國(guó)債期貨屬于利率期貨，是重要的金融品種，我國(guó)早在1992年就曾推出過國(guó)債期貨交易，但因由于當(dāng)時(shí)各方面條件不充分、監(jiān)管缺乏經(jīng)驗(yàn)造成了國(guó)債期貨市場(chǎng)過度投機(jī)，導(dǎo)致管理層暫時(shí)停止了國(guó)債期貨交易。時(shí)隔18年后，我國(guó)國(guó)債期貨重出江湖，無論其上市的象征作用還是其上市的實(shí)際意義都值得稱贊。

　　但事與愿違，國(guó)債期貨自9月6日上市以來，雖然運(yùn)行情況安全平穩(wěn)，但除了上市第一個(gè)交易日的成交火爆外，其他交易日里成交量、持倉(cāng)量持續(xù)萎靡。9月27日當(dāng)日，3個(gè)上市交易合約共成交9214手，不及股指期貨成交量一個(gè)零頭。

　　國(guó)債期貨叫好不叫座，究其原因，主要有以下幾點(diǎn)：

　　一、機(jī)構(gòu)投資者參與度不高

　　國(guó)債期貨作為利率期貨，發(fā)揮著利率風(fēng)險(xiǎn)管理的作用，其主要針對(duì)“合約到期月份首日剩余期限為4至7 年”的中期國(guó)債。而事實(shí)上，此類國(guó)債大都由銀行、保險(xiǎn)（放心保）公司擁有。過去，由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的原因，銀行與保險(xiǎn)公司往往將此類國(guó)債持有到期，可供出售和交易的債券少之又少。因?yàn)槿绻麑⒕蘖繃?guó)債放在可供出售的會(huì)計(jì)科目下，一旦利率發(fā)生不利變化，將直接影響公司的報(bào)表與業(yè)績(jī)。雖然國(guó)債期貨推出后可以改變這一現(xiàn)狀，但是各大銀行、保險(xiǎn)公司在沒有得到上級(jí)部門批準(zhǔn)的情況下不敢貿(mào)然入市。

　　此外，由于歷史原因，我國(guó)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)分割為銀行間市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)兩個(gè)獨(dú)立部分，其中并沒有打通，銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)更愿意在熟悉的銀行間市場(chǎng)進(jìn)行交易，因此無論出于穩(wěn)妥考慮還是風(fēng)險(xiǎn)防范考慮，機(jī)構(gòu)投資者都不急于入市。

　　二、中期國(guó)債利率變化緩慢

　　目前上市的國(guó)債期貨主要是針對(duì)中長(zhǎng)期國(guó)債利率風(fēng)險(xiǎn)管理而設(shè)計(jì)的，而中長(zhǎng)期國(guó)債利率整體變動(dòng)有限，不像短期利率變化得那么頻繁。雖然針對(duì)波動(dòng)小的情況，中金所將國(guó)債期貨保證金設(shè)定為3%，但是期貨公司出于防范風(fēng)險(xiǎn)的考慮一般將保證金標(biāo)準(zhǔn)提高至5%，這樣一來限制了價(jià)格波動(dòng)的幅度，投機(jī)資金并不愿意參與。

　　三、國(guó)債期貨定價(jià)復(fù)雜

　　國(guó)債期貨作為金融期貨，其定價(jià)與傳統(tǒng)的商品期貨和股指期貨均有較大的不同，可以算是期貨品種里最復(fù)雜的品種。傳統(tǒng)商品期貨和股指期貨按照持有成本理論，正常的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是前低后高，即近月低遠(yuǎn)月高的，而國(guó)債由于存在利息支付，這部分資金需要從價(jià)格中扣除，到期時(shí)間越靠后其需要扣除的利息越多，而國(guó)債期貨的價(jià)格則跟蹤最便宜可交割券，這樣一來其正常結(jié)構(gòu)是前高后低，即近月高而遠(yuǎn)月低。中金所為了防范逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，在交割制度中規(guī)定滾動(dòng)實(shí)物交割，即交割月每一個(gè)交易日均可交割，造成利息的不確定性以及空頭的選擇權(quán)等多個(gè)問題，使個(gè)人投資者望而卻步。同時(shí)由于可供交易的國(guó)債現(xiàn)券不多，最便宜可交割券較難確定，也使機(jī)構(gòu)投資者在定價(jià)方面增加了許多問題。

　　四、替代工具蓬勃發(fā)展

　　事實(shí)上銀行間債券市場(chǎng)的利率互換（Interest Rate Swap，IRS）作為一種場(chǎng)外品種，基本能夠替代國(guó)債期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理。利率互換是指交易雙方約定在未來的一定期限內(nèi)，對(duì)約定的名義本金按照不同的計(jì)息方法定期交換利息的一種場(chǎng)外交易的金融合約。在大多數(shù)利率互換中，其中一方支付的利息是基于浮動(dòng)利率，而另一方的支付是基于固定利率或浮動(dòng)利率。如果銀行等機(jī)構(gòu)投資者擔(dān)心未來利率變化，可以采取付浮動(dòng)收固定的策略。從歷史數(shù)據(jù)看，5年期人民幣IRS利率走勢(shì)和5年期國(guó)債以及政策性金融債走勢(shì)波動(dòng)趨勢(shì)基本一致。這樣一來，利用IRS策略就基本可以替代國(guó)債期貨套期保值的作用。因此，IRS推出后成交量逐步上升，已基本成為銀行間市場(chǎng)的主要做空手段。

　　五、市場(chǎng)需要時(shí)間熟悉

　　國(guó)債期貨作為一個(gè)新上市品種，市場(chǎng)需要時(shí)間逐步對(duì)其了解。以中金所的股指期貨為例，其也是花了3年時(shí)間，通過交易所和期貨公司不斷的宣傳與培育，才一步一個(gè)腳印地發(fā)展到今天的規(guī)模。

　　因此，國(guó)債期貨要擺脫目前叫好不叫座的窘境，需要多方面的努力，這不單單包括交易所與期貨公司的市場(chǎng)培育與投資者教育，更需要監(jiān)管部門包括證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)以及保監(jiān)會(huì)的大力支持，盡快出臺(tái)銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者參與國(guó)債期貨的細(xì)則，引入外部戰(zhàn)略投資者，同時(shí)還要聆聽眾多個(gè)人投資者的意見，放寬保證金限制，增加流動(dòng)性。相信假以時(shí)日，國(guó)債期貨也會(huì)像股指期貨一樣走出自己的天地。