對(duì)貿(mào)易商而言，基差交易提供了規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的完美機(jī)制，從而鎖定其貿(mào)易利潤(rùn)

　　作為世界最大的初級(jí)產(chǎn)品進(jìn)口國(guó)，我國(guó)應(yīng)搭建自己的金融平臺(tái)，推出各種大宗商品期貨

　　基差定價(jià)是主要定價(jià)模式

　　期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格是通過(guò)基差這個(gè)紐帶聯(lián)系到一起的，即現(xiàn)貨價(jià)格=期貨價(jià)格+基差。實(shí)際上對(duì)于美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)市場(chǎng)而言，期貨市場(chǎng)就是現(xiàn)貨市場(chǎng)，二者的界限趨于模糊化。在美國(guó)，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的參與主體中，有60%是從事生產(chǎn)、流通、貿(mào)易、加工的現(xiàn)貨商，農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨市場(chǎng)中各個(gè)環(huán)節(jié)的定價(jià)也都離不開(kāi)期貨市場(chǎng)?？梢哉f(shuō)，在美國(guó)現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格真正融為一體，期貨市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能得到了充分發(fā)揮和利用。正因?yàn)槿绱?，美?guó)農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨市場(chǎng)絕大多數(shù)的定價(jià)體系都是以基差為基礎(chǔ)建立和形成的，期貨市場(chǎng)的許多操作策略也都建立在對(duì)基差變化的判斷的基礎(chǔ)之上。因此，基差交易成為目前國(guó)際大宗農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的主要模式。

　　我國(guó)大豆進(jìn)口商經(jīng)常進(jìn)行的“點(diǎn)價(jià)”操作就是基差交易的典型代表。我國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)上是大豆等初級(jí)農(nóng)產(chǎn)品的重要進(jìn)口國(guó)，傳統(tǒng)的貿(mào)易方式是國(guó)外貿(mào)易商直接報(bào)出CIF價(jià)格，中方企業(yè)如果對(duì)價(jià)格滿(mǎn)意就簽訂合同，開(kāi)出信用證。1999年以來(lái)，隨著國(guó)外衍生品市場(chǎng)的不斷完善，國(guó)外貿(mào)易商逐漸采用點(diǎn)價(jià)方式向我國(guó)出口大宗產(chǎn)品。點(diǎn)價(jià)就是基差交易，不論未來(lái)價(jià)格是漲是跌，國(guó)外貿(mào)易商在交易開(kāi)始就鎖定了利潤(rùn)。所謂點(diǎn)價(jià)，是指在進(jìn)口商品時(shí)，并不直接確定商品價(jià)格，而是只確定升水(基差)多少，然后在約定的點(diǎn)價(jià)期內(nèi)(通常是在期貨交割月內(nèi))，由國(guó)內(nèi)進(jìn)口商選定最合適的一天，將國(guó)外期貨交易所(通常是芝加哥商品交易所和倫敦金屬交易所等)當(dāng)天的期貨價(jià)格作為點(diǎn)價(jià)基價(jià)，加上約定的升水形成最終的結(jié)算價(jià)格。這種點(diǎn)價(jià)的方法看似給予我國(guó)進(jìn)口商很大的優(yōu)惠，但事實(shí)上國(guó)外貿(mào)易公司只要爭(zhēng)取到一個(gè)有利的基差，在交易的開(kāi)始就鎖定了利潤(rùn)。

　　很顯然，美國(guó)本土的大豆生產(chǎn)情況是CBOT大豆期貨價(jià)格波動(dòng)的主導(dǎo)因素，這種以美國(guó)本土大豆生產(chǎn)情況作為世界大豆現(xiàn)貨市場(chǎng)定價(jià)基礎(chǔ)的期貨定價(jià)機(jī)制十分有利于保護(hù)美國(guó)大豆生產(chǎn)者和經(jīng)營(yíng)者的利益。近年來(lái)，盡管南美國(guó)家的大豆產(chǎn)量上升迅速，但以美國(guó)為首的跨國(guó)公司通過(guò)集中控制這些國(guó)家的大豆流通渠道，壟斷國(guó)際大豆貿(mào)易，因此，世界大豆生產(chǎn)格局的變化并未改變美國(guó)期貨市場(chǎng)主導(dǎo)世界農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)交易價(jià)格的定價(jià)機(jī)制。那么，美國(guó)農(nóng)業(yè)目前的這種定價(jià)機(jī)制是如何形成的呢？

　　美國(guó)農(nóng)場(chǎng)主利用期貨市場(chǎng)的途徑

　　在美國(guó)，即使是政府對(duì)農(nóng)業(yè)和農(nóng)場(chǎng)進(jìn)行了大量的補(bǔ)貼，期貨市場(chǎng)也是應(yīng)對(duì)糧食價(jià)格波動(dòng)問(wèn)題最常用、最有效的手段，成為許多農(nóng)業(yè)保護(hù)政策的重要參考和立足點(diǎn)。與此同時(shí)，美國(guó)的現(xiàn)貨市場(chǎng)十分發(fā)達(dá)，信用機(jī)制完善，期貨市場(chǎng)的規(guī)則制度比較寬松，交易交割成本低廉，從而使期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)聯(lián)系十分緊密，價(jià)格相關(guān)性較高，現(xiàn)貨企業(yè)可以收到比較好的保值效果。

　　美國(guó)農(nóng)場(chǎng)主對(duì)期貨市場(chǎng)的利用主要體現(xiàn)在直接利用與間接利用兩個(gè)方面。許多規(guī)模較大的農(nóng)場(chǎng)主在規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)時(shí)直接選擇進(jìn)入期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，同時(shí)，也有許多農(nóng)場(chǎng)主參與各類(lèi)合作組織，并與其簽訂遠(yuǎn)期合約，間接利用期貨市場(chǎng)來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)加入合作社的農(nóng)場(chǎng)主約占農(nóng)場(chǎng)主總數(shù)的80%，而合作組織參與期貨市場(chǎng)套期保值非常普遍。合作社在期貨市場(chǎng)上套保避險(xiǎn)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)了農(nóng)場(chǎng)主對(duì)期貨市場(chǎng)的間接參與。合作社依據(jù)“農(nóng)民所有，農(nóng)民管理，農(nóng)民受益”的原則，在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中能夠?qū)⒃谄谪浭袌?chǎng)上獲得的收益最大程度地按照“惠顧比率”向農(nóng)場(chǎng)主返還，這是農(nóng)場(chǎng)主間接從期貨市場(chǎng)受益的主要途徑。

　　雖然農(nóng)場(chǎng)主沒(méi)有直接在期貨或期權(quán)市場(chǎng)上進(jìn)行交易，但他們還是認(rèn)識(shí)到了其他實(shí)體進(jìn)入期貨交易所帶來(lái)的好處。農(nóng)場(chǎng)主并不需要通過(guò)直接在期貨或期權(quán)市場(chǎng)上套期保值來(lái)利用期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制，因?yàn)榧雌诨蜻h(yuǎn)期合約是基于期貨價(jià)格或期權(quán)權(quán)利金提供給農(nóng)場(chǎng)主的。農(nóng)場(chǎng)主通過(guò)加入生產(chǎn)者所有的合作社來(lái)參與期貨或期權(quán)市場(chǎng)以間接獲益。這些合作社或者代表其生產(chǎn)者成員銷(xiāo)售商品，或者從生產(chǎn)者成員手中購(gòu)買(mǎi)商品，再轉(zhuǎn)售給其他銷(xiāo)售實(shí)體。這些合作社通過(guò)在期貨或期權(quán)市場(chǎng)上建立頭寸來(lái)為其商品存貨或遠(yuǎn)期合約套期保值。

　　作為生產(chǎn)商的美國(guó)農(nóng)場(chǎng)主在利用期貨市場(chǎng)的同時(shí)，最大限度地實(shí)現(xiàn)了期貨市場(chǎng)“價(jià)格發(fā)現(xiàn)”的基本功能。而在將大宗農(nóng)產(chǎn)品運(yùn)送給最終用戶(hù)的過(guò)程中，中間商創(chuàng)造性地發(fā)展了“基差交易”的理論。

　　基差交易是規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的完美機(jī)制

　　基差是某一特定時(shí)間和地點(diǎn)內(nèi)的現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之差，主要受運(yùn)輸成本和持有成本的影響。從運(yùn)輸成本的角度來(lái)看，不用運(yùn)輸?shù)攸c(diǎn)的基差隨運(yùn)輸費(fèi)用的不同而不同，靠近銷(xiāo)區(qū)的基差多為正值，而靠近生產(chǎn)地的基差往往為負(fù)值。持有成本是指基差的時(shí)間因素，即持有或儲(chǔ)存商品由某一時(shí)間到另一時(shí)間的成本，包括儲(chǔ)存費(fèi)用、利息、保險(xiǎn)（放心保）費(fèi)、損耗費(fèi)等。因此，同一地點(diǎn)的基差是隨著時(shí)間而發(fā)生變動(dòng)的，離期貨合約到期的時(shí)間越長(zhǎng)，持有成本就越大，反之則越小。當(dāng)非常接近合約到期日時(shí)，某地的現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格必然幾乎相等，兩者間可能存在的微小差別就是交割成本。

　　當(dāng)然，市場(chǎng)供求關(guān)系變化和人們的價(jià)格預(yù)期也會(huì)導(dǎo)致基差變動(dòng)。當(dāng)市場(chǎng)供大于求時(shí)，基差價(jià)格往往會(huì)收窄。反之，當(dāng)市場(chǎng)供不應(yīng)求時(shí)，基差就會(huì)走強(qiáng)。

　　期貨市場(chǎng)是現(xiàn)實(shí)中最接近完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，產(chǎn)生的價(jià)格最接近均衡價(jià)格。對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品的貿(mào)易流通來(lái)說(shuō)，期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨交易的雙方提供了權(quán)威依據(jù)，買(mǎi)賣(mài)雙方只需要在期貨價(jià)格的基礎(chǔ)上談判一個(gè)品質(zhì)或交割地的升貼水。這大大降低了交易成本。在發(fā)達(dá)國(guó)家，成熟的期貨市場(chǎng)甚至可以使有形的現(xiàn)貨市場(chǎng)消失，所謂的現(xiàn)貨市場(chǎng)只是在期貨市場(chǎng)形成價(jià)格的基礎(chǔ)上，通過(guò)發(fā)達(dá)的物流系統(tǒng)而實(shí)現(xiàn)的流通過(guò)程。

　　美國(guó)的基差體系產(chǎn)生于上世紀(jì)60年代，起源于出口碼頭，后來(lái)逐漸推廣到各地。大型谷物貿(mào)易商在全國(guó)各主要的谷物生產(chǎn)、運(yùn)輸?shù)貐^(qū)都設(shè)有收購(gòu)站，現(xiàn)貨商往往采用收購(gòu)站的買(mǎi)入報(bào)價(jià)作為當(dāng)?shù)氐默F(xiàn)貨價(jià)格，并據(jù)此計(jì)算當(dāng)?shù)氐幕?。目前，較大規(guī)模的農(nóng)產(chǎn)品公司都建有自己的基差圖，大多自上世紀(jì)60年代起開(kāi)始記錄各地點(diǎn)每天或每周的基差變化，包括現(xiàn)貨價(jià)格與近月合約的基差圖、現(xiàn)貨價(jià)格與遠(yuǎn)月合約的基差圖、各合約月份之間的價(jià)差圖。這類(lèi)公司由于積累了大量的基差、價(jià)差、價(jià)格等歷史數(shù)據(jù)，有專(zhuān)業(yè)化的分析師隊(duì)伍，在基差投機(jī)方面往往能夠取得理想效果。他們通過(guò)對(duì)未來(lái)基差變化的判斷，綜合運(yùn)用期貨、期權(quán)等多種方式，從基差的變動(dòng)中獲得利潤(rùn)。

　　由于美國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)中船運(yùn)費(fèi)價(jià)格高度公開(kāi)，可以方便地計(jì)算出從任何地點(diǎn)運(yùn)到交割地點(diǎn)的費(fèi)用，而美國(guó)海灣地區(qū)新奧爾良港的現(xiàn)貨基差報(bào)價(jià)是美國(guó)最具代表性的現(xiàn)貨報(bào)價(jià)，用該報(bào)價(jià)減去從海灣地區(qū)到該地點(diǎn)的運(yùn)費(fèi)后，現(xiàn)貨商可以很清楚地確定任何地點(diǎn)的現(xiàn)貨基差報(bào)價(jià)，即FOB現(xiàn)貨價(jià)格的基差=海灣地區(qū)現(xiàn)貨CIF基差報(bào)價(jià)－海灣地區(qū)到該地點(diǎn)的運(yùn)費(fèi)。

　　對(duì)貿(mào)易商而言，基差交易提供了規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的完美機(jī)制，從而鎖定其貿(mào)易利潤(rùn)。這是貿(mào)易商近幾年來(lái)大力倡導(dǎo)推行該種定價(jià)方式的主要原因。這一過(guò)程包括完整的兩個(gè)方面，即購(gòu)買(mǎi)環(huán)節(jié)的美國(guó)農(nóng)民的點(diǎn)價(jià)賣(mài)貨和銷(xiāo)售環(huán)節(jié)的中國(guó)油廠(chǎng)的點(diǎn)價(jià)買(mǎi)貨，價(jià)格漲跌的風(fēng)險(xiǎn)全部由這兩者承擔(dān)，貿(mào)易商居于中間，坐享無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。對(duì)于我國(guó)大豆需求方而言，由于點(diǎn)價(jià)方式兩步作價(jià)，購(gòu)買(mǎi)了升貼水后必定要在一定的期限內(nèi)購(gòu)買(mǎi)相應(yīng)的期貨，如果中國(guó)油廠(chǎng)集中采購(gòu)，加上大豆的國(guó)際貿(mào)易基本被以嘉吉、邦基等為代表的跨國(guó)大公司所壟斷，那么中國(guó)油廠(chǎng)的購(gòu)買(mǎi)行為很容易被國(guó)際投機(jī)力量所察覺(jué)，成為國(guó)外基金逼倉(cāng)的對(duì)象。

　　結(jié)論和啟示

　　國(guó)際市場(chǎng)尤其是美國(guó)已經(jīng)建立了相當(dāng)發(fā)達(dá)的大宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格形成機(jī)制，而我國(guó)由于起步晚，目前的定價(jià)機(jī)制還存在一些缺陷，比如農(nóng)業(yè)內(nèi)部的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)影響農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的合理形成；農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)體系不健全，難以正確引導(dǎo)農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格形成；市場(chǎng)信息分布不對(duì)稱(chēng)；宏觀(guān)調(diào)控體系不健全，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格調(diào)控不力等。同時(shí)，無(wú)論是在農(nóng)民對(duì)期貨市場(chǎng)的直接利用還是間接利用方面，我國(guó)與美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家都存在較大的差距，期貨市場(chǎng)這種良好的避險(xiǎn)工具的作用在我國(guó)并沒(méi)有充分發(fā)揮出來(lái)。

　　對(duì)于大部分的進(jìn)口產(chǎn)品而言，我國(guó)企業(yè)只能依據(jù)在國(guó)際有影響力的期貨市場(chǎng)的價(jià)格進(jìn)行點(diǎn)價(jià)，或者利用國(guó)外衍生品市場(chǎng)的期貨、期權(quán)等工具來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。很顯然，在“客場(chǎng)”作戰(zhàn)有很多不便利的地方，因?yàn)橐袷貏e人的游戲規(guī)則，在很多地方會(huì)陷于被動(dòng)。近年來(lái)，我國(guó)企業(yè)開(kāi)始利用國(guó)內(nèi)的期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，不過(guò)發(fā)展滯后的國(guó)內(nèi)衍生品市場(chǎng)缺少豐富的衍生工具供企業(yè)利用。此外，我國(guó)企業(yè)從事境外衍生品交易也存在很多困難，包括交易成本高、資金承受能力差和交易人才短缺等。作為世界最大的初級(jí)產(chǎn)品進(jìn)口國(guó)，我國(guó)應(yīng)努力搭建自己的金融平臺(tái)，全力推出各種大宗商品期貨，全方位吸引國(guó)內(nèi)外投資者參與，將我國(guó)期貨市場(chǎng)辦成國(guó)際上公認(rèn)的權(quán)威市場(chǎng)，推動(dòng)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)向世界級(jí)定價(jià)中心邁進(jìn)。