國(guó)慶節(jié)后，資金面呈現(xiàn)階段性改善，而當(dāng)前通脹水平相對(duì)穩(wěn)定，加之經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在四季度或許并不樂觀，這將增加市場(chǎng)對(duì)國(guó)債的需求配置，從而為債券市場(chǎng)帶來多重支撐。

　　現(xiàn)階段，市場(chǎng)對(duì)中期經(jīng)濟(jì)仍缺乏信心，而中央政府已經(jīng)實(shí)現(xiàn)前期穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)，所以四季度內(nèi)基本面利空國(guó)債的壓力會(huì)逐步消散。此外，銀行流動(dòng)性預(yù)期將比前期樂觀，而QE退出或因債務(wù)上限問題推遲，使得之前市場(chǎng)關(guān)注的熱錢外流擔(dān)憂暫時(shí)消除，穩(wěn)定了市場(chǎng)信心。

　　基本面利空國(guó)債的壓力將消散

　　9月份PMI指數(shù)雖仍有回升，但分項(xiàng)中產(chǎn)成品庫存指數(shù)較8月份有所回落。所以短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)雖有企穩(wěn)，但市場(chǎng)對(duì)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)并沒有信心。

　　此外，引起市場(chǎng)注意的是，最近公布的匯豐PMI終值遠(yuǎn)不及預(yù)覽值，反映了在9月底企業(yè)家對(duì)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的判斷出現(xiàn)了惡化，因?yàn)轭A(yù)覽值與終值兩者的差異在于終值增加了15%―20%。盡管當(dāng)前沒有更多的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來印證9月份經(jīng)濟(jì)環(huán)比轉(zhuǎn)弱的時(shí)間點(diǎn)是始于下旬，但改善力度減弱已是匯豐PMI與官方PMI數(shù)據(jù)所表達(dá)的共同之處。

　　當(dāng)然，近期全球焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移至美國(guó)債務(wù)上限問題，IMF下調(diào)了全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)QE緊縮的風(fēng)險(xiǎn)也令OECD與世界銀行下調(diào)了包括中國(guó)在內(nèi)的東亞發(fā)展中國(guó)家今明兩年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。所以，預(yù)計(jì)四季度基本面利空國(guó)債的壓力可能會(huì)逐步消散。

　　流動(dòng)性仍將維持緊平衡狀態(tài)

　　在過去幾個(gè)月，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇保持較好的節(jié)奏，這使得我國(guó)出口同比數(shù)據(jù)以及外匯占款增量有所改善，8月份外匯占款增量繼兩個(gè)月負(fù)數(shù)之后首次出現(xiàn)正值，但是未來新增外匯占款的不確定性較大。另外，美國(guó)債務(wù)上限問題兩黨仍在互掐，歐洲默克爾需面對(duì)聯(lián)合組閣壓力，所以政策上的掣肘頗多。

　　國(guó)內(nèi)而言，由于今年銀行信貸投放較多，四季度剩余投放額度已所剩無幾，且新債發(fā)行趨緩，所以銀行流動(dòng)性壓力應(yīng)該較小。但從央行的角度分析，今年的M2調(diào)控目標(biāo)仍未實(shí)現(xiàn)，年初央行M2既定目標(biāo)為13%，而7月份、8月份數(shù)據(jù)分別為14.5%和14.7%，與央行的目標(biāo)仍有偏差。國(guó)慶節(jié)后，資金面呈現(xiàn)階段性改善，而當(dāng)前通脹水平相對(duì)穩(wěn)定，加之經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在四季度或許并不樂觀，這將增加市場(chǎng)對(duì)國(guó)債的需求配置，從而為債券市場(chǎng)帶來多重支撐。

　　外圍政策環(huán)境將穩(wěn)定債市

　　近期，美國(guó)債務(wù)上限問題引發(fā)市場(chǎng)多種猜測(cè)，盡管筆者并不認(rèn)為美國(guó)政府會(huì)出現(xiàn)債務(wù)違約，只是一旦出現(xiàn)違約將會(huì)對(duì)全球資本市場(chǎng)帶來不小的沖擊。違約后的連鎖反應(yīng)很可能會(huì)令大量資金流入新興市場(chǎng)國(guó)家尋求避險(xiǎn)資產(chǎn)，這將利好國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)。

　　與此同時(shí)，美國(guó)國(guó)會(huì)就債務(wù)上限的爭(zhēng)執(zhí)仍在繼續(xù)，政府部分非核心部門的關(guān)門將對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來不利影響。在當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)尚不穩(wěn)固的階段，這無疑疊加了QE持續(xù)的需求。且近日有消息稱，奧巴馬將提名耶倫為新一屆美聯(lián)儲(chǔ)主席，耶倫此前曾公開表態(tài)支持QE。對(duì)中國(guó)而言，QE延續(xù)意味著市場(chǎng)擔(dān)心的熱錢外流問題變得不再那么可怕，對(duì)債券市場(chǎng)的心理穩(wěn)定起到了很好的效果。

　　總而言之，國(guó)債收益率在9月中旬沖至高點(diǎn)后開始下行，連續(xù)上升的趨勢(shì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，但預(yù)計(jì)后市期債將走出頹勢(shì)，維持振蕩上行趨勢(shì)。