[轉(zhuǎn)] 中青寶火開(kāi)發(fā)貓膩 靜態(tài)市盈率超過(guò)700倍

2013-09-16 15:08 來(lái)源： 理財(cái)周報(bào) 瀏覽：344 評(píng)論：(0) 作者：開(kāi)拓者金融網(wǎng)

中青寶最近火得一塌糊涂，火到管理層也不得不出來(lái)潑點(diǎn)冷水，說(shuō)未來(lái)半年內(nèi)手游市場(chǎng)一定會(huì)從粗放型市場(chǎng)需求轉(zhuǎn)型為質(zhì)量化品質(zhì)需求。今年以來(lái)，中青寶股價(jià)從11.32元，最高漲至100.64元，漲6.78倍，靜態(tài)市盈率超過(guò)700倍。

中青寶2013年上半年，歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)1751萬(wàn)元，竟然撐起了117億市值。當(dāng)然，市場(chǎng)爆炒和業(yè)績(jī)之間沒(méi)有必然關(guān)系。

不談業(yè)績(jī)，因?yàn)閹缀跛腥硕贾溃?00倍靜態(tài)市盈率是一個(gè)不小心實(shí)現(xiàn)的童話。那么，我們談?wù)勎磥?lái)，中青寶的未來(lái)，體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表上，就是金額巨大的研發(fā)支出。

中青寶的資產(chǎn)負(fù)債表非常有意思。這是一個(gè)典型的輕資產(chǎn)公司，體量小，總資產(chǎn)才9.9億。錢多，銀行存款占四成，4.4億。固定資產(chǎn)少，只有4574萬(wàn)，沒(méi)房產(chǎn)、沒(méi)設(shè)備、沒(méi)在建工程。開(kāi)發(fā)支出多，2.25億相當(dāng)于總資產(chǎn)1/4。無(wú)形資產(chǎn)多，1.14億。

開(kāi)發(fā)支出加上無(wú)形資產(chǎn)加起來(lái)3.39億，超過(guò)中青寶總資產(chǎn)的1/3。也就是說(shuō)，中青寶的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)實(shí)質(zhì)就是兩大塊，一塊是存在銀行的錢，雖然在貶值但起碼穩(wěn)妥。一塊就是“花去的錢”，存在開(kāi)發(fā)項(xiàng)目上，成敗看將來(lái)。

不同于華誼兄弟、博瑞傳播、浙報(bào)傳媒這些通過(guò)收購(gòu)進(jìn)入手游的外行，中青寶本身就是游戲開(kāi)發(fā)商，產(chǎn)生了巨大的游戲開(kāi)發(fā)支出。怎么處理研發(fā)支出，很考驗(yàn)每一個(gè)技術(shù)開(kāi)發(fā)公司CFO的智商和情商。

研發(fā)支出是一個(gè)操縱性比較強(qiáng)的會(huì)計(jì)項(xiàng)目，到底費(fèi)用化，還是資本化，何時(shí)開(kāi)始資本化，哪一部分資本化，大有文章可以做。對(duì)技術(shù)開(kāi)發(fā)公司來(lái)說(shuō)，研發(fā)支出會(huì)計(jì)處理是否恰當(dāng)，直接關(guān)系到最終業(yè)績(jī)。

按照資本化會(huì)計(jì)處理準(zhǔn)則，研究階段的項(xiàng)目支出直接記入當(dāng)期損益，進(jìn)入開(kāi)發(fā)階段的項(xiàng)目支出則資本化。但其中財(cái)務(wù)總監(jiān)人為主觀把握空間很大。

上市以來(lái)，中青寶一直保持著高比例的研發(fā)投入。2010年以來(lái)其研發(fā)投入金額占營(yíng)業(yè)收入比例分別為75.62%、98.39%、71.85%，平均超過(guò)了80%水平，三年累計(jì)的研發(fā)投入金額為3.2億元。

從中青寶這幾年對(duì)研發(fā)投入的處理看，大部分研發(fā)投入被資本化處理了，費(fèi)用化和資本化的比率相當(dāng)于1:8。2011年以來(lái)，中青寶計(jì)入管理費(fèi)的研發(fā)費(fèi)用分別為1138萬(wàn)和1075萬(wàn)，2013年上半年508萬(wàn)，累計(jì)才2721萬(wàn)。而2013年6月底，其資本化的開(kāi)發(fā)支出已滾動(dòng)到2.25億元。

也就是說(shuō)，中青寶將研發(fā)投入大部分資本化，進(jìn)入“開(kāi)發(fā)支出”這一資產(chǎn)項(xiàng)目，等這一項(xiàng)目轉(zhuǎn)為可使用狀態(tài)時(shí)再轉(zhuǎn)入“無(wú)形資產(chǎn)”項(xiàng)目逐年攤銷。

按照中青寶的披露，2013年上半年，開(kāi)發(fā)項(xiàng)目支出總額的90.92%被計(jì)入其開(kāi)發(fā)支出，還不需要進(jìn)行攤銷。而當(dāng)期末，40.3%的無(wú)形資產(chǎn)由開(kāi)發(fā)支出轉(zhuǎn)成。

從以上披露，可看出中青寶的財(cái)務(wù)策略。一是激進(jìn)地將所有開(kāi)發(fā)投入資本化，減少對(duì)當(dāng)期業(yè)績(jī)影響。二是游戲自主開(kāi)發(fā)和外購(gòu)比例約為4:6，仍不是一個(gè)以開(kāi)發(fā)見(jiàn)長(zhǎng)的公司。

一個(gè)研發(fā)支出資本化累計(jì)3.2億的公司，無(wú)形資產(chǎn)只累計(jì)計(jì)提了609萬(wàn)減值準(zhǔn)備，計(jì)提比例不到2%。你相信游戲開(kāi)發(fā)商能有如此之高的成功率嗎？

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