，雖然未來(lái)金價(jià)的下跌空間有限，但市場(chǎng)形勢(shì)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)的可能性也不大。

　　中國(guó)工商銀行(601398,股吧)貴金屬業(yè)務(wù)部首席策略分析師 趙文建

　　圖 貴金屬價(jià)格三季度以來(lái)市場(chǎng)表現(xiàn)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，工商銀行貴金屬業(yè)務(wù)部

　　最近投資者可以明顯的感受到貴金屬價(jià)格波動(dòng)的加劇，從我們統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來(lái)看，目前市場(chǎng)的波動(dòng)率為最近5年以來(lái)的最高水平，主要原因則是消息面及基本面的高度不確定性以及資金對(duì)于“tapering”題材的瘋狂炒作。9月中旬美聯(lián)儲(chǔ)意外宣布維持每月850億美元購(gòu)債規(guī)模不變，令市場(chǎng)大跌眼鏡。伯南克隨后在新聞發(fā)布會(huì)中表示，美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策(QE)沒(méi)有時(shí)間表，直接推動(dòng)金價(jià)在當(dāng)天大漲超過(guò)50美元，但就在時(shí)隔一天之后，鴿派領(lǐng)袖布拉德又表示10月存在縮減QE可能，導(dǎo)致金銀大幅跳水。事實(shí)上，伯南克早在今年5月就拋出了縮減QE規(guī)模的言論，這在當(dāng)時(shí)也獲得了大多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員的支持。也就是從5月開(kāi)始，市場(chǎng)開(kāi)始熱衷于炒作tapering的題材，這也是最近幾個(gè)月的非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)往往會(huì)出現(xiàn)異常劇烈波動(dòng)的原因。但目前四個(gè)月已經(jīng)過(guò)去，而對(duì)于QE縮減的言論，我們認(rèn)為更多的是類(lèi)似于一個(gè)“狼來(lái)了”的故事，而在這一事件上，聯(lián)儲(chǔ)的決議與市場(chǎng)的溝通顯然是不足的，對(duì)于下個(gè)月可能開(kāi)始縮減，甚至對(duì)于12月的退出時(shí)間表，我們目前也表示懷疑態(tài)度。

　　黃金供應(yīng)需求均不景氣

　　回到資金流向，ETF市場(chǎng)仍然沒(méi)有出現(xiàn)大規(guī)模的買(mǎi)進(jìn)跡象，截至9月底，全球最大的黃金ETF―SPDR的現(xiàn)貨黃金持倉(cāng)量為2912.8萬(wàn)盎司，繼續(xù)創(chuàng)下今年以來(lái)的最低水平。一般來(lái)說(shuō)，ETF的總持倉(cāng)代表共同基金、養(yǎng)老金等主要機(jī)構(gòu)對(duì)于長(zhǎng)期行情的總體態(tài)度，近期減持行為仍在持續(xù)表明其對(duì)后市的不看好。而從對(duì)沖基金近期的倉(cāng)位水平來(lái)看，多頭減倉(cāng)的跡象也是比較明顯。另外COMEX市場(chǎng)的庫(kù)存仍然是維持在700萬(wàn)盎司左右的低位，表明市場(chǎng)實(shí)物缺貨的情況也沒(méi)有太大的改觀。綜合資金和庫(kù)存的表現(xiàn)來(lái)看，現(xiàn)貨黃金目前面臨著一個(gè)供應(yīng)、需求都不景氣的局面，而當(dāng)中相對(duì)利好的消息則是近期中國(guó)方面的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較為強(qiáng)勁，顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在出現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勁的復(fù)蘇，這也使得市場(chǎng)憧憬中國(guó)將在四季度帶來(lái)更多的實(shí)物需求。

　　美元疲軟未惠及金銀價(jià)格

　　另一方面，美元的疲軟也是我們不得不提到的一個(gè)話題，美元指數(shù)自9月初的82點(diǎn)上方一度下跌至80點(diǎn)以下的水平，單月跌幅接近3%。而另大多數(shù)投資者感到不解的是，美元的下跌非但未給貴金屬價(jià)格提供足夠的支撐（一般來(lái)說(shuō)，美元與金價(jià)呈現(xiàn)較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性），反而二者出現(xiàn)了聯(lián)動(dòng)下跌的情況，這一局面在歷史上并不多見(jiàn)。而這其中的原因，我們認(rèn)為主要來(lái)自于兩個(gè)方面：一是政府停擺事件近期對(duì)美元匯率的影響較大，這與市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒無(wú)關(guān)，因此這一原因?qū)е碌拿涝H值很難直接影響到黃金價(jià)格；而另一方面則是近期美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益出現(xiàn)了回調(diào)，表明投資者在目前的市場(chǎng)環(huán)境下仍然選擇相信美元在未來(lái)的購(gòu)買(mǎi)力，因此通脹的對(duì)沖作用也未能得到顯現(xiàn)。

　　跌至1250美元/盎司可逢低做多

　　綜合來(lái)看，我們認(rèn)為貴金屬價(jià)格在接下來(lái)或?qū)⒗^續(xù)維持弱勢(shì)。雖然金價(jià)在8月底一度反彈至1430美元/盎司上方，但隨后再度大跌超過(guò)100美元/盎司說(shuō)明之前的下跌趨勢(shì)仍未改變，9月18日單日上漲超過(guò)50美元/盎司的表現(xiàn)僅僅是市場(chǎng)對(duì)于QE縮減的時(shí)間預(yù)期出現(xiàn)偏差所致，而隨著這一預(yù)期影響的逐漸弱化，對(duì)沖基金等主要機(jī)構(gòu)對(duì)于貴金屬價(jià)格在四季度的表現(xiàn)也將逐漸看淡。

　　從技術(shù)指標(biāo)來(lái)看，9月下旬市場(chǎng)再度失守60日均線表明金價(jià)自8月底以來(lái)的中期下降趨勢(shì)已經(jīng)正式形成，目前下方的支撐則位于8月7日當(dāng)天的低點(diǎn)1270美元/盎司，以及下方的1250美元/盎司一線。在之前的評(píng)論中我們說(shuō)到過(guò)1200美元/盎司下方由于市場(chǎng)成本的支撐，再度被跌破的可能性不大，但短期內(nèi)金價(jià)回探1250美元/盎司的可能性仍然存在。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，在金價(jià)下跌的趨勢(shì)中追多的風(fēng)險(xiǎn)最大(參考9月中旬的市場(chǎng)表現(xiàn))，因此我們不建議采取這一操作策略，而一旦市場(chǎng)跌至1250美元/盎司附近，則黃金將再度呈現(xiàn)投資價(jià)值。