近期，證監(jiān)會頒布實施《關(guān)于建立金融期貨投資者適當(dāng)性制度的規(guī)定》，在借鑒、吸收股指期貨投資者適當(dāng)性制度經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，建立起涵蓋多品種、統(tǒng)一的金融期貨投資者適當(dāng)性制度。為便于投資者更好了解投資者適當(dāng)性制度，中國證券報今起推出“解讀金融期貨投資者適當(dāng)性制度專欄”，擬從中國實踐、國際經(jīng)驗和未來發(fā)展等角度介紹投資者適當(dāng)性制度的，希望投資者在充分了解金融期貨產(chǎn)品特征和風(fēng)險特性的基礎(chǔ)上，再審慎做出投資決定。

　　申屠青南

　　為了適應(yīng)我國金融期貨市場創(chuàng)新發(fā)展的內(nèi)在要求，近期中國證監(jiān)會頒布實施《關(guān)于建立金融期貨投資者適當(dāng)性制度的規(guī)定》，在借鑒、吸收股指期貨投資者適當(dāng)性制度經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，建立起涵蓋多品種、統(tǒng)一的金融期貨投資者適當(dāng)性制度?！兑?guī)定》要求，自然人投資者應(yīng)當(dāng)全面評估自身的經(jīng)濟(jì)實力、產(chǎn)品認(rèn)知能力、風(fēng)險控制能力、生理及心理承受能力等，審慎決定是否參與金融期貨交易。

　　根據(jù)金融期貨的產(chǎn)品特征和風(fēng)險特性，區(qū)別投資者的產(chǎn)品認(rèn)知水平和風(fēng)險承受能力，選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y者審慎參與金融期貨交易，并建立與之相適應(yīng)的監(jiān)管制度安排，這一做法既符合國際慣例，也符合我國資本市場“新興加轉(zhuǎn)軌”階段以及散戶為主的結(jié)構(gòu)特點，是落實“兩維護(hù)、一促進(jìn)”核心職責(zé)的具體舉措，即維護(hù)市場公開、公平、公正，維護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益，促進(jìn)資本市場健康發(fā)展。

　　適當(dāng)性制度在中國的初步實踐

　　投資者適當(dāng)性制度是境外成熟市場普遍采用的一種保護(hù)性措施，避免在金融產(chǎn)品創(chuàng)新過程中，將金融產(chǎn)品提供給風(fēng)險并不匹配的投資群體。完善的金融投資者保護(hù)是發(fā)達(dá)金融體系的共同特征，也是構(gòu)成一國金融體系國際競爭力的重要因素。

　　有什么樣的投資者，就有什么樣的市場。資本市場的安全運行和功能發(fā)揮，離不開結(jié)構(gòu)合理、成熟理性的投資者群體。隨著我國多層次資本市場體系建設(shè)的推進(jìn)，積極探索建立與我國資本市場創(chuàng)新相適應(yīng)的制度安排，使參與者的風(fēng)險認(rèn)知和風(fēng)險承受能力與金融創(chuàng)新產(chǎn)品相適應(yīng)，切實保護(hù)投資者的合法權(quán)益，已成為市場發(fā)展的迫切要求。其中，“將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷售給適當(dāng)?shù)耐顿Y者”是投資者適當(dāng)性制度的核心原則，貫穿投資者適當(dāng)性制度建設(shè)的始終。

　　作為經(jīng)國際經(jīng)驗證實的證券市場監(jiān)管與投資者保護(hù)的有效機(jī)制，“適當(dāng)性”制度建設(shè)隨著創(chuàng)業(yè)板、融資融券、股指期貨、新三板等業(yè)務(wù)相繼推出，受到廣泛關(guān)注。

　　2008年4月國務(wù)院發(fā)布了《證券公司監(jiān)督管理條例》，要求“證券公司從事證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)，銷售證券類金融產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定程序，了解客戶的身份、財產(chǎn)與收入狀況、證券投資經(jīng)驗和風(fēng)險偏好，并以書面和電子方式予以記載、保存。證券公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)所了解的客戶情況推薦適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品或者服務(wù)”。由此在證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和基金銷售的開戶環(huán)節(jié)開始進(jìn)行對投資者的能力測評和風(fēng)險測評，進(jìn)行了投資者適當(dāng)性管理的初步嘗試。

　　2009年10月推出的創(chuàng)業(yè)板，成為中國最早全面實施投資者適當(dāng)性制度的市場。2010年4月，中國資本市場推出股指期貨業(yè)務(wù)和融資融券業(yè)務(wù)。股指期貨和融資融券業(yè)務(wù)具有專業(yè)性強(qiáng)、杠桿高、風(fēng)險大的特點，客觀上要求參與者具備較高的專業(yè)水平、較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實力和風(fēng)險承受能力，不適合一般投資者廣泛參與。為了保護(hù)投資者，特別是中小投資者的合法權(quán)益，提示投資者審慎參與股指期貨和融資融券交易，投資者適當(dāng)性制度開始實施于股指期貨和融資融券市場。

　　今年2月，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司明確，新三板將實行嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性管理，只允許法人機(jī)構(gòu)、股權(quán)投資基金及風(fēng)險識別和承受能力較高的自然人進(jìn)入市場。其中，個人投資者需滿足“證券類資產(chǎn)市值300萬元以上”及“兩年以上證券投資經(jīng)驗”兩條要求。到了8月份，中國證監(jiān)會又建立了涵蓋股指期貨、國債期貨等的金融期貨投資者適當(dāng)性制度。

　　“三有一無”門檻符合金融期貨特點

　　具體到金融期貨，參與金融期貨的投資者必須符合“三有一無”的條件，即：有資金實力和風(fēng)險承受能力，期貨賬戶可用資金應(yīng)不低于50萬元；有期貨知識，應(yīng)通過股指期貨知識測試；有投資經(jīng)歷，應(yīng)具有商品期貨交易經(jīng)歷或股指期貨仿真交易經(jīng)歷；無不良誠信記錄。其中，資金門檻標(biāo)準(zhǔn)清晰，是國際通用的體現(xiàn)投資者風(fēng)險承受能力的較好指標(biāo)。

　　有的投資者會問，資金門檻為什么要求50萬元？這是因為股指期貨推出之初，一張合約保證金在15萬元左右，按照1/3的安全開倉比例經(jīng)驗計算，客觀上需要投資者有50萬元資金。

　　之所以要設(shè)立“三有一無”的門檻，這是因為，我國的資本市場投資者結(jié)構(gòu)目前還處于初級發(fā)展階段，以中小投資者為主，他們抵御風(fēng)險的能力較差，很容易出現(xiàn)盲目投資，常常成為市場劇烈波動的受害者。例如，曾經(jīng)有投資者權(quán)證了解不多，盡管中介機(jī)構(gòu)做了一些風(fēng)險揭示工作，但他們還是在沒有了解“行權(quán)”等基本概念的情況下投資了權(quán)證，由于沒有及時行權(quán)，導(dǎo)致血本無歸。投資者適當(dāng)性管理正是起到預(yù)防、警示作用，提醒投資者要有自我保護(hù)能力。

　　因此，我國證券市場的各項制度的制定都是以保護(hù)投資者為第一出發(fā)點，而保護(hù)的方式正在逐漸由監(jiān)管機(jī)構(gòu)被動保護(hù)，變?yōu)橐龑?dǎo)投資者主動自我保護(hù)。建立適當(dāng)性制度的根本目的就是讓投資者學(xué)會主動去保護(hù)自己，其設(shè)計理念正是為了引導(dǎo)那些不適合的散戶投資者遠(yuǎn)離風(fēng)險，讓他們認(rèn)真衡量自身是否擁有與參與金融期貨交易相匹配的風(fēng)險意識和資金實力，去評估自己是否適合參加到這個市場中來。投資者適當(dāng)性制度是對投資者負(fù)責(zé)任的表現(xiàn)，而并非是為了設(shè)置進(jìn)入壁壘來限制他們的投資權(quán)力和利益。