掉期和期貨的原理非常相似，都是通過交易遠(yuǎn)期合約來實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能的，其主要區(qū)別在于成交方式和結(jié)算方式。

　　根據(jù)國(guó)際結(jié)算銀行的數(shù)據(jù)，2012年12月底，全球報(bào)告的增加的商品衍生品的名義價(jià)值量為（單位為百萬美元）：期權(quán)190511，黃金遠(yuǎn)期和掉期295278，貴金屬掉期和遠(yuǎn)期63176，其他商品的掉期和遠(yuǎn)期1299564。掉期、遠(yuǎn)期和期權(quán)，原本都是期貨交易所外的場(chǎng)外交易的主要品種，但是2008年金融危機(jī)以來，政府加強(qiáng)了監(jiān)管，要求場(chǎng)外市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)化，使得期權(quán)和掉期的場(chǎng)內(nèi)交易和結(jié)算量雙雙增加。

　　交易所的掉期合同條款

　　我們來比較一下四個(gè)已上市的鐵礦石掉期合約的主要條款。在以下四個(gè)鐵礦石掉期合約中，新加坡和倫敦清算所自稱為掉期合約，CME自稱為掉期期貨合約，ICE自稱為期貨合約（本文選取的是其三個(gè)鐵礦石掉期合約中的一個(gè)），無論是通過交易所結(jié)算還是通過交易所形成價(jià)格，合約都有明顯的掉期合約所特有的固定價(jià)格和浮動(dòng)價(jià)格。

　　表1 四大鐵礦石掉期的品質(zhì)規(guī)定

　　表2：四大鐵礦石掉期合約的主要物理特征比較

　　四大鐵礦石掉期合約在交易和結(jié)算方面的規(guī)定如下：

　　新加坡規(guī)定當(dāng)?shù)貢r(shí)間周一到周六的上午8時(shí)到下午4時(shí)為交易登記時(shí)間，合約月份中TSI指數(shù)最后一天公布日為最后交易日，到期月所有TSI指數(shù)的算術(shù)平均價(jià)為最后結(jié)算價(jià)。

　　倫敦清算所規(guī)定合約的固定價(jià)格為交易價(jià)格或者倫敦結(jié)算所根據(jù)TSI或其他來源所決定的前一天的結(jié)算價(jià)，浮動(dòng)價(jià)格為倫敦清算所決定的每日收盤價(jià)，相對(duì)最后結(jié)算價(jià)，浮動(dòng)價(jià)格是本月每天TSI指數(shù)的算術(shù)平均數(shù)。

　　CME規(guī)定公開喊價(jià)時(shí)間為當(dāng)?shù)貢r(shí)間周一至周五上午9時(shí)到下午2：30，清算平臺(tái)的交易時(shí)間為周日至周五上午6時(shí)到下午5：15，浮動(dòng)價(jià)格為合約到期月份所有普氏62%CFR中國(guó)華北鐵礦石指數(shù)的算數(shù)平均價(jià)作為最終結(jié)算價(jià)進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算。交易終止為交易合約月份的最后一個(gè)營(yíng)業(yè)日，若合約月份的最后一個(gè)營(yíng)業(yè)日為新加坡銀行假日，則最后一個(gè)交易日為假日前一營(yíng)業(yè)日。

　　ICE的鐵礦石規(guī)定新加坡工作日為工作日，浮動(dòng)價(jià)為每日結(jié)算之測(cè)定，ICE根據(jù)多個(gè)信息來源的價(jià)格數(shù)據(jù)來決定其浮動(dòng)價(jià)，來源包括實(shí)體和金融產(chǎn)品的現(xiàn)貨，遠(yuǎn)期和衍生品價(jià)格。最終結(jié)算價(jià)為最終結(jié)算之測(cè)定，根據(jù)普氏實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)服務(wù)“普氏金屬快訊”（PMA）的大標(biāo)題“IODEX：62%品位鐵CFR華北”之下小標(biāo)題“IODEX 62%品位”發(fā)布的每日最高/最低報(bào)價(jià)在測(cè)算期每個(gè)工作日（如下定義）之平均值，與鋼鐵指數(shù)“鐵礦石日?qǐng)?bào)”的大標(biāo)題“TSI鐵礦石參考價(jià)”之下小標(biāo)題“鐵礦粉中國(guó)進(jìn)口（CFR成本加運(yùn)費(fèi)天津港(600717,股吧)）”發(fā)布的“62%品位”相關(guān)報(bào)價(jià)再測(cè)算期每個(gè)工作日的平均值之差、以美元和美分/千噸為單位測(cè)定其浮動(dòng)價(jià)。

　　在保證金和費(fèi)用方面，SGX的初始保證金一般為合約的10%，比如SGX每合約保證金為6750美元，結(jié)算費(fèi)為每合約12美元，LCH為合約的6.1%，每合約保證金為8000美元，結(jié)算費(fèi)為每合約25美元，雙方的維持保證金根據(jù)合約來定。

　　掉期的交易和結(jié)算過程

　　掉期交易是場(chǎng)外交易的主要方式之一，一般的場(chǎng)外交易過程如下：首先是場(chǎng)外交易的經(jīng)紀(jì)商尋找到合約的買賣方，并達(dá)成口頭協(xié)議，然后雙方就合約的具體條款達(dá)成一致簽署合約，并告之對(duì)方已收到合約，合約原件由經(jīng)紀(jì)人保管，在結(jié)算日計(jì)算結(jié)算價(jià)格，并發(fā)出結(jié)算清單，按規(guī)定的日期支付結(jié)算單，與一般的交易不一樣的是，有時(shí)經(jīng)紀(jì)人既是買方又是賣方，經(jīng)紀(jì)商經(jīng)常是大的投行、金融機(jī)構(gòu)或大型企業(yè)。

　　因?yàn)閳?chǎng)外交易的交易雙方和經(jīng)紀(jì)人的相互誠(chéng)信問題，有些交易者希望由交易所或第三方的結(jié)算平臺(tái)來保證合約的履行。在這種情況下，客戶一般找到交易所柜臺(tái)交易的結(jié)算會(huì)員，開立結(jié)算賬戶，存入保證金，告知自己的經(jīng)紀(jì)人需要在交易所注冊(cè)交易，以便通過交易所結(jié)算。

　　掉期合約中的浮動(dòng)價(jià)格、固定價(jià)格

　　商品掉期（互換）是一種特殊類型的金融交易，交易雙方為了管理商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，同意交換與商品價(jià)格有關(guān)的現(xiàn)金流，包括商品價(jià)格和利息的互換、商品基礎(chǔ)互換、商品分解差互換以及衍生出來的宏觀經(jīng)濟(jì)互換和通脹率互換，最為常見的是固定價(jià)格及浮動(dòng)價(jià)格的商品價(jià)格互換。在這種交易中，假設(shè)A是鋼廠，B是鐵礦石生產(chǎn)廠商，A為了鎖定生產(chǎn)成本，通過掉期合約定期支出固定的采購(gòu)成本給清算機(jī)構(gòu)，并轉(zhuǎn)成固定價(jià)格支付給B，B為了獲得產(chǎn)品銷售的固定收益，支付等同于浮動(dòng)市價(jià)（一定觀察期內(nèi)現(xiàn)貨的平均價(jià)）的現(xiàn)金流并通過清算機(jī)構(gòu)給A，同時(shí)AB雙方在現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行貨物買賣，達(dá)到套期保值的目的。