周一國債期貨高開低走。筆者中長期看空國債期貨，建議投資者繼續(xù)逢高做空。

　　從經(jīng)濟(jì)層面來看，周一公布的9月匯豐制造業(yè)PMI預(yù)覽值為51.2，較8月再度提升。匯豐制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)采集樣本更多來自中小企業(yè)，因此更能反映經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)際狀況。9月預(yù)覽值較8月數(shù)據(jù)再度提升，表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況確實(shí)有所好轉(zhuǎn)。結(jié)合此前公布的8月工業(yè)增加值和社會(huì)用電量數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為三季度經(jīng)濟(jì)指標(biāo)較二季度將更加樂觀。對于債券市場而言，這會(huì)削弱債券避險(xiǎn)購買動(dòng)能，利空國債期貨。

　　從通脹層面來看，8月CPI同比上升2.6%，其中食品類同比上漲4.7%，非食品類同比上漲1.5%。9月份CPI數(shù)據(jù)將于10月中旬公布，預(yù)計(jì)其將持平或略高于8月份水平。食品類方面，根據(jù)對商務(wù)部食用農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)價(jià)格指數(shù)的跟蹤，9月前兩周該指數(shù)同比漲幅高于8月前兩周，也就是說，9月CPI食品類漲幅可能將高于8月份。非食品類走勢主要跟隨國際大宗商品價(jià)格走勢，代表國際大宗商品價(jià)格走勢的CRB指數(shù)9月前兩周有所回落，但上周美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議意外宣布維持債券購買規(guī)模不變對國際大宗商品價(jià)格形成一定支撐，9月下半月CRB指數(shù)有回升可能，9月CPI非食品類漲幅預(yù)計(jì)持平或小幅回落。食品類占CPI權(quán)重約為三分之一，其余為非食品類，綜合考慮9月上半月食品類和非食品類價(jià)格走勢，預(yù)計(jì)9月份CPI持平或略高于8月份水平，對國債期貨價(jià)格影響不大。

　　從貨幣政策層面來看，穩(wěn)健貨幣政策主基調(diào)應(yīng)該會(huì)繼續(xù)得到貫徹。從三個(gè)月央票收益率走勢來看，央行在中性基礎(chǔ)上較偏向于收緊流動(dòng)性。不過，由于國慶節(jié)長假用款壓力，本周央行會(huì)顧及短期流動(dòng)性影響，周一央行進(jìn)行了7天、14天逆回購，28天正回購詢量，相信這正是放短鎖長意圖的體現(xiàn)。對于國債期貨而言，貨幣政策本周影響為中性，中長期偏空。

　　從國際市場層面來看，美聯(lián)儲(chǔ)上周議息會(huì)議意外宣布維持購債規(guī)模不變，全球金融市場風(fēng)險(xiǎn)情緒提振，美國國債期貨價(jià)格當(dāng)日大漲。對于國內(nèi)債券市場而言，美聯(lián)儲(chǔ)推遲退出QE，意味著資本流出速度放緩，外匯占款下滑速度減慢，流動(dòng)性因此改善，利多債券價(jià)格上漲。不過，美聯(lián)儲(chǔ)維持購債規(guī)模不變會(huì)增加通脹壓力，利多債券價(jià)格主要為短期影響。

　　從利率市場化改革層面來看，這是今年以來債券市場長期且持續(xù)的利空因素。長期政策管制使得官方與民間借貸利率高度錯(cuò)位，利率市場化改革要使得兩者靠攏并最終完全由市場決定，這個(gè)過程對于國債價(jià)格而言是利空的。因?yàn)檫@將促使國債收益率上揚(yáng)，當(dāng)然這個(gè)過程比較漫長，這也是我們中長期看空國債期貨價(jià)格的原因之一。短期而言，除非有重大改革舉措宣布，影響市場預(yù)期，否則短期影響較小。

　　綜上所述，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)改善、利率市場化改革施加利空影響，國債期貨價(jià)格中長期看空。但國慶節(jié)長假用款壓力可能迫使央行進(jìn)行放短鎖長操作，本周流動(dòng)性會(huì)顯得相對寬松，外圍美聯(lián)儲(chǔ)維持購債規(guī)模不變也對國內(nèi)債券價(jià)格形成短期利多支撐，本周國債期貨價(jià)格預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)寬松振蕩格局。綜合考慮，建議投資者在國債期貨價(jià)格上漲至高點(diǎn)后逢高拋空。

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