每日經濟新聞(,) 朱丹丹

　　從今日（10月10日）開始，我國國債招標發(fā)行將采用預發(fā)行制度，而最新一期試水的國債品種是財政部2013年第二十期記賬式國債；而對剛上市的國債期貨而言，這只“試水”債券將成為其主力合約的“最便宜可交割券”（簡稱CTD,在國債期貨交割日,空頭可選擇任何一只對自己最有利的可交割國債進行交割），或將為主動或被迫持有空倉而進入交割環(huán)節(jié)的空頭帶來福音。

　　據上海證券交易所（以下簡稱上交所）、中國證券登記結算有限責任公司（以下簡稱中國結算）發(fā)布的《國債預發(fā)行（試點）交易及登記結算業(yè)務辦法》及有關事項的通知，標志著我國國債預發(fā)行業(yè)務即將推出。與此同時，財政部昨日（10月9日）公告稱，將于10月16日招標發(fā)行人民幣300億元7年期國債。

　　據了解，國債預發(fā)行是指以即將發(fā)行的記賬式國債為標的進行的債券買賣行為，也就是在國債正式招標發(fā)行前特定期間買賣雙方進行交易，并約定在國債招標后按約定價格進行資金和國債交收的交易行為。

　　《每日經濟新聞》注意到，這只債券也將成為新一期國債期貨最便宜可交割券。

　　國債預發(fā)行制度試水

　　本周二，上交所公告將于2013年10月10日、11日、14日和15日在交易所交易系統(tǒng)開展國債預發(fā)行交易，交易證券簡稱WI132007（代碼751800）；國債預發(fā)行交易采用收益率申報，基準收益率為3.992%，參考久期為6年。該利率基準與目前二級市場7年期國債收益率水平相當。

　　“近年來，財政部積極推動國債預發(fā)行業(yè)務，完善國債市場化發(fā)行制度。從境外經驗來看，國債預發(fā)行業(yè)務在成熟市場非常普遍，是各國利率市場化進程中完善國債市場化發(fā)行制度的重要配套舉措。”上交所和中國結算相關負責人在9月底的相關會議上表示。

　　“國債預發(fā)行業(yè)務具有幾方面的直接作用：一是有助于進一步改善國債市場價格發(fā)現(xiàn)功能，促進國債市場功能的充分發(fā)揮；二是國債承銷商可以提前將國債銷售出去，有助于其鎖定客戶認購意向，提高國債投標的準確性，降低國債承銷風險；三是投資者可以間接參與國債發(fā)行過程，提前鎖定投資收益?！鄙鲜錾辖凰椭袊Y算相關負責人亦指出。

　　《每日經濟新聞》查閱上交所相關資料顯示，發(fā)現(xiàn)此次對投資準入的要求門檻有所提高。

　　一方面，從國債預發(fā)行交易的參與者來看，被限定為兩類投資者：一是可參與上交所債券交易的證券公司、銀行、基金管理公司、保險（放心保）公司等金融機構；二是符合《上海證券交易所債券市場投資者適當性管理暫行辦法》相關規(guī)定的其他專業(yè)投資者；且規(guī)定只有國債承銷團成員可以在國債預發(fā)行交易中凈賣出，一般專業(yè)投資者不能凈賣出；另一方面從申報角度來看，申報數量須為1000手或其整數倍，起點較高。

　　宏源證券(000562,股吧)債券交易部研究主管何一峰對《每日經濟新聞》表示，“該業(yè)務的推進已經很多年，一直在等待合適的時機，而9月6日國債期貨也已推出，市場化條件更加成熟。通過這次國債預發(fā)行，可以了解市場交易行為，從而為國債期貨定價，改變當前根據國債收益率曲線定價的方式?！?/p>

　　何一峰認為，作為首只可進行預發(fā)行交易國債個券，它的意義在于能夠活躍二級市場，增加市場流動性，具有價格發(fā)現(xiàn)功能，并為投資者提供對沖利率風險的機會。同時，其本身也具有某種期貨色彩。

　　初期套利空間或不大

　　自9月6日國債期貨重登市場以來，主力合約TF1312一直以今年7月10日發(fā)行的130015為CTD；而這次7年期國債新發(fā)后，將替代其成為新一期CTD。

　　“雖說是新一期最便宜可交割券，但我看來是屬于正常的現(xiàn)象。因為國債合約是虛擬合約，它不指定某類現(xiàn)貨國債，而是到最后結算日才算；再加上現(xiàn)貨在市場上的價格本來都不是很活躍、價格也基本偏低。當然，這種最便宜可交割券也不會長期保持的。”某期貨公司的金融分析師彭旭告訴《每日經濟新聞》。

　　中國國際期貨(,)有限公司董事總經理王可對該只現(xiàn)貨的套利空間也表達類似觀點，認為出現(xiàn)最便宜可交割券屬于正?，F(xiàn)象?！皣鴤谪浭翘摂M的，都有3～5年的可轉換期，所以中間定會出現(xiàn)一個最便宜的時期”。同時，現(xiàn)貨在市場上本來就不是很好找，一直以來不太被看好，很多期貨機構投資者都在折賣現(xiàn)貨。

　　彭旭指出，從機構投資者的角度說，對于交割現(xiàn)貨的數量是比較看好的。至于套利的空間，則是和期、現(xiàn)貨的價格差相關，里面涉及到一個轉換因子，如果轉換價格處在正常的波動范圍內，則就不存在套利機會，如果超過這個范圍那就表明投資者可以去套利。“不過，從目前來看，期貨與債市呈一定的相關性，期貨屬于正常下跌，債市則也沒非常大的浮動，所以可以說轉換價差處于正常范圍，那么也就意味著套利空間不會很大?！?/p>

　　何一峰也指出，交易之初套利情況可能是存在的，但隨著市場政策監(jiān)管制度的逐漸完善，相應的套利機會會逐漸消失。

　　針對現(xiàn)貨交割數量，王可則認為，預計數量不是很大，“據了解，現(xiàn)在券商手里掌握的國債期貨并不是很多，大概占到百分之七八，反而手里持有的地方債和企業(yè)債比較多。銀行機構掌握的國債比較多，但現(xiàn)在還沒允許參與?！?/p>