上周四，美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持850億美元的資產(chǎn)購買規(guī)模不變，這意味著美國寬松的貨幣政策尚未終止。由于會(huì)議結(jié)果出乎了市場(chǎng)意料，美元指數(shù)重挫，大宗商品價(jià)格應(yīng)聲上漲。

　　美聯(lián)儲(chǔ)在會(huì)議后的聲明中表示，目前經(jīng)濟(jì)狀況并不是非常樂觀，并顯著下調(diào)了今明兩年的經(jīng)濟(jì)增長和通脹預(yù)期。大多數(shù)聯(lián)儲(chǔ)委員認(rèn)為，等到經(jīng)濟(jì)更為穩(wěn)定的證據(jù)出現(xiàn)時(shí)才會(huì)減少債券購買量。在會(huì)議結(jié)果公布之前，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將把每月850億美元的購債規(guī)?？s減100億美元，由于結(jié)果出乎大多數(shù)人的預(yù)期，金融市場(chǎng)和大宗商品價(jià)格反應(yīng)強(qiáng)烈，黃金當(dāng)日價(jià)格上漲幅度超過了4%。

　　QE退出之劍仍懸

　　作為全球最大的經(jīng)濟(jì)體，美國的經(jīng)濟(jì)狀況備受關(guān)注。今年以來美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一直表現(xiàn)不錯(cuò)，失業(yè)率持續(xù)下降、PMI和消費(fèi)者信心指數(shù)回暖、房地產(chǎn)行業(yè)大幅改善。這些數(shù)據(jù)令市場(chǎng)認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)走上正軌，也令大多數(shù)投資者預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在9月份減少購債規(guī)模。

　　但是，在9月18日的會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)顯著下調(diào)了經(jīng)濟(jì)增長和通脹的預(yù)期，并以此作為暫不退出貨幣寬松政策（QE）的理由。

　　美聯(lián)儲(chǔ)此前曾預(yù)期2014年美國GDP增速為3.0%至3.5%，但在這次會(huì)議上，他們卻將這一預(yù)測(cè)值下調(diào)到2.9%至3.1%，還將通脹水平的預(yù)測(cè)從此前的1.4%~2.0%下調(diào)至1.3%~1.8%，并指出過低的通脹水平不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，且是繼續(xù)執(zhí)行寬松貨幣政策的必要條件。

　　國都期貨宏觀經(jīng)濟(jì)研究總監(jiān)李健認(rèn)為，短期來說，美聯(lián)儲(chǔ)維持850億美元的購買規(guī)模不變對(duì)大宗商品而言是利好。一方面，全球的流動(dòng)性依然會(huì)較為充裕；另一方面，美元指數(shù)遭到打壓利好大宗商品價(jià)格。但值得注意的是，QE作為2008年危機(jī)后推出的非常規(guī)貨幣政策是不可能一直執(zhí)行下去的，何時(shí)退出QE、如何退出QE將再度成為市場(chǎng)懸疑。

　　對(duì)此，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在講話中表示，如果年底經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較好，有可能美聯(lián)儲(chǔ)選擇退出QE。

　　盡管美聯(lián)儲(chǔ)再度對(duì)QE縮減含糊其辭，但何時(shí)縮減只是時(shí)間問題。大宗商品價(jià)格短期內(nèi)將從美聯(lián)儲(chǔ)這次會(huì)議的結(jié)果中受益，但中長期來看，上漲的空間并不大。

　　全球貨幣政策將“跟風(fēng)”

　　美聯(lián)儲(chǔ)的一舉一動(dòng)影響著全球的利率市場(chǎng)和資金流向，而貨幣政策又將直接關(guān)系大宗商品的價(jià)格。

　　在9月初G20會(huì)議上，各國財(cái)長對(duì)美國QE退出關(guān)注較多。大多數(shù)國家的財(cái)長建議，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該控制退出量化寬松的節(jié)奏和速度，認(rèn)為在8月份亞洲金融市場(chǎng)出現(xiàn)的動(dòng)蕩，就是美聯(lián)儲(chǔ)退出貨幣政策預(yù)期所致。

　　奧巴馬當(dāng)時(shí)也表示，將“有序”退出寬松貨幣政策，并將其影響控制在可承受范圍之內(nèi)。近期美聯(lián)儲(chǔ)表示暫不縮減QE規(guī)模之后，全球其他央行的貨幣政策也將隨之調(diào)整。

　　2013年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)出現(xiàn)了新的變化，呈現(xiàn)“東邊不亮西邊亮”的特征。原來增速較快的新興經(jīng)濟(jì)體普遍遭遇赤字增加、出口減少等問題，而歐美經(jīng)濟(jì)體去杠桿化成功后，顯示出了較強(qiáng)的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

　　近期，歐洲央行已經(jīng)開始考慮與美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策同步，幾次議息會(huì)議均保持利率不變并要求各國執(zhí)行嚴(yán)格的財(cái)政預(yù)算。在美聯(lián)儲(chǔ)放緩QE縮減之后，歐洲央行很有可能繼續(xù)與美聯(lián)儲(chǔ)同步。

　　更值得關(guān)注的是新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策。由于之前許多國家出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速下滑、貿(mào)易赤字增加的問題，而這些國家央行普遍采取了寬松的貨幣政策，放任本幣貶值。美聯(lián)儲(chǔ)QE放緩之后，這些國家資金外流現(xiàn)象將暫時(shí)緩解，其央行貨幣政策或會(huì)出現(xiàn)相應(yīng)調(diào)整，貨幣貶值的程度相應(yīng)得到抑制。

　　可以推測(cè)，各國的決策者都會(huì)將美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策退出的時(shí)間預(yù)期向后調(diào)整，并相應(yīng)微調(diào)本國貨幣政策。歐洲和日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體傾向于維持目前利率水平不變，而新興經(jīng)濟(jì)體則有可能利用這個(gè)機(jī)會(huì)來控制通脹、抑制貨幣貶值。

　　對(duì)于大宗商品來說，由于歐美主流貨幣政策的繼續(xù)寬松，其名義價(jià)格會(huì)出現(xiàn)一定的上漲，但上漲的空間也許會(huì)因新興經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的收縮而得到抑制。

　　債務(wù)上限的新風(fēng)險(xiǎn)

　　上周四伯南克在聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議中指出，目前美國經(jīng)濟(jì)增長下滑風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)降低，但由于財(cái)政狀況不佳令今年經(jīng)濟(jì)增長放緩至少一個(gè)百分點(diǎn)，而10月中旬即將到來的債務(wù)上限問題談判將給市場(chǎng)帶來新的風(fēng)險(xiǎn)。

　　由于目前兩黨對(duì)于債務(wù)上限分歧較大，今年美國債務(wù)上限談判很有可能再次面臨僵局。

　　李健認(rèn)為，本次美聯(lián)儲(chǔ)沒有縮減QE規(guī)模的原因，除了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、通脹低下，還可能考慮到糟糕的財(cái)政狀況對(duì)于經(jīng)濟(jì)的沖擊。盡管大多數(shù)專家認(rèn)為政治僵局導(dǎo)致政府關(guān)門并引發(fā)債務(wù)違約的可能性較低，但兩黨會(huì)爭(zhēng)執(zhí)到最后時(shí)刻才妥協(xié)的概率較大。美聯(lián)儲(chǔ)下次會(huì)議將在10月29日至30日召開，屆時(shí)美國兩黨或仍然相持不下。這種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)在10月會(huì)議上開始縮減購債的可能性非常小。

　　盡管購債規(guī)模保持不變暫時(shí)可以認(rèn)為是利多，但對(duì)于大宗商品來說，債務(wù)上限問題是一個(gè)重大的利空。2011年標(biāo)普因美國債務(wù)上限問題下調(diào)了美國的信用評(píng)級(jí)，引發(fā)了包括大多數(shù)大宗商品在內(nèi)的金融資產(chǎn)暴跌。因此，在債務(wù)上限問題得到解決之前，大多數(shù)投資者會(huì)對(duì)大宗商品保持比較謹(jǐn)慎的態(tài)度，大宗商品價(jià)格短期反彈的空間有限。