保證金是指期貨交易者按照規(guī)定交納的資金或者提交的價值穩(wěn)定、流動性強的標準倉單、國債等有價證券，用于結算和保證履約。保證金制度的意義在于擔保交易雙方履約。

　?。ㄒ唬?年期國債期貨保證金具體標準

　　《中國金融期貨交易所5年國債期貨合約交易細則》規(guī)定，5年期國債期貨合約的最低交易保證金為合約價值的2%，合約價值＝合約價格×（合約面值/100元），合約面值為100萬元人民幣。

　　此外，考慮到5年期國債期貨合約采用實物交割方式，為降低交割月合約持倉量， 5年期國債期貨合約臨近交割時將分階段提高該合約的最低保證金水平，具體來說，交割月份前一個月中旬的前一交易日結算時起，交易保證金標準為合約價值的3%；交割月份前一個月下旬的前一交易日結算時起，交易保證金標準為合約價值的5%。

　　需注意的是，《中國金融期貨交易所5年國債期貨合約交易細則》規(guī)定的是最低交易保證金標準，實際執(zhí)行中，交易所可以根據(jù)市場風險狀況調整上述交易保證金標準，但調整后的交易保證金標準不得低于前述最低標準。為從嚴控制上市初期市場風險，5年期國債期貨各合約的交易保證金暫定為合約價值的3%，交割月份前一個月中旬的前一交易日結算時起，交易保證金暫定為合約價值的4%，交割月份前一個月下旬的前一交易日結算時起，交易保證金暫定為合約價值的5%。

　?。ǘ┳畹徒灰妆ＷC金的考慮因素

　　保證金是期貨風險控制的第一道防線，保證金過低可能不足以彌補可能產生的損失，造成保證金賬戶透支，增加交易違約的可能性；保證金過高則會增加交易成本，影響市場交易的積極性和活躍性，降低市場流動性。綜合權衡風險控制效果和交易成本后，5年國債期貨合約的最低交易保證金設定為2%。

　　首先，國債期貨價格波動性很小，國際市場上國債期貨的保證金比例普遍較低，美國5年期國債期貨的維持保證金比例為0.74%，歐洲5年期國債期貨的保證金比例為1.07%。我國國債期貨2%的最低交易保證金水平與國際市場相比已經(jīng)偏高，并超過境外國債期貨在金融危機時的水平。

　　第二，根據(jù)2007年至2013年7月國債現(xiàn)貨市場的歷史數(shù)據(jù)，5年期國債價格的最大日波幅為1.4%，7年期國債價格的最大日波幅為1.79%，均未超過2%，因此我國國債期貨2%的保證金水平足以覆蓋國債市場可能出現(xiàn)的價格波動。

　　第三，國債期貨市場上流動性的提供者主要來自于套利者和投機者，保證金水平的提高將大幅增加套利者和投機者的交易成本，影響其交易積極性，進而降低市場流動性，不利于國債市場功能的發(fā)揮。

　　（普麗芬）