在期權(quán)市場監(jiān)管體系構(gòu)建時，可考慮充分利用現(xiàn)有期貨市場監(jiān)管資源，將期權(quán)市場監(jiān)管中相對個性化的部分加以強化完善。

　　期權(quán)市場監(jiān)管過程中，監(jiān)管效果和執(zhí)行效率作為提高整個期貨和期權(quán)市場運作效率的雙重有效性指標同樣重要。

　　學術(shù)上對監(jiān)管有效認定主要包括以金融監(jiān)管的公共利益理論為代表的監(jiān)管有效說和以監(jiān)管俘獲說為代表的監(jiān)管失靈論。兩者從正反不同角度闡述了金融機構(gòu)需改善治理水平，提高金融運行效率，維護金融體系穩(wěn)定，鼓勵競爭和開放機制提高金融監(jiān)管效果。將上述兩種矛盾對立的監(jiān)管理論的實質(zhì)內(nèi)涵統(tǒng)合到期權(quán)市場的監(jiān)管上，可概括為六個監(jiān)管有效性衡量準則：

　　1.針對性。抓住問題的核心，客觀地解決影響期權(quán)市場發(fā)展的某個突出問題。

　　2.前瞻性。期權(quán)市場監(jiān)管法律、法規(guī)、政策、措施的制定及監(jiān)管手段的運用要考慮長遠目標和影響。

　　3.完備性。把衍生品市場作為一個整體，統(tǒng)籌考慮各項要素，重視體系建設(shè)的一致和協(xié)調(diào)。

　　4.嚴密性。制度、政策能準確地表達對期權(quán)市場及其監(jiān)管活動的認識、評價和要求，且清晰完整，合乎邏輯事理。

　　5.權(quán)威性。監(jiān)管制度、法規(guī)、政策及機構(gòu)本身的內(nèi)在品質(zhì)和外在的強制力得到廣泛的認可，監(jiān)管時有足夠的強制性。

　　6.及時性。對于出現(xiàn)的問題、潛在的威脅能夠及時發(fā)現(xiàn)，并在進一步惡化以前采取相應(yīng)的監(jiān)管措施，防止損失擴大。

　　期權(quán)市場監(jiān)管有效性評價標準

　　期權(quán)市場監(jiān)管的核心目的是保障市場功能有效發(fā)揮，其直接體現(xiàn)為風險防范和控制。圍繞著這個核心目的，通過對監(jiān)管衡量準則的進一步提煉，可從三個方面建設(shè)監(jiān)管體系，并建立相應(yīng)的監(jiān)管有效性評價標準。

　　規(guī)范性標準

　　期權(quán)市場監(jiān)管的規(guī)范性標準是監(jiān)管體系對市場參與者行為的一種前置約束。比如，投資者的資質(zhì)、資金賬戶審核等，會員的資產(chǎn)信用情況、財務(wù)狀況、交易履約擔保以及人事安排等。實際上，規(guī)范性標準是一種期權(quán)市場準入制度。實施這種基礎(chǔ)性的準入制度是風險管理的一種手段，其意義在于一方面有利于推動期權(quán)市場投資者結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，防范風險，促進期權(quán)市場的穩(wěn)定發(fā)展，另一方面也是對投資者的一種有效的保護。

　　約束性標準

　　在規(guī)范性標準的基礎(chǔ)上，為了能進一步提升對期權(quán)市場風險監(jiān)管的水平，需要設(shè)置相關(guān)的約束性標準，或者說是略帶強制性的制度維護標準。比如，客戶資金保障制度、保證金制度、信息披露制度、風控制度及違規(guī)處理制度等。這些約束性制度的制定，可以有效降低期權(quán)市場運作過程中風險和違規(guī)事件發(fā)生的概率。同時，也為市場監(jiān)管者提供調(diào)節(jié)市場監(jiān)管效力的工具。

　　效率性標準

　　在監(jiān)管實踐中，需要通過平衡規(guī)范性和約束性標準間關(guān)系，使市場運作效率與監(jiān)管有效性有機結(jié)合，即制定相應(yīng)的效率性標準，主要是為使期權(quán)市場最大限度發(fā)揮作用的同時又降低運作風險和違規(guī)風險等的一種調(diào)節(jié)性標準，包括期權(quán)產(chǎn)品設(shè)計、波動風險轉(zhuǎn)移體系、交易規(guī)則、市場操縱監(jiān)視、追蹤審計、大戶報告等。

　　國外期權(quán)市場監(jiān)管有效性分析

　　各國監(jiān)管體系的一致性

　　比較國外期權(quán)市場監(jiān)管有效性措施可以發(fā)現(xiàn)，在監(jiān)管措施上，較成熟的歐美期權(quán)市場、近年來發(fā)展滯后的日本期權(quán)市場，以及發(fā)展中的印度期權(quán)市場，均是基于上述三個標準建立起基本一致的監(jiān)管措施，以達到期權(quán)市場的有效監(jiān)管。當然，不同國家也根據(jù)本國期權(quán)市場發(fā)展的狀態(tài)，對評價標準中的具體措施做相應(yīng)調(diào)整，包括各標準中措施的細節(jié)以及執(zhí)行的力度等。

　　為系統(tǒng)性控制風險，各國也建立了波動風險轉(zhuǎn)移體系，即波動率指數(shù)。期權(quán)做市商可利用其有效轉(zhuǎn)移風險，降低期權(quán)市場的整體風險，體現(xiàn)市場自我完備性特點。

　　各國監(jiān)管有效性的特點

　　1.美國

　　美國有著目前世界上最發(fā)達也是最活躍的期權(quán)市場。其期權(quán)市場的良性發(fā)展不僅得益于對實際經(jīng)濟需求的滿足，更得益于嚴謹而有效的監(jiān)管體系。比如，CFTC每周的持倉報告、SPAN保證金系統(tǒng)，以及美國期貨業(yè)協(xié)會對中介機構(gòu)的透明化監(jiān)管等。這些有針對性的監(jiān)管措施均有助于美國期權(quán)市場的發(fā)展和效率的提高。美國期權(quán)市場在經(jīng)歷經(jīng)濟不景氣時，并沒有出現(xiàn)系統(tǒng)性風險事件，這也從側(cè)面反映出美國目前對期權(quán)市場的監(jiān)管是有效的。

　　不過，2011年年底曼氏破產(chǎn)暴露出美國金融監(jiān)管體系的實時監(jiān)控不足以及對自營業(yè)務(wù)監(jiān)管不到位。因此，正確制定和實施監(jiān)管法規(guī)顯得更加意義重大。之后，《多德弗蘭克法案》逐步實施，擴大了CFTC的監(jiān)管范圍和權(quán)利，明確了其對經(jīng)紀商自營業(yè)務(wù)的監(jiān)管。同時，CFTC在其第四個五年規(guī)劃中也把穩(wěn)固執(zhí)法作為其長期監(jiān)管目標之一，以實現(xiàn)有效的監(jiān)管。

　　2.英國

　　歐洲期權(quán)市場也十分成熟，在對期權(quán)市場的監(jiān)管方面，卻較美國呈現(xiàn)出不同的特點。以行業(yè)自律監(jiān)管為主的英國為例，政府主要是制定法律法規(guī)和采取非直接手段對期權(quán)市場進行宏觀調(diào)控。2000年，英國依托《金融服務(wù)與市場法》，成立金融服務(wù)局（FSA），將期權(quán)市場監(jiān)管歸于管理監(jiān)管組織（MRO）、證券期貨局（SFA）和私人投資局（PIA）等自律機構(gòu)。FSA則在監(jiān)管上比較注重金融機構(gòu)的治理，其監(jiān)管重點在于強調(diào)信息披露的重要性、促進公司維持運營標準、提高行業(yè)整體水準、制定合理和預(yù)防性的規(guī)則、促進市場活動合法，以及充分利用技術(shù)優(yōu)勢提高市場效率等，并通過信息收集和調(diào)查、干預(yù)公司停止涉及新業(yè)務(wù)、金融處罰、提高消費者教育以及行業(yè)性培訓、加強國際交流等手段提高了期權(quán)市場的自我約束能力，從而達到有效自律監(jiān)管的目的。

　　3.日本

　　從體制完善程度來看，日本的期權(quán)市場監(jiān)管也可以認為是比較成熟的。但是，2004年日本監(jiān)管部門取消固定傭金率制度,并對期貨方面的法律進行了十分嚴格的修改，本意是建立公開、透明、高效的商品期貨交易平臺，但這些法律規(guī)定脫離了日本期貨市場的發(fā)展現(xiàn)狀，超出了市場承受能力，給期貨經(jīng)紀公司的經(jīng)營帶來困難，致使市場萎縮。

　　雖然日本建立起了完整的監(jiān)管制度體系，但是由于監(jiān)管部門的執(zhí)行力度過強，過度防范風險，挫傷了市場的積極性，使整個市場的效率下降。因此，監(jiān)管的有效性也可理解為監(jiān)管力度和市場自由度的平衡，監(jiān)管過度反而不利于維持市場的穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展。

　　結(jié)論及建議

　　期權(quán)市場的風險可以通過建立有效完備的監(jiān)管體系實現(xiàn)可控

　　期權(quán)市場監(jiān)管體系的可控性需要以完備的期權(quán)市場體系為基礎(chǔ)，如規(guī)范性、約束性和效率性標準中的制度建設(shè)等。同時，期權(quán)市場的監(jiān)管還需要以完善的法律法規(guī)和制度為依據(jù)，對市場行為進行合理監(jiān)管，從而在保障市場穩(wěn)步發(fā)展和參與者利益的基礎(chǔ)上，對監(jiān)管層級及職責進行統(tǒng)籌和細分，避免監(jiān)管重復(fù)和真空，達到有效監(jiān)管的目的。此外，需理解監(jiān)管要服務(wù)于期權(quán)市場、期權(quán)市場發(fā)展要依賴有效監(jiān)管的理念，從而使監(jiān)管機構(gòu)發(fā)揮既能夠真正給予市場充分發(fā)展空間，又能達到使其穩(wěn)定發(fā)展的作用，從而最大限度上實現(xiàn)對期權(quán)市場監(jiān)管的有效性。

　　將期權(quán)與期貨監(jiān)管體系合并，采取混業(yè)監(jiān)管模式，以實現(xiàn)市場風險監(jiān)管架構(gòu)的統(tǒng)一性

　　目前，我國期貨市場監(jiān)管體系已相對成熟，風險防范措施也日臻完善。因此，在期權(quán)市場監(jiān)管體系構(gòu)建時，可考慮充分利用現(xiàn)有期貨市場監(jiān)管資源，將期權(quán)市場監(jiān)管中相對個性化的部分加以強化完善，如保證金系統(tǒng)可采用具有期貨及期權(quán)凈頭寸風險評估的方式，可參照美國的SPAN系統(tǒng)等。這樣既利于快速有效地建立起監(jiān)管體系，提高運行效率，降低監(jiān)管成本，也方便期權(quán)市場的監(jiān)管構(gòu)架與風險控制與我國現(xiàn)有監(jiān)管體系有機融合，從監(jiān)管有效性角度達到防范風險的目的。

　　在體系框架完備的基礎(chǔ)上，推動期權(quán)與期貨市場監(jiān)管向效率型轉(zhuǎn)變

　　期權(quán)市場監(jiān)管過程中，監(jiān)管效果和執(zhí)行效率作為提高整個期貨和期權(quán)市場運作效率的雙重有效性指標同樣重要。監(jiān)管者需提高監(jiān)管措施和制度執(zhí)行的效率，并做到對期權(quán)市場的監(jiān)管從制度層面有效防范風險，從執(zhí)行層面有效化解問題，從效果層面有效服務(wù)市場，從而達到監(jiān)管有效性的全面和立體效果，讓有效的監(jiān)管體系成為助推期權(quán)市場功能發(fā)揮的利器，更好地服務(wù)于我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。