董云峰

　　10月10日，繼貸款利率下限取消、國債期貨重啟和市場利率定價自律機(jī)制成立之后，中國金融市場又迎來了一項(xiàng)新的創(chuàng)新舉措――國債預(yù)發(fā)行的正式落地。

　　上海證券交易所（下稱“上交所”）日前公布，2013年記賬式附息（二十期）國債將于10月10日、11日、14日和15日在該所交易系統(tǒng)開展國債預(yù)發(fā)行交易。這是我國第一只進(jìn)行預(yù)發(fā)行交易的債券。

　　本期國債期限為7年，預(yù)發(fā)行交易證券簡稱為WI132007，證券代碼為751800；此次預(yù)發(fā)行交易采用收益率申報，基準(zhǔn)收益率為3.992%，參考久期為6年。本期國債招標(biāo)日為10月16日。

　　所謂國債預(yù)發(fā)行，是指以即將發(fā)行的記賬式國債為標(biāo)的進(jìn)行的債券買賣行為，也就是在國債正式招標(biāo)發(fā)行前特定期間買賣雙方進(jìn)行交易，并約定在國債招標(biāo)后按約定價格進(jìn)行資金和國債交收的交易行為。

　　實(shí)際上，從境外經(jīng)驗(yàn)來看，國債預(yù)發(fā)行業(yè)務(wù)在成熟市場非常普遍，是各國利率市場化進(jìn)程中完善國債市場化發(fā)行制度的重要配套舉措。

　　有市場人士指出，國債預(yù)發(fā)行具有以下幾方面的直接作用：一是有助于進(jìn)一步改善國債市場價格發(fā)現(xiàn)功能；二是國債承銷商可以提前將國債銷售出去，有助于其鎖定客戶認(rèn)購意向，提高國債投標(biāo)的準(zhǔn)確性，降低國債承銷風(fēng)險；三是投資者可以間接參與國債發(fā)行過程，提前鎖定投資收益。

　　國債預(yù)發(fā)行在我國醞釀多年，進(jìn)入2013年則不斷提速。今年3月22日，財(cái)政部、央行和證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于開展國債預(yù)發(fā)行試點(diǎn)的通知》，明確了國債預(yù)發(fā)行業(yè)務(wù)的基本原則。7月8日，三部門又聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于7年期國債開展預(yù)發(fā)行試點(diǎn)的通知》，明確7年期國債作為首批開展預(yù)發(fā)行試點(diǎn)的券種。9月26日，上交所和中國證券登記結(jié)算公司發(fā)布了《國債預(yù)發(fā)行辦法》（下稱《辦法》）。

　　在投資者準(zhǔn)入上，由于國債預(yù)發(fā)行交易實(shí)行保證金交易，具有杠桿交易的特點(diǎn)，比普通國債現(xiàn)券交易的風(fēng)險相對較高?；诖?，《辦法》將國債預(yù)發(fā)行交易的參與者限定為兩類投資者：一是可參與上交所債券交易的機(jī)構(gòu)投資者，二是符合上交所投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定的其他專業(yè)投資者。

　　與此同時，《辦法》規(guī)定只有國債承銷團(tuán)成員可以在國債預(yù)發(fā)行交易中凈賣出，一般專業(yè)投資者不能凈賣出，也就是只能先買入再賣出。此外，國債預(yù)發(fā)行交易申報須為1000手（100萬元面值）或其整數(shù)倍，起點(diǎn)門檻較高，以確保參與者具有較強(qiáng)的風(fēng)險承受能力。

　　除了引入投資者適當(dāng)性，《辦法》還引入以下三大風(fēng)控措施：一是引入價格區(qū)間控制，采用價格申報的，交易價格不能超過該期國債理論估值上下3元；采用收益率申報的，收益率不能超過該期限國債到期收益率上下75個基點(diǎn)，防范國債預(yù)發(fā)行交易大幅偏離合理基準(zhǔn)。

　　二是限定市場規(guī)模上限。國債承銷團(tuán)甲類、乙類成員凈賣出額度分別不得超過當(dāng)期國債當(dāng)次計(jì)劃發(fā)行量的6%和1.5%。如市場合計(jì)凈賣出余額達(dá)到當(dāng)期國債當(dāng)次計(jì)劃發(fā)行量的60%（首次發(fā)行國債）或100%（續(xù)發(fā)行國債），上交所可以暫停接受國債承銷團(tuán)成員的凈賣出申報。

　　三是實(shí)行保證金制度。試點(diǎn)期間履約保證金比例暫定為10%，用于防范到期履約風(fēng)險。

　　四是充分的信息披露。國債預(yù)發(fā)行交易期間，上交所每日末及時披露全市場國債預(yù)發(fā)行交易凈賣出狀況，便于市場參與者自行進(jìn)行風(fēng)險控制。