國(guó)債期貨作為一種利率衍生品，債券基金經(jīng)理可以非常方便地利用它來管理自己的債券組合。當(dāng)利率上升債券價(jià)格下降時(shí)，債券基金經(jīng)理可以利用國(guó)債期貨對(duì)其現(xiàn)券組合套期保值，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理；當(dāng)利率下降債券價(jià)格上升時(shí)，基金經(jīng)理可以利用國(guó)債期貨增加組合的久期從而更好地獲益；另外，當(dāng)國(guó)債期貨價(jià)格相對(duì)于最便宜可交割券低估的時(shí)候，基金經(jīng)理還可以利用國(guó)債期貨復(fù)制債券，增強(qiáng)組合收益。

　　一、利用國(guó)債期貨為現(xiàn)券組合套期保值，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

　　當(dāng)利率上升時(shí)，債券組合面臨市值下降的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)債期貨則為基金經(jīng)理提供了一種非常有效的利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的工具。在利用期貨為現(xiàn)貨套保時(shí)，制定合理的套保比率是非常重要的。債券的基點(diǎn)價(jià)值反映了債券價(jià)格對(duì)收益率的敏感性，因此套保比率一般可以按照以下公式計(jì)算：套保比率=被套保債券組合的基點(diǎn)價(jià)值/國(guó)債期貨的基點(diǎn)價(jià)值，其中國(guó)債期貨的基點(diǎn)價(jià)值認(rèn)為等于最便宜可交割券的基點(diǎn)價(jià)值除以最便宜可交割券的轉(zhuǎn)換因子。

　　但是上述套保比率的計(jì)算是基于被套保債券收益率的走勢(shì)和最便宜可交割券收益率走勢(shì)相關(guān)性非常高的情況。但這個(gè)假設(shè)并不總是成立，比如說當(dāng)被套保債券的久期與國(guó)債期貨合約的久期顯著不同時(shí)，或者被套保債券是信用債時(shí)，被套保債券收益率的走勢(shì)和最便宜可交割券收益率的走勢(shì)的相關(guān)性將大大降低，簡(jiǎn)單地套用上面的套保比率公式會(huì)產(chǎn)生較大的誤差。這種情況下，我們可以引入收益率貝塔對(duì)套保比率進(jìn)行修正。收益率貝塔通常是利用歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析得到的最便宜可交割券和被套保債券收益率之間的相關(guān)性。引入收益率貝塔之后的套保比率=收益率貝塔*被套保債券組合的基點(diǎn)價(jià)值/國(guó)債期貨的基點(diǎn)價(jià)值。

　　當(dāng)然，即便非常精確地計(jì)算了套保比率，也不等于就可以高枕無憂了。套保實(shí)施之后，市場(chǎng)是變化的，在套保的過程中還應(yīng)該密切關(guān)注以下兩個(gè)因素，必要的時(shí)候?qū)μ妆１嚷蔬M(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。一個(gè)就是最便宜可交割券的轉(zhuǎn)換。如果最便宜可價(jià)格券發(fā)生轉(zhuǎn)換，舊的最便宜可交割券被新的最便宜可交割券替代，則意味著國(guó)債期貨價(jià)格追隨的標(biāo)的發(fā)生變化，應(yīng)該對(duì)套保比率進(jìn)行重估和調(diào)整；另一個(gè)就是最便宜可交割券和被套保債券收益率之間利差的變化。該利差的變化對(duì)套保效果的影響非常大，國(guó)外交易員在套保時(shí)都非常仔細(xì)地分析該利差。比如說，如果賣出國(guó)債期貨為現(xiàn)券組合套保，當(dāng)收益率上升而且最便宜可交割券收益率相對(duì)于被套保債券收益率上升的幅度更大時(shí)，意味著國(guó)債期貨價(jià)格下降的幅度更大一些，因此對(duì)期貨空頭套保是有利的；相反，當(dāng)收益率下降而且最便宜可交割券收益率相對(duì)于被套保債券收益下降的幅度更大時(shí)，國(guó)債期貨價(jià)格上升的幅度更大一些，因此會(huì)降低空頭套保的效果。

　　二、利用國(guó)債期貨改變債券組合久期，提升業(yè)績(jī)。

　　當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期債券收益率下降價(jià)格將上升時(shí)，基金經(jīng)理可能希望加大組合的久期來提高他們?cè)谂Ｊ兄械臉I(yè)績(jī)。當(dāng)然，如果預(yù)期利率上升價(jià)格下降，基金經(jīng)理可以降低組合的久期減少損失，或者利用國(guó)債期貨對(duì)其現(xiàn)券套期保值。

　　在沒有國(guó)債期貨的時(shí)候，債券基金經(jīng)理只能通過現(xiàn)券的買賣改變組合的久期，比如買入高久期券賣出低久期券來提高組合的久期，或者買入低久期券賣出高久期券來降低組合的久期。但是利用現(xiàn)券買賣調(diào)整久期會(huì)有幾個(gè)問題：首先，如果組合中的債券流動(dòng)性不足的話，將會(huì)導(dǎo)致買賣成本較高；其次，債券買賣帶來的資本所得或損失可能面臨潛在的稅收會(huì)計(jì)問題；再次，現(xiàn)券買賣可能影響基金經(jīng)理資產(chǎn)配置計(jì)劃。

　　而通過買入或者賣出國(guó)債期貨提高或者降低債券組合的久期則是一種更為靈活、低成本的改變組合久期的方法。國(guó)債期貨的久期一般被認(rèn)為等于最便宜可交割券的久期。

　　三、買入國(guó)債期貨復(fù)制債券，增強(qiáng)收益。

　　當(dāng)國(guó)債期貨價(jià)格相對(duì)于最便宜可交割券價(jià)格被低估的時(shí)候，基金經(jīng)理可以賣出組合中的最便宜可交割券，利用所得現(xiàn)金買入國(guó)債期貨，同時(shí)買入短期貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品或者將資金融出，構(gòu)建復(fù)合債券增強(qiáng)收益。這樣，一方面投資者可以在低價(jià)買入國(guó)債期貨高價(jià)賣出現(xiàn)券的過程中獲得收益，同時(shí)賣出債券所得的資金再投資還可以賺取額外收益。一般來說，當(dāng)國(guó)債期貨隱含的交割期權(quán)被高估或者當(dāng)大量空頭國(guó)債期貨套保的需求進(jìn)入市場(chǎng)時(shí)，國(guó)債期貨合約價(jià)格被壓低，構(gòu)建復(fù)合債券增強(qiáng)收益的機(jī)會(huì)將顯現(xiàn)。

　　盡管有時(shí)候國(guó)債期貨的價(jià)格相對(duì)于非最便宜可交割券也存在被低估的現(xiàn)象，但是對(duì)于非最便宜可交割券實(shí)施同樣的策略會(huì)面臨一些風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榛鸾?jīng)理買入國(guó)債期貨交割得到的債券很大程度上可能是最便宜可交割券，而不是當(dāng)時(shí)賣出的債券，這樣一方面會(huì)影響基金經(jīng)理的資金配置計(jì)劃，另一方面最便宜可交割券和賣出的債券價(jià)值不相等，也會(huì)影響投資收益。