國(guó)債期貨已經(jīng)上市一個(gè)月。在這16個(gè)交易日內(nèi)，國(guó)債期貨總體運(yùn)行平穩(wěn)，市場(chǎng)表現(xiàn)與國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)息息相關(guān)，尤其受利率債一級(jí)市場(chǎng)情緒影響較大。后市來看，在利率中樞持穩(wěn)、一級(jí)市場(chǎng)需求有限以及基本面仍缺乏支撐的背景下，利率債收益率短期內(nèi)仍難下行，國(guó)債期貨亦難言樂觀。

　　上市一個(gè)月以來，由于銀行、保險(xiǎn)（放心保）等機(jī)構(gòu)參與國(guó)債期貨的入市政策仍懸而未決，國(guó)債期貨市場(chǎng)上約97%的參與者是自然人，機(jī)構(gòu)參與度較低。這也導(dǎo)致國(guó)債期貨成交低迷，日均成交量不足1萬手，成交持倉(cāng)比逐步降至0.6。

　　同時(shí)，國(guó)債期貨主力持倉(cāng)并不像股指期貨一樣維持凈空頭寸，而是表現(xiàn)出更多的投機(jī)品種的特性。9月17日以來，期債主力前二十持倉(cāng)維持凈多頭寸。中金所持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，昨日前二十席位凈多持倉(cāng)為238手，減少9手。而前十席位凈多持倉(cāng)為352手，減少3手，多空均呈現(xiàn)一定的減持。

　　從多頭席位來看，減持為主流，其中國(guó)泰君安、南華期貨、浙商期貨分別減持多單106手、30手、20手，僅廣發(fā)期貨增持24手多單，其余席位變化不大。從空頭席位來看，分歧較大，其中國(guó)泰君安、長(zhǎng)江期貨、魯證期貨分別減持197手、50手、23手，而一德期貨、金瑞期貨分別增持32手及28手。從持倉(cāng)變化情況看，多頭的信心減弱，但空頭并未對(duì)后市形成一致預(yù)期。

　　目前來看，國(guó)債期貨主力合約在94.3-94.6區(qū)間震蕩，期債主力持倉(cāng)維持凈多頭寸。但就后市行情而言，由于現(xiàn)券市場(chǎng)仍受到多重不利因素壓制，國(guó)債期貨仍難言樂觀。

　　從基本面看，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)釋放良好信號(hào)，對(duì)債市形成打壓。9月份制造業(yè)PMI為51.1，連續(xù)三個(gè)月上漲，創(chuàng)17個(gè)月以來的新高，主要分項(xiàng)指數(shù)如新訂單、生產(chǎn)和采購(gòu)量等繼續(xù)保持小幅回升。未來兩周，第三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將陸續(xù)發(fā)布，從近期各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，三季度GDP增速將好于二季度。此外，進(jìn)入四季度，食品價(jià)格上漲將導(dǎo)致CPI進(jìn)一步上行，令債市收益率難下行。

　　從資金面看，四季度流動(dòng)性仍將維持緊平衡。節(jié)前地量的央票續(xù)作表明央票到期續(xù)作已經(jīng)常態(tài)化，四季度央行公開市場(chǎng)操作鎖長(zhǎng)放短仍將持續(xù)。10月10日將有800億元的14天期逆回購(gòu)到期，再加上存款準(zhǔn)備金補(bǔ)交和三季度財(cái)稅上繳的影響，資金面難言寬松。預(yù)計(jì)央行仍將通過逆回購(gòu)操作來釋放短期流動(dòng)性，而從前期操作來看，利率中樞將以持穩(wěn)為主。

　　從供需層面看，四季度利率債供給約7678億元，較三季度的11216億元明顯回落，其中國(guó)債供給不足3000億元，凈供給1480億元。但從發(fā)行計(jì)劃來看，新債供應(yīng)仍需等待10月份過后方能放緩。

　　總體來看，基本面缺乏支撐、央行逆回購(gòu)與央票續(xù)作搭配令利率中樞有望持穩(wěn)、利率債收益率吸引力有限、配置需求降低等因素，都使得未來利率債收益率難以下行。再加國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)平穩(wěn)將利多股市、打擊債市，我國(guó)出口形勢(shì)及資本流出的不確定性將使外匯占款回升態(tài)勢(shì)受阻，預(yù)計(jì)10月份利率債收益率仍將維持高位震蕩，拐點(diǎn)難現(xiàn)。預(yù)計(jì)等到11月中下旬，屆時(shí)供需關(guān)系改善，利空因素得到釋放，而且三中全會(huì)給予更多政策指引，債券及期債市場(chǎng)才有望反轉(zhuǎn)。