鐵礦石屬于黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈中重要的原材料之一，其價(jià)格走勢(shì)和產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)品種如螺紋鋼、焦炭、焦煤等價(jià)格密切相關(guān)，甚至還關(guān)聯(lián)到整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的景氣程度。這是鐵礦石期貨推出備受矚目的原因之一。

　　鐵礦石期貨對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈意義重大

　　國(guó)際鐵礦石市場(chǎng)具有明顯的寡頭壟斷特征。寡頭壟斷的市場(chǎng)特征使得生產(chǎn)商很容易通過(guò)控制產(chǎn)量來(lái)達(dá)到影響價(jià)格的目的。與此同時(shí)，國(guó)際鐵礦石價(jià)格還和中國(guó)的需求、宏觀經(jīng)濟(jì)和政策傾向休戚相關(guān)。最近兩年，無(wú)論是終端需求，還是國(guó)家政策都難以支持鋼鐵行業(yè)的繼續(xù)快速發(fā)展，這意味著我國(guó)鐵礦石需求增速將逐漸放緩。不過(guò)，國(guó)際鐵礦石市場(chǎng)的壟斷性有增無(wú)減，新增產(chǎn)能大量釋放，新形勢(shì)下礦商與鋼企的博弈增加，鐵礦石價(jià)格波動(dòng)性和不確定性隨之加大。

　　隨著鐵礦石價(jià)格的波動(dòng)，國(guó)內(nèi)黑色金屬礦采選業(yè)和冶煉加工業(yè)盈利水平受到明顯影響。2004年年初至2008年上半年，鐵礦石價(jià)格的上漲推動(dòng)了黑色金屬礦采選業(yè)的毛利率超過(guò)30%。對(duì)于黑色金屬冶煉業(yè)而言，2008年以前，盡管鐵礦石價(jià)格上升導(dǎo)致其成本增加，但鋼鐵價(jià)格也一路上漲，使得其毛利率在10%左右。但2008年以后，受鋼鐵產(chǎn)能產(chǎn)出過(guò)剩的壓制，黑色金屬冶煉的毛利率趨弱至5%左右，企業(yè)經(jīng)營(yíng)難度明顯加大。因此，無(wú)論鐵礦石價(jià)格是漲是跌，鐵礦石產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)均存在一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。鐵礦石期貨的推出有利于產(chǎn)業(yè)鏈上相關(guān)企業(yè)更好地利用套保功能，建立相應(yīng)的頭寸來(lái)規(guī)避原料、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　鐵礦石產(chǎn)業(yè)鏈上不同環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)

　　鐵礦石產(chǎn)業(yè)鏈主要涉及上游鐵礦石生產(chǎn)企業(yè)（礦企）、中游貿(mào)易企業(yè)以及下游鋼企。由于身處產(chǎn)業(yè)鏈的不同環(huán)節(jié)，各企業(yè)面對(duì)的價(jià)格敞口風(fēng)險(xiǎn)不同，其套期保值的目的和作用也各有不同。

　　1.礦企

　　礦企是鐵礦石產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，其開(kāi)采成本相對(duì)固定，利潤(rùn)多少主要取決于鐵礦石銷售價(jià)格。國(guó)內(nèi)鐵礦石生產(chǎn)企業(yè)相當(dāng)一部分為鋼企控制或擁有，其產(chǎn)品以協(xié)議價(jià)直售給所屬鋼企，因此不存在敞口風(fēng)險(xiǎn)，可不進(jìn)行套期保值。

　　而對(duì)于以市場(chǎng)價(jià)格為基準(zhǔn)進(jìn)行銷售的國(guó)內(nèi)鐵礦石生產(chǎn)企業(yè)而言，銷售價(jià)格是其敞口風(fēng)險(xiǎn)，可以采用賣出套期保值的方式，盡可能將銷售價(jià)格鎖定于相對(duì)高位，以獲得預(yù)期的銷售利潤(rùn)，或盡量避免跌破虧損容忍區(qū)間。

　　對(duì)于國(guó)外鐵礦石生產(chǎn)企業(yè)而言，在鐵礦石原料銷售至中國(guó)時(shí)，其定價(jià)結(jié)算主要是參考現(xiàn)貨指數(shù)，而普氏指數(shù)和TSI指數(shù)與國(guó)內(nèi)鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格的相關(guān)性非常高，因此可以利用國(guó)內(nèi)鐵礦石期貨進(jìn)行保值。這類企業(yè)的敞口風(fēng)險(xiǎn)除了鐵礦石銷售價(jià)格外，匯率及海運(yùn)費(fèi)的因素也需要引起關(guān)注。不過(guò)，由于目前國(guó)外企業(yè)參與國(guó)內(nèi)期貨還受到限制，本文不對(duì)其具體套保操作進(jìn)行分析。

　　2.下游鋼企

　　鐵礦石是鋼鐵企業(yè)最重要的生產(chǎn)原料。鐵礦石價(jià)格近幾年波動(dòng)較大，國(guó)內(nèi)大中型鋼鐵企業(yè)與國(guó)外鐵礦石礦商的貿(mào)易定價(jià)方式由年度長(zhǎng)協(xié)定價(jià)轉(zhuǎn)為更短期的與現(xiàn)貨市場(chǎng)掛鉤的定價(jià)機(jī)制。國(guó)內(nèi)鋼企外購(gòu)鐵礦石，也主要是現(xiàn)貨市場(chǎng)定價(jià)。因此，鐵礦石價(jià)格的變動(dòng)，直接影響鋼企的生產(chǎn)成本。將鐵礦石采購(gòu)成本劃定在較低的價(jià)位是下游鋼企參與套保的主要目的。

　　3.鐵礦石貿(mào)易企業(yè)

　　對(duì)鐵礦石貿(mào)易企業(yè)而言，其在鐵礦石采購(gòu)進(jìn)貨時(shí)擔(dān)心價(jià)格上漲，在銷售出貨時(shí)又不愿意價(jià)格下跌，因此面臨著雙向敞口風(fēng)險(xiǎn)。在進(jìn)貨與出貨的過(guò)程中，鐵礦石貿(mào)易企業(yè)一般會(huì)維持常規(guī)的庫(kù)存，常規(guī)庫(kù)存的風(fēng)險(xiǎn)將是其持續(xù)的關(guān)注點(diǎn)。這類企業(yè)可利用期貨對(duì)常規(guī)庫(kù)存進(jìn)行靈活有效的管理。

　　需要特別指出的是，鋼企或鐵礦石貿(mào)易企業(yè)如果直接采購(gòu)國(guó)外鐵礦石，則主要以CFR美元定價(jià)，因此在鐵礦石采購(gòu)的成本套保中，還需要關(guān)注美元與人民幣匯率的變動(dòng)。

　　企業(yè)參與鐵礦石套保案例分析

　　在以上提到的三類企業(yè)中，我們僅分析鋼廠參與的鐵礦石期貨套期保值。對(duì)鋼廠來(lái)說(shuō)，鐵礦石是重要的生產(chǎn)原料，成本波動(dòng)是其主要風(fēng)險(xiǎn)敞口。假設(shè)一家鋼廠年產(chǎn)鋼材800萬(wàn)噸，那么其需要鐵礦石約1300萬(wàn)噸，每月采購(gòu)量約為100萬(wàn)噸。按照30%比例的套保量計(jì)算，該鋼廠每月需套保約30萬(wàn)噸的鐵礦石。

　　2013年6月初，鐵礦石價(jià)格下跌到110美元/噸后，明顯止跌。假設(shè)鋼廠對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行評(píng)估后認(rèn)為該價(jià)格處于相對(duì)低位，后期價(jià)格上漲的概率很大，決定在期貨市場(chǎng)上對(duì)7月份采購(gòu)的鐵礦石進(jìn)行買入套保，可得數(shù)據(jù)如下表：

　　如果該鋼廠未做套期保值，那么其7月份鐵礦石采購(gòu)成本為840元/噸，要比6月份多出40元/噸。如果做了套期保值，那么該鋼廠在期貨市場(chǎng)的盈利達(dá)到50元/噸，相當(dāng)于采購(gòu)成本降低了50元/噸。也就是說(shuō)，該鋼廠通過(guò)套期保值操作，不僅能夠抵消現(xiàn)貨價(jià)格上漲的成本，期貨賬戶還出現(xiàn)額外的盈利。

　　當(dāng)然，本案例并未將交易手續(xù)費(fèi)計(jì)算在內(nèi)。在實(shí)際操作中，企業(yè)在確定開(kāi)倉(cāng)價(jià)格或選擇平倉(cāng)時(shí)機(jī)時(shí)，應(yīng)將交易手續(xù)費(fèi)用計(jì)算在內(nèi)。企業(yè)還可以在最后計(jì)算套期保值的效果時(shí)將交易費(fèi)用計(jì)入總盈虧。