時隔18載，國債期貨期貨市場顯得理性而冷靜。事實上，在交投不旺的表象之下，圍繞國債期貨展開的期貨業(yè)“變局”潮涌。

　　業(yè)內人士表示，“國債期貨相對期貨業(yè)而言，可以說是兵家必爭之地。兩年內，我們不期盼國債期貨業(yè)務能帶來多大的利潤，但是根據(jù)國外經(jīng)驗，這個產(chǎn)品未來一定會迎來大發(fā)展，包括國債期貨、股指期貨在內的金融衍生品市場一定是期貨業(yè)未來競爭的重頭戲。如果說期貨公司以前是在金融界的邊緣行走，目前則隨著國債期貨上市已逐步走向中心地帶?！?/p>

　　前景光明 甘坐冷板凳

　　2013年9月6日，籌備多時的國債期貨終于在萬眾矚目之下重登資本舞臺，其流動性也成為市場焦點。上市首日，三個合約合計成交量僅3.6萬手，遠低于股指期貨及其他期貨品種上市首日的成交量；之后成交量進一步萎縮，最低時日成交量僅5000多手，交投之冷清，與其他期貨品種幾十萬甚至幾百萬手的日成交量相比，無疑相形見絀。

　　“國債期貨成交不旺的主要原因，是銀行、基金和保險（放心保）機構等投資者還沒有大規(guī)模進入國債期貨市場。上市初期，主要參與者是個人投資者、部分??和券商，而他們也都是有限參與?！睂毘瞧谪浗鹑谘芯克L助理程小勇指出，對個人投資者而言，國債期貨定價的復雜性使投機散戶不敢輕易嘗試，國債期貨漲跌的分析框架與商品期貨和股指期貨有所不同，尋找需要精密計算的套利機會尚需學習，多數(shù)散戶不理解國債期貨價格波動規(guī)律。

　　券商方面，在參與國債期貨初期，他們需要時間來建立適當?shù)娘L險管理制度和期現(xiàn)對沖的策略。多數(shù)券商固定收益研究員對國債期貨也不甚熟悉，需要慢慢適應期貨交易方式，因此在資產(chǎn)配置初期不會大規(guī)模介入。此外，銀行、基金和保險機構參與國債期貨步伐不會太快，目前銀行尚未明確參與方式，而基金則處在觀望期，在流動性不足的情況下不會倉促入市。

　　對于扮演交易通道角色的期貨公司而言，國債期貨上市冷清無疑對其經(jīng)營造成困擾，不少期貨公司在此項業(yè)務的投入與產(chǎn)出不成正比，但這并未影響期貨業(yè)對國債期貨業(yè)務的重視和投入。

　　南華期貨副總經(jīng)理朱斌對此也深有同感，他表示：“期貨公司一直在苦日子中煎熬，所以我們不怕過苦日子。國債期貨交易量冷清，至少要兩年后，隨著市場的成熟、研究的深入以及機構投資者的進入，才能帶來利潤，而且利潤將是巨大的。在此期間，我們甘愿坐兩到三年的冷板凳?！?/p>

　　走向核心 業(yè)界變局潮涌

　　“金融衍生品一定會在以后的金融投資結構中占據(jù)核心地位，特別是利率市場化以后，利率類衍生品一定會突飛猛進，屆時衍生品需求一定會獲得爆發(fā)性發(fā)展。對于期貨公司而言，如果說以前是在金融界的邊緣行走，目前已經(jīng)逐步向中心地帶。”朱斌認為。

　　根據(jù)海外的期貨市場發(fā)展的經(jīng)驗，隨著債券市場規(guī)模的不斷擴大和利率波動的加劇，世界各國的國債期貨發(fā)展迅猛。據(jù)國際清算銀行（BIS）和美國期貨業(yè)協(xié)會（FIA）統(tǒng)計，2012年全球利率期貨交易約占全球各類金融期貨交易金額的90%，其中國債期貨交易量占利率期貨的比例已超過45%。而2012年，全球金融期貨占期貨市場成交額的88%以上，可以折算出國債期貨占全球期貨交易額的比重達到35.6%。

　　“2012年中國期貨市場成交額為171億，如果中國國債期貨能夠達到海外國債期貨在期貨市場交易額那么高的比重，那么國債期貨交易額將達到60.9億。國債期貨的推出，還將增加期貨市場的資金存量，理論上而言，發(fā)展到一定程度，銀行、基金、保險券商等都會加入，屆時期貨成交量和成交額還將放大，因此從理論上講，國債期貨對期貨公司的盈利貢獻還有很大的拓展空間?！背绦∮路治龅馈?/p>

　　面對國債期貨如此大的蛋糕，無論是券商系還是傳統(tǒng)系的期貨公司早已摩拳擦掌以分得“一杯羹”。券商系期貨公司如海通期貨，“公司從上到下尤其是領導層對國債期貨非常重視，目標就是借鑒在股指期貨方面的成功經(jīng)驗，力爭在國債期貨的市場份額方面也能保持領先地位?！焙Ｍㄆ谪涃Y深分析師成艷麗博士表示。

　　傳統(tǒng)系期貨公司如南華期貨也表示，公司在股指期貨、國債期貨都投入了大量人力、物力。“股指期貨、國債期貨等金融期貨是期貨業(yè)中的兵家必爭之地，將來會是南華期貨的核心業(yè)務。股指期貨對券商而言有天然的優(yōu)勢，但在國債期貨方面，券商系期貨公司并沒有太大的優(yōu)勢，大家同臺競爭，各逞所能?！?/p>

　　業(yè)內人士認為，目前期貨業(yè)圍繞國債期貨的競爭已悄然展開，長期看，期貨業(yè)會面臨重新洗牌的可能。程小勇認為，國債期貨對應國內超過7萬億的現(xiàn)券余額，未來隨著國債期貨越來越成熟，銀行等機構參與進來，期貨公司在保證金規(guī)模、手續(xù)費和盈利方面將面臨分化。原先券商系期貨公司一枝獨秀，未來券商系可演變?yōu)榻鹑谙担@其中包括部分銀行和保險機構參控股期貨公司，甚至部分其他非金融機構也會介入，而傳統(tǒng)的期貨公司面臨更多挑戰(zhàn)。“不過，國債期貨對傳統(tǒng)期貨公司而言也是機遇。由于不管是金融系期貨公司還是傳統(tǒng)期貨公司差不多在同一起步線上，傳統(tǒng)期貨公司加大對國債期貨的投入，迎頭追趕，甚至有后發(fā)先至的可能?！?/p>

　　國債期貨的上市將是中國衍生品市場的里程碑事件。股指期貨、國債期貨以及未來其他金融衍生品將會帶動期貨行業(yè)實現(xiàn)爆發(fā)性的發(fā)展。“蛋糕很大，但不一定會平分。機構在選擇合作伙伴時對對方的資質和實力都有一定的要求，越是實力強的期貨公司越容易尋找到與機構合作的機會，行業(yè)可能難以避免“強者恒強”的格局，一些實力較弱的公司或許很難分得一杯羹；發(fā)展到一定階段，行業(yè)內洗牌或許在所難免?！背善G麗表示。

　　混業(yè)謀變 銀行困境待解

　　不僅期貨業(yè)，基金、保險和銀行等機構投資者對于國債期貨也十分重視。而其中，現(xiàn)券最大持有者――銀行如何入駐國債期貨尤其是市場目前最為關注的。

　　“股指期貨上市后使得券商系期貨公司異軍突起，迎來跨越式的發(fā)展；國債期貨上市后，不排除未來銀行通過兼并期貨公司的方式參與到期貨市場，催生銀行系期貨公司的誕生?！背善G麗表示，大型銀行一直在積極爭取成為中金所的特別會員，擁有自營席位。考慮到為了鼓勵銀行參與的積極性，監(jiān)管機構有可能允許大型銀行成為特別會員。但對于中小銀行而言，估計在短時間內監(jiān)管層可能不會允許他們成為特別會員，中小銀行參與國債期貨還需要通過期貨公司的通道。

　　對此，朱斌認為，實力較強的國有五大行可能成為中金所特別結算會員，其他商業(yè)銀行則可以通過期貨公司或上述五大銀行辦理國債期貨結算交割業(yè)務。而且，即使五大行有獨立通道參與國債期貨，他們也還會有一些分倉的需求，期貨公司總能分點羹。

　　“未來如果銀行成為中金所特別會員，可能改寫目前期貨市場的格局。不過，考慮到目前金融市場分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管尚無實質性改變，短期內銀行系期貨公司難成氣候，也難以取代和動搖目前券商系期貨公司的地位?！眹┚财谪浗鹑谘苌费芯克彼L陶金峰指出。

　　成艷麗表示，任何一個期貨產(chǎn)品都應有現(xiàn)貨商的積極參與，有了現(xiàn)貨商在期貨市場的套保需求，期貨市場的投機需求才有對手盤，有盈利空間；有了投機需求的積極參與，期貨市場才能活躍，流動性才會提高；而只有流動性高的期貨市場其價格發(fā)現(xiàn)功能和套期保值功能才能得到良好的體現(xiàn)。因此，國債期貨市場的活躍還是離不開現(xiàn)貨商也就是大量持有現(xiàn)券的機構――銀行的參與。想要改變目前國債期貨市場流動性較低的現(xiàn)狀，還是應該在機構對國債期貨產(chǎn)品和市場有了一定的認識之后，逐步放松對機構參與的管制，鼓勵持有現(xiàn)券的機構參與。