期貨公司可以通過多種途徑間接參與到股票期權(quán)市場當中，利用研發(fā)優(yōu)勢，開展投資咨詢服務(wù)；利用證券通道，開展期貨創(chuàng)新業(yè)務(wù)；利用市場融合優(yōu)勢，拓展公司客戶

　　提要

　　國外期權(quán)市場早已如火如荼，國內(nèi)商品期權(quán)與個股期權(quán)也在積極準備中。作為期貨市場的主體，期貨公司應(yīng)該如何參與期權(quán)市場，如何在現(xiàn)有市場環(huán)境與監(jiān)管現(xiàn)狀下參與個股期權(quán)市場，又如何打通境內(nèi)境外期權(quán)市場呢？

　　期貨公司參與股票期權(quán)的動力

　　期貨公司作為金融衍生品市場最為直接和重要的參與機構(gòu)，自然應(yīng)在股票期權(quán)市場扮演重要的角色。具體分析，期貨公司參與股票期權(quán)市場的動力主要來自市場和自身兩個方面。

　　外部動力

　　一是期權(quán)合約特性的一致性。股票期權(quán)合約作為期權(quán)合約的一種，其合約條款、交易機制和交易特性都與商品期權(quán)有著內(nèi)在的一致性。期貨公司作為我國商品期權(quán)市場最為重要的參與機構(gòu)，天然成為股票期權(quán)市場最為良好的機構(gòu)參與者。盡管股票期權(quán)交易制度在股票“T+0”交易、融券交易等配套交易制度上有著更高的要求，但正是由于股票期權(quán)交易相較商品期權(quán)交易復(fù)雜度高，期貨公司參與市場的優(yōu)勢才更加突出。

　　二是期權(quán)混合交易的傾向性。期權(quán)交易不僅注重單個品種不同執(zhí)行價的分散選擇，更要求不同期權(quán)品種的分散交易?？梢灶A(yù)見，我國期權(quán)市場將發(fā)展成為商品期權(quán)、指數(shù)期權(quán)、利率期權(quán)和股票期權(quán)等多類型全面發(fā)展的期權(quán)市場。參與某一品種期權(quán)交易的投資者，隨著交易經(jīng)驗的累積以及對期權(quán)產(chǎn)品認識的深入，其對其他品種期權(quán)的交易欲望和交易需求必將逐步增長。

　　另外，期權(quán)交易策略中有許多跨品種的交易策略，最為典型的就是股指期權(quán)與股票期權(quán)的離差交易。這些交易策略的實現(xiàn)也要求投資者構(gòu)建不同期權(quán)品種的頭寸。期貨公司作為商品期權(quán)和股指期權(quán)交易的經(jīng)紀通道，參與股票期權(quán)市場既有利于我國整個期權(quán)市場的健康運轉(zhuǎn)，也有利于滿足投資者的交易需求和利益的實現(xiàn)。

　　三是我國股票期貨發(fā)展的可能性。一般來說，出于機構(gòu)對沖風險和交易策略的需求，推出股票期權(quán)的市場通常會配套推出股票期貨合約，最為突出的莫過于我國臺灣市場和香港市場。假如我國在股票期權(quán)推出后發(fā)展股票期貨品種，期貨公司勢必有權(quán)提供股票期貨的經(jīng)紀服務(wù)，而出于市場效率的需要，期貨公司參與股票期權(quán)市場也將順理成章。

　　內(nèi)部動力

　　一是期貨公司在期權(quán)方面的研發(fā)優(yōu)勢。目前，我國期貨公司期權(quán)產(chǎn)品的研究和人才儲備在金融機構(gòu)中處于優(yōu)勢地位。期權(quán)是較為復(fù)雜的金融衍生品，學習期權(quán)的相關(guān)知識以及理解期權(quán)的交易特性需要投入的精力遠比學習股票和期貨交易要大。因此，期貨公司在期權(quán)方面的研究優(yōu)勢在短期內(nèi)很難被其他機構(gòu)趕上，同時期貨公司的研發(fā)優(yōu)勢將給期貨公司帶來較大的市場能量，這都為期貨公司參與股票期權(quán)市場提供了砝碼。

　　二是期貨公司在交易系統(tǒng)與風控方面的優(yōu)勢。期權(quán)將實行保證金交易，期貨公司在期貨市場積累了豐富的保證金交易經(jīng)驗，在交易系統(tǒng)建設(shè)、交易制度設(shè)計和風險控制方面都有著其他金融機構(gòu)無法比擬的優(yōu)勢。由于期權(quán)交易的復(fù)雜性，其對交易系統(tǒng)的要求和風險控制方面的敏感性遠比股票和期貨要高。期貨公司在交易系統(tǒng)與風控方面的積累將為其參與股票期權(quán)市場提供硬件和軟件方面的優(yōu)勢，能夠在股票期權(quán)交易中先發(fā)制人。

　　三是期貨公司在市場融合方面的優(yōu)勢。期權(quán)投資者具有混合交易的傾向性，交易商品期權(quán)和股指期權(quán)的投資者在股票期權(quán)交易方面的需求將逐步增強，同樣，股票期權(quán)的投資者在商品期權(quán)和股指期權(quán)交易方面的需求也將迅速擴大，尤其是股指期權(quán)和股票期權(quán)投資者的滲透率非常高。毫無疑問，期貨公司是連接期貨交易所期權(quán)品種與證券交易所期權(quán)品種的最佳通道，也是融合國內(nèi)期權(quán)市場的最佳媒介。

　　期貨公司參與股票期權(quán)的途徑

　　在目前的市場結(jié)構(gòu)下，我國期貨公司不能直接參與證券交易所推出的股票期權(quán)交易，但可以通過多種途徑間接參與到股票期權(quán)市場當中。

　　利用研發(fā)優(yōu)勢，開展投資咨詢服務(wù)

　　期貨公司憑借研發(fā)優(yōu)勢，在期權(quán)市場分析和期權(quán)交易策略方面有一定的積累。目前，期貨行業(yè)發(fā)放了投資咨詢牌照，期貨公司可以利用自身的研發(fā)優(yōu)勢，為投資者提供投資咨詢類服務(wù)，間接參與我國股票期權(quán)市場。

　　由于期權(quán)交易對知識儲備和交易經(jīng)驗的要求非常高，內(nèi)容也相對復(fù)雜，投資者在期權(quán)相關(guān)指導(dǎo)和培訓方面的投入相對較大。從香港和臺灣市場來看，期權(quán)培訓和交易指導(dǎo)的市場規(guī)模相當大，開展此類服務(wù)將擴大公司的影響力，并為公司拓展盈利來源。

　　利用證券通道，開展期貨創(chuàng)新業(yè)務(wù)

　　中國證監(jiān)會《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點辦法》第12條規(guī)定，期貨公司資管業(yè)務(wù)可以投資于期貨、期權(quán)及其他金融衍生品；股票、債券、證券投資基金、集合資產(chǎn)管理計劃、央行票據(jù)、短期融資券、資產(chǎn)支持證券等。

　　目前，期貨公司通過證券通道，能夠參與到股票市場當中，并且展現(xiàn)出良好的交易績效。可以預(yù)見，股票期權(quán)推出后，期貨公司資管業(yè)務(wù)可以通過證券通道，參與股票期權(quán)交易。依托在期權(quán)研究方面的優(yōu)勢，期貨公司資管業(yè)務(wù)將股票期權(quán)納入投資組合之后，將對投資者展現(xiàn)更大的吸引力。

　　利用市場融合優(yōu)勢，拓展公司客戶

　　20世紀90年代以來，我國的金融業(yè)一直被分割為銀行、證券、期貨、基金等行業(yè)，行業(yè)相互之間不得混業(yè)。隨著金融期貨的推出，投資者對于期貨與證券的配對交易需求逐步增強，兩個市場之間的融合步伐加快。目前，股指期權(quán)和股票期權(quán)推出已提上日程?？梢?，期貨市場與證券市場的界限將越來越模糊，兩個市場投資者的滲透率將達到非常高的水平。期貨公司應(yīng)抓住期權(quán)市場發(fā)展的契機，發(fā)揮自身在期貨和期權(quán)市場的優(yōu)勢，以期權(quán)為橋梁，將證券市場的投資者引入期權(quán)市場，并通過期權(quán)市場引入期貨市場，拓展公司的客戶群，并最終推動期貨市場的整體發(fā)展。

　　期貨公司參與境外期權(quán)的途徑

　　被稱為“期貨的期貨”和“期貨的保險（放心保）”的期權(quán)交易機制在國內(nèi)的缺失，使得一些投資者不得不走出國門，在境外市場進行探索和嘗試。這種狀況一方面造成了參與境外期權(quán)交易的投資者對境外期權(quán)交易感到不適應(yīng)，另一方面也使這些投資者催生了國內(nèi)推出期權(quán)的強烈需求?？偟膩碚f，國內(nèi)投資者參與境外期權(quán)市場面臨著對復(fù)雜國際環(huán)境不了解以及對期權(quán)交易機制不熟悉的難題。

　　而國際上大部分國家或者地區(qū)的期貨市場，尤其是發(fā)達國家的期貨市場都是國際化市場。金融全球化使得這些市場的參與者除了本國投資者外，還有大量的境外投資者。隨著金融業(yè)的進一步全球化以及我國期貨業(yè)的發(fā)展，國內(nèi)期貨公司國際化是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢，具體到實現(xiàn)的途徑，可以從兩個方面入手：借助境外代理業(yè)務(wù)以及升級國內(nèi)業(yè)務(wù)服務(wù)。

　　借助境外代理業(yè)務(wù)

　　早在20世紀70年代，我國的境外期貨業(yè)務(wù)就已經(jīng)開始萌芽，但這一階段僅有極少數(shù)企業(yè)和人員對期貨交易有所認識，參與的范圍與數(shù)量極其有限，直到20世紀90年代境外代理業(yè)務(wù)才隨著境內(nèi)期貨的開展而活躍起來。根據(jù)內(nèi)地與香港2005年簽署的CEPA第三階段實施協(xié)議，符合條件的內(nèi)地證券及期貨公司可在香港設(shè)立分支機構(gòu)。在政策的支持下，一些期貨公司紛紛到香港設(shè)立分支機構(gòu)。由于外匯政策上的限制，目前國內(nèi)投資者和企業(yè)仍然無法通過香港渠道參與國際市場。盡管如此，在港設(shè)立分支機構(gòu)還是可以為國內(nèi)期貨公司重新開展境外代理業(yè)務(wù)積累寶貴的經(jīng)驗，是我國期貨業(yè)擴大對外開放、融入國際經(jīng)濟一體化進程邁出的實質(zhì)性步伐，是整個中國期貨業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的一個重要環(huán)節(jié)。

　　升級國內(nèi)業(yè)務(wù)服務(wù)

　　遠期合約與期權(quán)是構(gòu)筑幾乎所有衍生產(chǎn)品的兩塊基石，從未實質(zhì)接觸過期權(quán)的國內(nèi)期貨公司將由此迎來新的機遇和挑戰(zhàn)。雖然對期權(quán)的討論甚囂塵上，但國內(nèi)真正接觸過、操作過這一新的避險工具的人寥寥無幾，在期權(quán)熱絡(luò)的背后，其挑戰(zhàn)將逐漸臨近，相關(guān)的理念轉(zhuǎn)變、制度建設(shè)及人才培養(yǎng)、IT系統(tǒng)升級、風控等將面臨新的壓力。

　　首先，加強期權(quán)人才的培養(yǎng)。國內(nèi)期貨界尚無期權(quán)交易，真正了解并參與過期權(quán)交易的人屬于鳳毛麟角，特別是懂得期貨、期權(quán)等衍生品投資組合設(shè)計的高端金融人才更是難求。期權(quán)需要一個艱難的學習過程，人才儲備相當不足，因此，人才培養(yǎng)極為關(guān)鍵。

　　其次，培訓投資者。對于投資者來說，真正接觸到期權(quán)恐怕還需要一段不短的時間，期貨公司可先對投資者進行境外期權(quán)市場概況，以及產(chǎn)品種類的相關(guān)培訓，幫助投資者在了解國內(nèi)即將推出的期權(quán)品種的同時，以更寬闊的眼界進入全球期權(quán)市場。

　　再次，升級IT系統(tǒng)。期權(quán)對IT技術(shù)的要求非常高，這是整個衍生品市場風險工具不斷完善的過程。因此，期貨公司的信息技術(shù)團隊建設(shè)非常重要，除保證交易系統(tǒng)通暢之外，還要做編程，把套利套保的研發(fā)成果轉(zhuǎn)化成真正可以出售的產(chǎn)品，并服務(wù)產(chǎn)品投資組合。

　　最后，進一步明確研發(fā)特色。境外金融機構(gòu)的成功得益于定位清晰和富有特色的研究、暢通的研究成果轉(zhuǎn)化機制、研究部門的內(nèi)部合規(guī)管理等方面。由于境外衍生品種類眾多，期貨公司需要明確境外市場的研究重點與特色，進一步突出才能夠吸引核心投資者的眼球。在這一過程中，期貨公司將研發(fā)的投資分析及其成果轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品是業(yè)務(wù)發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。