周一，國(guó)債期貨主力合約TF1312收盤報(bào)在93.854元，較前一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)上漲0.086元，漲幅為0.09%，持倉(cāng)為3189手，較前一個(gè)交易日增倉(cāng)189手，日成交量3850手。

　　上周六，國(guó)家能源局公布今年8月份全社會(huì)用電量為5103億千瓦時(shí)，同比增加13.7%，該數(shù)據(jù)自今年5月份以來(lái)連續(xù)4個(gè)月回升，維持了全年上升態(tài)勢(shì)。從發(fā)電量數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇跡象較為明顯。目前宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，8月份的官方制造業(yè)PMI和PPI數(shù)值均表現(xiàn)不錯(cuò)，尤其是PMI顯示出制造業(yè)復(fù)蘇跡象，PPI雖然同比下跌1.6%，但是三季度整體保持向上態(tài)勢(shì)。CPI的走勢(shì)也顯示出目前暫時(shí)沒有通脹壓力。宏觀經(jīng)濟(jì)層面的企穩(wěn)復(fù)蘇預(yù)期對(duì)中長(zhǎng)期國(guó)債到期收益率起到一定支撐作用。

　　而三季度以來(lái)，央行對(duì)于長(zhǎng)端利率采取了一定的緊縮操作，集中體現(xiàn)為“鎖長(zhǎng)放短”的公開市場(chǎng)操作策略。即使在“放短”的方式上，也采取了頻率較高的短期（7天或14天）逆回購(gòu)操作，其用意似以維持貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性為主要目的，并非釋放寬松政策信號(hào)。這使得一級(jí)市場(chǎng)中需求端出現(xiàn)一定萎縮，具體表現(xiàn)為上周續(xù)發(fā)的七年期國(guó)債中標(biāo)收益率和超長(zhǎng)期國(guó)債發(fā)行中標(biāo)率均高于市場(chǎng)預(yù)期。因此在當(dāng)前央行沒有改變其公開市場(chǎng)操作的情況下，中長(zhǎng)端利率市場(chǎng)或保持一定的悲觀氣氛，并維持對(duì)收益率進(jìn)行調(diào)整的狀態(tài)。

　　盡管上周后半段國(guó)債期貨出現(xiàn)一定反彈行情，但是整體仍然維持偏空的態(tài)勢(shì)。其反彈的主要?jiǎng)恿?lái)自定價(jià)博弈方面。一方面目前市場(chǎng)上定價(jià)基準(zhǔn)主要來(lái)自比較活躍的高久期債券13附息國(guó)債15這只債券，另一方面市場(chǎng)中對(duì)于資金成本的計(jì)算仍然處于“討論”階段。自9月11日始，以4.12%作為到期收益率進(jìn)行計(jì)算，若按照3個(gè)月Shibor報(bào)價(jià)來(lái)看，13附息國(guó)債15在今年12月交割日的遠(yuǎn)期價(jià)格約在93.865元至93.872元之間。因此，從目前主力合約TF1312價(jià)格來(lái)看，當(dāng)下不同資金成本影響國(guó)債期貨價(jià)格的程度在0.2%左右，這與7年期國(guó)債現(xiàn)券收益率波動(dòng)3個(gè)基點(diǎn)對(duì)國(guó)債期貨價(jià)格影響程度類似。

　　本周僅三個(gè)交易日，通常臨近節(jié)假日貨幣市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)一定程度的緊張，但是在央行的干預(yù)之下，不會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性“干涸”的狀態(tài)，小幅走高的貨幣市場(chǎng)利率會(huì)在一定程度上推升國(guó)債期貨價(jià)格。但是中長(zhǎng)期國(guó)債現(xiàn)券市場(chǎng)沒有出現(xiàn)明顯的利多因素，加上季末考核因素，收益率的調(diào)整恐將繼續(xù)進(jìn)行下去，進(jìn)而使得國(guó)債期貨價(jià)格走弱。本周四美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議結(jié)果或?qū)?guó)內(nèi)資本市場(chǎng)形成一定沖擊。建議在操作上以日內(nèi)逢高拋空為主。 （作者單位：光大期貨）