王朱瑩

　　當前，國債期貨市場成交不旺，流動性不足已是不爭的事實。對此，廣發(fā)期貨有限公司副總經(jīng)理鄒功達博士認為，國債期貨推出初期，參與者主要是券商、基金以及高端個人投資者，未來銀行、保險（放心保）、信托也可能加入，這將改變期貨市場競爭格局。但不管以后競爭格局走向何方，人才始終是企業(yè)發(fā)展的根本。

　　中國證券報：公司針對國債期貨業(yè)務正在做哪些工作？這會否成為爭奪市場份額的殺手锏？業(yè)內(nèi)競爭將在哪些方面展開？

　　鄒功達：我們積極開拓這塊業(yè)務，爭取在上市初期率先搶占市場。為了迎接國債期貨的推出，我們早在上市之前就在研究工作、風險控制、開戶服務、技術系統(tǒng)等等方面都已經(jīng)做好了相應準備，這個其實跟當年股指期貨推出的情況比較類似。上市初期，我們正大力開拓機構客戶，同時深化策略研究，并著力于開發(fā)國債期貨相關產(chǎn)品。

　　國債期貨推出后，會促進期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務的發(fā)展，期貨公司資管產(chǎn)品將從“一對一”發(fā)展到“一對多”，形成集合理財產(chǎn)品。期貨公司之間的競爭將會從單純的經(jīng)紀業(yè)務的爭奪延伸到資管業(yè)務上。目前有一些期貨公司在上市之前就已經(jīng)和其他有銀行間債券市場資格的公司合作推出一些對沖型的國債期貨產(chǎn)品，并且募集完了資金，宣傳效果比較好。我們之前也積極開發(fā)了各種類型的交易策略，包括期現(xiàn)套利、跨期套利、利率債組合套利、利差交易策略、國債期貨與其他期貨品種、其他利率衍生品組合交易策略以及日內(nèi)短線交易策略等，計劃在上市之初用實盤的數(shù)據(jù)先測試一段時間，等待策略穩(wěn)定，然后再盡快推出更為豐富的資管產(chǎn)品。

　　中國證券報：目前金融期貨市場競爭格局是什么樣的，國債期貨上市后，會否迎來激烈競爭下的行業(yè)大洗牌？預計期貨行業(yè)的格局將面臨哪些變化？公司將如何應對新的形勢？

　　鄒功達：國債期貨推出初期，參與者主要是券商、基金，以及高端個人投資者，未來銀行、保險、信托也可能加入，這將改變期貨市場競爭格局。未來銀行將會是國債期貨參與的主體，這對國債期貨市場影響很大，參與國債期貨交易對銀行現(xiàn)有債券的風險管理是很大的便利；另外，銀行參與會改變期貨市場投資者結構，將會有更多的機構參與到期貨市場交易當中，這也使得機構投資者參與期貨交易的比例更高；而銀行的加入，預計會改變期貨市場的競爭生態(tài)。

　　未來銀行參與國債期貨可以中金所會員身份進入，也可以通過收購兼并期貨公司，從而通過旗下期貨公司參與交易，因此未來可能會出現(xiàn)“銀行系”期貨公司，跟“券商系”、“商品系”期貨公司形成競爭；過去股指期貨的推出使得“券商系”期貨公司有著很快速的發(fā)展，預計未來“銀行系”將會在期貨市場上逐步成為重要角色。

　　作為券商系期貨公司，我們將進一步整合母公司的資源優(yōu)勢，打通與券商母公司的合作系統(tǒng)，營業(yè)部也可以共享資源；未來隨著電商發(fā)展，期貨證券的有形網(wǎng)點可能會減少，通過網(wǎng)上通道發(fā)展業(yè)務，有明顯的成本優(yōu)勢。

　　另外，未來的競爭不僅是經(jīng)紀通道服務的競爭，還是各個期貨公司資管產(chǎn)品研發(fā)能力、產(chǎn)品管理能力的競爭，是人才的競爭，所以我們會進一步培養(yǎng)我司相關員工的研究實力，而且是實戰(zhàn)研究能力，同時也會培養(yǎng)與引入更多的實戰(zhàn)型人才。不管以后競爭格局走向何方，人才才是企業(yè)發(fā)展的根本。

　　中國證券報：當前國債期貨機構參與不足，應如何改進？

　　鄒功達：主要原因包括兩個方面：首先是個人投資者炒新熱情不高。國債期貨上市之初，一切以穩(wěn)定為主。由于保證金暫時被提高至3%，比原定2%上升了50%，期貨公司目前對客戶收取的一般是4%，投資者可放的杠桿雖仍有25倍，但是較原定33-50倍大幅縮減，另外，國債期貨波動性略顯不足，主力合約TF1312上市一周以來的日均振幅大概在0.2%左右，考慮25倍杠桿后，日內(nèi)最大潛在盈利也只有5%左右，對個人投資者而言，吸引力較為欠缺，個人投資者炒新熱情不足。

　　其次是機構參與力度不足。國債期貨市場的潛在交易主體――機構投資者，當前參與度仍有限。初期參與的機構類型僅包含部分券商、基金專戶、??（非），但上市初期這些機構仍持謹慎的態(tài)度，以試探性交易為主，目前流動性不足的情況進一步打消了他們的參與熱情。持有近70%以上國債現(xiàn)券的商業(yè)銀行、保險資金未能入場，他們的參與一方面需要等待監(jiān)管層發(fā)布相關指引，目前相關監(jiān)管部門還在觀望之中，還沒有明確銀行可以參與的程度以及參與的模式。另一方面也需要這些機構內(nèi)部做好充足的準備，對于銀行和保險這種大型機構，參與國債期貨這個品種的交易涉及大量跨部門溝通，這些內(nèi)部流程所需準備時間也比較長，在期貨交易方面，銀行有人才上的局限，也有學習的過程。

　　要想活躍國債期貨市場流動性，吸引更多的投資者參與其中，可以從兩個方面去著手：一方面可以適當降低保證金，降回到以前合約中定的2%的水平，取消暫時上調(diào)的部分；另一方面盡快放開銀行等金融機構參與其中，在滿足他們避險需求的同時，國債期貨也能取得長足的發(fā)展，反過來也會促進我國利率市場化的順利推進。