LME鉛期貨合約9月13日大幅增加近5萬噸至23萬噸，增幅達27%，主要因荷蘭弗利辛恩倉庫?庫存猛增49475噸，創(chuàng)1970年以來鉛庫存最大單日升幅。我們認為，LME鉛庫存激增背后另有其他利益驅(qū)動。

　　異動持續(xù)性待觀察

　　LME鉛庫存單日出現(xiàn)27%的增幅，市場認為是源于某大量9月空頭倉位的到期，持倉者大量注冊鉛庫存以進行交割。但同時荷蘭弗利辛恩倉庫鉛注銷倉單自今年3月份以來一直維持在3萬噸上方，最高曾達5萬噸，注銷倉單占比一直位于70%之上。我們認為，入庫的近5萬噸鉛或許并非單純交割目的。歐洲鉛需求復蘇緩慢，庫存急減并激增的背后，隱藏著的更多的是實體需求之外的行為。眾所周知，弗利辛恩倉庫主要由嘉能可控制，也是鋁庫存的主要貯存地，存在著大量的庫存融資行為，因此，不排除鉛的入庫是控制倉儲行為。目前，由于鉛是基本金屬中基本面較佳的品種，因此，控制倉儲所可能帶來的利益驅(qū)動來自倉儲費用收入、融資利息收益、抬高現(xiàn)貨溢價以獲利等方面。歐洲庫存曾在去年二、三季度同樣出現(xiàn)過迅速下滑并迅速增加的現(xiàn)象。鑒于鉛庫存整體總量遠低于鋅和鋁等品種，故主要驅(qū)動為在供應緊張的背景下控制庫存打壓期價抬高現(xiàn)貨溢價以獲取超額利潤。

　　供應短缺仍將持續(xù)

　　今年全球廢鉛之爭愈演愈烈，導致以再生鉛為主體的西方鉛供應持續(xù)緊張。美國因環(huán)境問題對兩個年產(chǎn)能分別7.5萬噸和9萬噸的再生鉛廠進行生產(chǎn)限制，原生鉛方面美國將在年底前關閉年產(chǎn)能13萬噸/年的Herculaneum鉛冶煉廠，而澳大利亞和墨西哥因鉛礦品位下降令精鉛產(chǎn)出受到影響。上半年全球精鉛增長貢獻主要來自于中國。

　　但中國鉛礦及精鉛社會庫存已皆陷入低位。國內(nèi)鉛礦庫存指數(shù)降至一年來低位，冶煉加工費則低位徘徊，上半年工信部宣布的全年淘汰鉛冶煉落后產(chǎn)能為87.9萬噸，占去年國內(nèi)全年精鉛產(chǎn)量的25.1%。而淘汰鉛蓄電池落后產(chǎn)能僅占去年全年產(chǎn)量的14%，遠低于精鉛淘汰產(chǎn)能占比。此外，國內(nèi)因白銀等冶煉附屬產(chǎn)品價格下跌，各鉛廠紛紛下調(diào)年度生產(chǎn)計劃。因此，下半年精鉛產(chǎn)量增速仍不會出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，我們預計國內(nèi)全年精鉛供應緊張狀況將延續(xù)。

　　需求方面，年末為鉛終端需求旺季，金九銀十及新年期間，汽車、電動自行車消費將出現(xiàn)季節(jié)性增長，拉動新增配套蓄電池需求，同時，冬季天氣因素電瓶更換需求增加拉動保有量需求。此外，移動通信基站自2010年下半年以來出現(xiàn)高速發(fā)展，基站電池更換周期為3年左右，目前正面臨一輪更換需求的開始，四季度國內(nèi)蓄電池企業(yè)備貨需求可期。西方鉛消費主力美國的汽車工業(yè)進一步復蘇，其大幅進口精鉛已反映其擔憂供應緊張而進行的囤貨意愿。

　　因此，我們認為全球鉛短缺仍將持續(xù)，LME庫存激增背后或存在囤庫謀利驅(qū)動。LME鉛價難以運行在2000美元/噸支撐位下方，滬鉛料在14000元/噸附近企穩(wěn)。