雷聲大雨點(diǎn)小。

　　國(guó)債期貨上市一個(gè)月以來(lái)，曾經(jīng)的熱情期待似乎并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，臨近月末的流動(dòng)性緊張預(yù)期并沒(méi)有造成國(guó)債期貨的大行情。

　　“有分歧才有行情，在國(guó)債期貨市場(chǎng)尤其如此。央行"鎖長(zhǎng)放短"的操作已經(jīng)將季末的市場(chǎng)預(yù)期理順，難見(jiàn)波瀾?！睒I(yè)內(nèi)人士指出，“另外一方面，無(wú)論是套利盤還是套保盤，都參與不足，這也是國(guó)債期貨至今仍不溫不火的原因?！?/p>

　　小眾市場(chǎng)特點(diǎn)

　　與股指期貨迥異，上市已經(jīng)整整一個(gè)月的國(guó)債期貨似乎有些落寞。

　　對(duì)比上市后一個(gè)月的成交持倉(cāng)比數(shù)據(jù)，股指期貨在上市的第一個(gè)月中，單日成交持倉(cāng)比基本保持在15到20之間； 而根據(jù)中金所發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，當(dāng)日國(guó)債期貨成交量2462手，持倉(cāng)量4302手，成交持倉(cāng)比僅為0.57，相比節(jié)前接近1的超低比率，再創(chuàng)新低。

　　成交持倉(cāng)比指標(biāo)一直以來(lái)都被認(rèn)為是衡量期貨市場(chǎng)成熟與否的重要標(biāo)志之一,被用來(lái)作為判斷期貨市場(chǎng)上投資者結(jié)構(gòu)的指示器。事實(shí)上，股指期貨在經(jīng)過(guò)了近半年的上市期后，成交持倉(cāng)比才降至10以下，如此看來(lái)，剛剛滿月的國(guó)債期貨有些太過(guò)“早熟”。

　　一位接近中金所人士告訴，對(duì)于上市以來(lái)的成交持倉(cāng)比，交易所認(rèn)為比較適當(dāng)，基本上滿足了“高標(biāo)準(zhǔn)，穩(wěn)起步”的要求。而這也符合了交易所將國(guó)債期貨市場(chǎng)作為小眾市場(chǎng)的定位。據(jù)悉,當(dāng)前僅有13家券商自營(yíng)和十幾個(gè)??產(chǎn)品作為機(jī)構(gòu)投資者參與國(guó)債期貨市場(chǎng)。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，臨近月末，國(guó)債期貨作為一致性預(yù)期比較強(qiáng)的品種，卻沒(méi)有因?yàn)榧径饶├械牧鲃?dòng)性緊張而出現(xiàn)大的行情。這就更難以吸引資金入場(chǎng)博弈。

　　中秋節(jié)前后，銀行間資金出現(xiàn)階段性緊張，9月24日銀行間市場(chǎng)回購(gòu)定盤利率多數(shù)創(chuàng)下八月新高。然而“620錢荒”再臨的預(yù)期并沒(méi)有維持多久，隨著央行24日和26日接連實(shí)施兩次800億以上的逆回購(gòu)，市場(chǎng)情緒開(kāi)始緩解。

　　縱觀全月，國(guó)債期貨出現(xiàn)連續(xù)的反彈，上市以來(lái)整體走勢(shì)呈“V”字形，然而最終未能有效突破，“V”字形9月27日從頂部回落。

　　某銀行債券交易員表示，當(dāng)前是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真空期，資金面主導(dǎo)市場(chǎng)運(yùn)行，節(jié)日這段資金緊張時(shí)期已經(jīng)度過(guò)，資金面可能進(jìn)一步回暖，有利于提振現(xiàn)券交易需求，國(guó)債期貨短期上漲可期。不過(guò)，剛剛過(guò)去的節(jié)日因素消減了期貨交易熱情，市場(chǎng)成交下滑明顯，這也是當(dāng)天成交量慘淡的重要原因。

　　套利套保難施展

　　事實(shí)上，國(guó)債期貨是已經(jīng)上市的最為復(fù)雜的期貨品種，從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看非常適于進(jìn)行量化交易。因此，跨期套利和期現(xiàn)套利等交易方式曾被這些機(jī)構(gòu)熱情期待,然而從當(dāng)前的盤面來(lái)看，復(fù)雜交易模式實(shí)施的條件仍不成熟，這也反過(guò)來(lái)進(jìn)一步造成整個(gè)市場(chǎng)交投寡淡。

　　“跨期套利需要各個(gè)合約間相對(duì)平衡的成交量，然而現(xiàn)在成交都集中在TF1312這一個(gè)合約上，其他合約成交稀少，大機(jī)構(gòu)的跨期套利策略還難以施展。” 南華期貨研發(fā)總監(jiān)蘇曉東告訴。根據(jù)中金所數(shù)據(jù)，8日TF1312的成交量為2399手，而TF1403和TF1406加起來(lái)也只有63手。

　　無(wú)獨(dú)有偶，期現(xiàn)套利同樣存在困難。

　　“上市第一天的上午，很快就出現(xiàn)了價(jià)格拔升，交投也比較活躍，那段時(shí)間還是有一定的套利機(jī)會(huì)的。”上海中期國(guó)債期貨分析師劉文博指出，“但是這一個(gè)月看下來(lái)，國(guó)債期貨價(jià)格走勢(shì)和現(xiàn)貨的擬合度高于預(yù)期，基差變化不大，很難找到合適的套利機(jī)會(huì)?！?/p>

　　而更為不利的是，就算捕捉到了套利機(jī)會(huì)，能否拿到現(xiàn)券對(duì)于一般機(jī)構(gòu)亦是一個(gè)未知數(shù)。

　　“國(guó)債期貨上市之前進(jìn)行的債市整頓，對(duì)債券市場(chǎng)丙類戶造成了不利影響。自從今年上半年暫停丙類戶開(kāi)戶以來(lái)，私募不能進(jìn)入銀行間市場(chǎng)交易，現(xiàn)在私募已經(jīng)很難在銀行間債券市場(chǎng)上直接拿到最便宜可交割券，而交易所市場(chǎng)又太小，這樣現(xiàn)貨端和期貨端無(wú)法匹配，期現(xiàn)套利就難以進(jìn)行?！碧K曉東表示，“現(xiàn)在實(shí)力較強(qiáng)的券商拿券更有底氣一些。”

　　債券現(xiàn)券市場(chǎng)主要是銀行間債券市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)，前者規(guī)模巨大但門檻很高，后者可以拿到現(xiàn)券，但體量仍不足以支撐機(jī)構(gòu)的期現(xiàn)套利規(guī)模。

　　“以10月8日的市場(chǎng)情況來(lái)說(shuō)，某只最便宜可交割券在交易所市場(chǎng)只有區(qū)區(qū)500-600萬(wàn)的規(guī)模，按照中金所規(guī)定的最小交割數(shù)量10手，對(duì)應(yīng)的現(xiàn)券為1000萬(wàn)?！眲⑽牟┍硎?，“也就是說(shuō)，交易所能夠提供的一只可交割券數(shù)量甚至不能滿足一個(gè)客戶的最低交割需求，更不用提利用這個(gè)市場(chǎng)上的現(xiàn)券做期現(xiàn)套利了?！?/p>

　　由于期現(xiàn)套利考慮到現(xiàn)券的可得性，一開(kāi)始沒(méi)有合適的現(xiàn)券，資金也就不會(huì)投入到期貨市場(chǎng)，這就導(dǎo)致了國(guó)債期貨套利資金的不足。至于國(guó)債期貨可能發(fā)揮更大作用的套期保值功能，則由于真正的現(xiàn)券巨頭銀行保險(xiǎn)（放心保）沒(méi)能及時(shí)參與，套保資金亦告緊缺。”

　　“國(guó)債期貨給市場(chǎng)最大的想象，就是銀行、保險(xiǎn)這些與期貨沒(méi)有傳統(tǒng)交集的行業(yè)拉進(jìn)來(lái)，而且，國(guó)債期貨代表的是債券這一大類資產(chǎn)的套保避險(xiǎn)需求。國(guó)債期貨上市之前市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒主要建立在這兩大預(yù)期之上。”劉文博指出，“上市一個(gè)月以來(lái)，成交量始終萎靡不振，根本的改觀還要看銀行保險(xiǎn)何時(shí)真正入場(chǎng)，國(guó)債期貨要想達(dá)到美國(guó)的水平，未來(lái)國(guó)內(nèi)外的大機(jī)構(gòu)都要吸引進(jìn)來(lái)。”

　　然而隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)程的不斷加快，類似9月16日的國(guó)債期貨行情可能會(huì)再次重演。

　　“利率市場(chǎng)化的步伐必然伴隨著相應(yīng)的政策調(diào)整，在這些時(shí)間點(diǎn)上，市場(chǎng)上會(huì)出現(xiàn)觀點(diǎn)分歧，這一點(diǎn)在9月已經(jīng)有所表現(xiàn)。因此國(guó)債期貨很有可能一夜之間火熱起來(lái)，它現(xiàn)在暫時(shí)還是一個(gè)慢熱型品種。”劉文博表示。