[轉(zhuǎn)] 銅價(jià)或?qū)⑾葥P(yáng)后抑 縮減QE之憂難釋

2013-09-30 11:09 來源： 海航東銀期貨 瀏覽：395 評(píng)論：(0) 作者：開拓者金融網(wǎng)

1.通脹走向是美能否維持QE的關(guān)鍵，銅價(jià)或?qū)⑾葥P(yáng)后抑

9月18日議息會(huì)議之后，美聯(lián)儲(chǔ)維持QE規(guī)模的決定引發(fā)市場(chǎng)軒然大波，金融市場(chǎng)出現(xiàn)強(qiáng)烈的反應(yīng)：黃金創(chuàng)下2009年1月以來最大的單日漲幅，美元?jiǎng)?chuàng)今年第三大跌幅，標(biāo)普及道瓊斯均以單日巨大漲幅創(chuàng)下歷史新高，此外，澳洲、日本、印度、香港等股市也出現(xiàn)較大漲幅。

金融市場(chǎng)之所以對(duì)此次例行會(huì)議結(jié)果反應(yīng)強(qiáng)烈，主要是因?yàn)樵诖酥笆袌?chǎng)普遍對(duì)此次會(huì)議開啟退出帷幕存在較強(qiáng)預(yù)期，而這種預(yù)期本來自于市場(chǎng)與美聯(lián)儲(chǔ)良好的溝通和默契。在臨近會(huì)議之前，包括高盛、瑞銀、美銀等在內(nèi)的全球知名投行均對(duì)本次QE規(guī)模縮減抱有預(yù)期，而在此之前黃金、美元等走勢(shì)也均體現(xiàn)出上述預(yù)期。但實(shí)際結(jié)果并非如此。更深遠(yuǎn)的是，市場(chǎng)此次未能準(zhǔn)確領(lǐng)會(huì)美聯(lián)儲(chǔ)的意圖，可能損及今后兩者間保持默契的信心，市場(chǎng)反應(yīng)強(qiáng)烈理所當(dāng)然。

盡管如此，此次偏差將促使市場(chǎng)進(jìn)一步加深對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未來政策意圖的理解。因此，回顧下美聯(lián)儲(chǔ)的職能，將有助于對(duì)其未來政策走向的判斷。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的《聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)與職能》，文中的“貨幣政策與經(jīng)濟(jì)”章節(jié)中明確指出，“價(jià)格長(zhǎng)期穩(wěn)定是最大化可持續(xù)產(chǎn)出增長(zhǎng)和充分就業(yè)以及溫和的長(zhǎng)期利率水平的前提（Stable prices in the long run are a precondition for maximum sustainable output growth and employment as well as moderate long-term interest rates.）”。事實(shí)上，歷次美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)后聲明中均主要圍繞三個(gè)主題：通脹、就業(yè)和增長(zhǎng)。根據(jù)上述表述。三者中，通脹應(yīng)是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策首要的因素。只要通脹條件允許，美聯(lián)儲(chǔ)可盡力通過貨幣政策工具為就業(yè)和增長(zhǎng)創(chuàng)造良好的環(huán)境。仔細(xì)比較歷次會(huì)議聲明會(huì)發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施政策變化之前，均會(huì)在聲明中有征兆地表現(xiàn)出措辭的變化，本次會(huì)議結(jié)果的征兆可能源于7月會(huì)議聲明中的措辭變化，在7月31日的會(huì)后聲明中出現(xiàn)“FOMC還認(rèn)識(shí)到，持續(xù)低于2%目標(biāo)水平的通脹率可能給經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)帶來風(fēng)險(xiǎn)，但預(yù)計(jì)中期內(nèi)通脹率將朝著這一目標(biāo)的方向運(yùn)動(dòng)。（The Committee recognizes that inflation persistently below its 2 percent objective could pose risks to economic performance, but it anticipates that inflation will move back toward its objective over the medium term.）”新的措辭，而8月美國(guó)核心通脹率為1.8%，未觸及目標(biāo)通脹范圍，使得美聯(lián)儲(chǔ)在上述指引下有繼續(xù)維持既有政策的空間，而9月聲明中添加美國(guó)財(cái)政問題擔(dān)憂的措辭，顯示其政策意圖含有在通脹目標(biāo)允許的條件下減輕因財(cái)政問題給市場(chǎng)帶來的負(fù)面影響。

由此可見，判斷美聯(lián)儲(chǔ)采取行動(dòng)的前提是美核心通脹及其走向。值得一提的是，盡管去年核心CPI最高曾達(dá)到2.3%，美聯(lián)儲(chǔ)依然在9月會(huì)議上推出新的QE，是因?yàn)楫?dāng)時(shí)并沒有向市場(chǎng)傳遞此量化目標(biāo)信息，而之后，美聯(lián)儲(chǔ)開始多次提及2-2.5%，6.5%失業(yè)率的量化目標(biāo)，使得市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)的未來行動(dòng)逐漸有相對(duì)清晰的參考。此參考的理解一方面是2-2.5%目標(biāo)通脹率本身，另一方面則有逼近目標(biāo)的趨勢(shì)，后者可能導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)在達(dá)到目標(biāo)通脹之前采取行動(dòng)。當(dāng)前，自6月以來美國(guó)核心通脹率出現(xiàn)拐頭向上跡象（見圖1），由此確定，未來縮減QE的方向不會(huì)改變，問題的關(guān)鍵轉(zhuǎn)換為，美聯(lián)儲(chǔ)屆時(shí)是根據(jù)趨勢(shì)提前行動(dòng)還是等待到達(dá)目標(biāo)利率后再行動(dòng)？前者需要基礎(chǔ)性因素“就業(yè)及增長(zhǎng)”數(shù)據(jù)加快向好，促使采取前瞻性行動(dòng)，后者，則意味繼續(xù)維持現(xiàn)狀。因此判斷美聯(lián)儲(chǔ)未來決策首先要看目標(biāo)通脹接近程度，其次要看就業(yè)和增長(zhǎng)數(shù)據(jù)是否加快走好，而判斷的隱含的信號(hào)可關(guān)注今后會(huì)議聲明中措辭是否發(fā)生相關(guān)變化，例如：對(duì)今年以來使用較多的“但較長(zhǎng)期通脹前景一直都保持穩(wěn)定（but longer-term inflation expectations have remained stable）”以及剛剛使用的“持續(xù)低于2%目標(biāo)水平的通脹率可能給經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)帶來風(fēng)險(xiǎn)（recognizes that inflation persistently below its 2 percent objective could pose risks to economic performance）”等措辭進(jìn)行調(diào)整，如果10月會(huì)議出現(xiàn)變化那么最早可能于12月縮減QE，否則將推遲至明年。不管如何，結(jié)果不出，市場(chǎng)對(duì)縮減之憂難釋。

鑒于上述分析，既然美聯(lián)儲(chǔ)近期希望通脹上升以利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)，那么其期待近期一段時(shí)間的措施應(yīng)有利于通脹上升，這對(duì)銅價(jià)將構(gòu)成一定支撐。但是如果10月美財(cái)政問題如能至少暫時(shí)得到解決，那么10月將公布的第三季度GDP數(shù)據(jù)及9月的就業(yè)失業(yè)數(shù)據(jù)將引人關(guān)注。9月公布的第二季度GDP終值2.5%，好于1.7%的初值，如果三季度增長(zhǎng)數(shù)據(jù)加快，那么市場(chǎng)對(duì)縮減QE的預(yù)期將增強(qiáng)，縮減之憂將再度困繞市場(chǎng)。

總之，今年縮減QE之憂對(duì)銅價(jià)帶來的壓力將在總體上超過下半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好的支撐，因?yàn)?，要想擺脫銅價(jià)頹勢(shì)需要更強(qiáng)勁的供需短缺來支持，而未來一段時(shí)期內(nèi)銅的需求恐難改變其相對(duì)弱勢(shì)，而銅礦的供應(yīng)恐難改變其相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，銅價(jià)要經(jīng)歷一個(gè)相對(duì)過剩的調(diào)整時(shí)期是客觀使然。當(dāng)前，根據(jù)ICSG的9月的最新平衡報(bào)告，全球銅市場(chǎng)今年1-6月過剩18.3萬噸，而去年同期短缺37.3萬噸，數(shù)據(jù)基本驗(yàn)證了上述態(tài)勢(shì)。此外，7月以來多數(shù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好的原因，部分來自去年基數(shù)偏低，這點(diǎn)從銅價(jià)去年的走勢(shì)節(jié)奏可窺一斑。去年8月底至9中旬銅價(jià)處于上升階段，因此今年10月行將公布的9月數(shù)據(jù)不一定較8月數(shù)據(jù)利好強(qiáng)度大，雖然中國(guó)改革利好措施不斷，歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，但效果恐難短期顯現(xiàn)，而全球經(jīng)濟(jì)中亟待解決的大問題并未到根本解決之時(shí)，諸如中國(guó)的地方債、產(chǎn)能過剩等問題仍可能在未來一段時(shí)間內(nèi)以各種偶發(fā)的現(xiàn)象體現(xiàn)出來；美歐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇未來也難免出現(xiàn)局部放緩的階段，加之市場(chǎng)對(duì)美縮減QE之憂仍存，因此影響銅價(jià)的基礎(chǔ)性因素仍將向下，結(jié)合前期反彈慣性，銅價(jià)或?qū)⒊霈F(xiàn)先揚(yáng)后抑走勢(shì)。

2.對(duì)當(dāng)前銅市場(chǎng)的多空因素分析

當(dāng)前銅市場(chǎng)較利多的是三交易所的庫(kù)存連續(xù)下降，一定程度上支撐了現(xiàn)貨升貼水，但截至目前現(xiàn)貨升水并未非常強(qiáng)勁。由于9月內(nèi)一度出現(xiàn)內(nèi)外比價(jià)明顯擴(kuò)大的情況，有利于套利資金參與，可能間接影響到LME的庫(kù)存下降。

受到美聯(lián)儲(chǔ)維持QE以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好的影響，CFTC公布的基金銅凈空持倉(cāng)出現(xiàn)了較大的減持，但仍保持較大凈空頭寸，基于對(duì)未來基本面及技術(shù)面的判斷，基金未來保持趨勢(shì)看空的可能性仍較大。此外，無論基金還是交易所頭寸均在此波反彈中明顯的下降，因此發(fā)生逼倉(cāng)行情的可能性不大，而未來重新增持方向?qū)⑹侵匾目袋c(diǎn)。

3.技術(shù)上仍處在下跌回抽的形態(tài)中

9月盡管延續(xù)反彈，但并沒有破壞下跌回抽的形態(tài)，距離頸線壓力仍有一定距離，而且成交和持倉(cāng)均顯示市場(chǎng)對(duì)反彈的興趣呈現(xiàn)衰減態(tài)勢(shì)，因此將維持長(zhǎng)期看跌拋空的策略，國(guó)內(nèi)關(guān)注53660-55000間的壓力區(qū)間。中短期雖然存在繼續(xù)回抽反彈的可能性，但不確定風(fēng)險(xiǎn)較大。

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