季度末賣出國債期貨，下一個季度初，反手做多，一年操作六次，預(yù)期年化收益20%

　　理財周報 李晶

　　與18年前相比，重新開閘的國債期貨設(shè)定了50萬元的參與門檻、2%的漲跌停幅度，但是，這并未阻隔個人投資者投身國債期貨的熱情。

　　“國債期貨季度末的時候應(yīng)該有較好的機會。”李志斌說，他是一位已有10年期貨投資經(jīng)歷的“老人”。

　　事實上，以保證金方式交易的國債期貨某種程度上降低了資金門檻，而國債價格與經(jīng)濟、利率變化的負(fù)相關(guān)程度很高，擁有一定投資經(jīng)驗的個人投資者完全可以用國債期貨對沖其他產(chǎn)品的風(fēng)險。同時，對于投機交易者而言，國債價格頻繁波動的特性也能提高他們獲利的概率。

　　那么，個人投資者如何合理地參與這一通常只能由機構(gòu)從事的“游戲”？上海一位私募基金負(fù)責(zé)人向理財周報總結(jié)了個人投資者參與國債期貨的三種玩法：一是傳統(tǒng)交易，微觀而言就是結(jié)合現(xiàn)貨，尋找最優(yōu)可交割券(CTD)，宏觀而言就是結(jié)合經(jīng)濟形勢，進行反向交易；二是時間交易，利用國債價格和市場利率的反向波動特征，在每個季度末和季度初交易；三是購買掛鉤國債期貨的產(chǎn)品，類似投資基金或者信托一樣，間接參與到這個市場。

　　33倍杠桿，尋找最優(yōu)可交割券

　　2006年1月至2012年6月的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，5年期國債日均波動率為0.11%，而在同一時間段內(nèi)，上證指數(shù)日均波動率為1.35%，后者是前者的12.3倍。對于習(xí)慣在股市中追求漲停板的投資者而言，國債市場的這一點波動，顯得太小，太沒有價值。

　　但是，對于國債期貨而言，情況就不同了。保證金交易模式使得國債期貨微小的波動一樣可以有較大的收益率。

　　即便以中金所目前較為嚴(yán)格的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)，國債期貨的保證金比例也僅只有3%。相當(dāng)于可以交易價值為本金33倍的國債，同樣也使得收益率放大了33倍。如果投資者做多國債期貨合約，只要上漲0.1%，就有3.3%的收益。

　　當(dāng)然，杠桿是一把雙刃劍，放大盈利的同時，也放大了風(fēng)險。這就要求投資者在參與前，要對國債期貨做更多功課，以便能提升盈利的概率。

　　其中，投資者最需要花精力和心思的就是了解轉(zhuǎn)換因子和尋找最優(yōu)可交割券（CTD）。

　　通俗而言，轉(zhuǎn)換因子就是現(xiàn)券先對于名義標(biāo)準(zhǔn)券的升貼水。而CTD則是賣方用于交割的成本最低的現(xiàn)券。

　　“找到CTD，以及轉(zhuǎn)換因子，可以把專業(yè)性較強的國債期貨看成一般的期貨品種。”上海一期貨公司債券分析師指出，“當(dāng)期貨價格高于市場默認(rèn)的最優(yōu)可交割券時，可以做空，反之可以做多。利用杠桿，進行頻率相對較高的交易。”

　　華泰長城期貨分析師胡繼富介紹，目前市場默認(rèn)最便宜的可交割券是國債130015［2013年記賬式附息（十五期）國債］。

　　緊盯利率，季度末反向操作

　　正因為國債現(xiàn)券價格與利率水平是反向相關(guān)的，所以有投資者確定了一個“盯緊利率，反向交易”的投資策略。雖然，目前這種交易模式還沒有得到市場驗證，不過其思路或可作為借鑒。

　　李志斌是一個有著10年期貨投資經(jīng)歷的市場參與者。日前在和理財周報交流時，他談到了自己的投資經(jīng)。

　　“國債期貨平時其實都可以不參與，但是季度末的時候應(yīng)該有較好的機會。” 李志斌表示。

　　事實上，在目前市場資金面并不十分寬松的時候，一到季度末，銀行對資金的龐大需求往往會使得市場利率呈現(xiàn)短期的快速上升走勢，而下一個季度初，隨著資金需求的放緩，利率水平則又會有所降低。 “在季度末的時候，賣出國債期貨，而到下一個季度初，則將空單平掉，并且反手做多國債?！崩钪颈笤敿?xì)地盤點了他的投資計劃，“這樣一年下來，可能僅僅做6到8筆國債期貨交易，但是，如果每次來回交易中，能賺取國債期貨價格波動中的幅度累計達0.2%的話，那么一年下來的年化收益率也可以超過20%。而且這樣交易的風(fēng)險相對較低?！?月，剛好是三季度的最后一個月，李志斌說，他將按照上述方法，進行第一筆國債投資。

　　間接投資，購買國債期貨資管產(chǎn)品

　　由于國債波動率相對較低，對于個人投資者而言，想要在其中盈利，需要把握任何一個微小的變化，這要求參與其中的投資者投入更多的時間和精力。不過，購買相關(guān)的國債期貨資管產(chǎn)品為投資者提供了一個相對輕松的投資方式。

　　目前，國內(nèi)部分期貨公司已經(jīng)推出了與國債掛鉤的產(chǎn)品，以便搶占市場先機。

　　例如國際期貨推出的中期量化專注-國債平衡1號，產(chǎn)品起步資金100萬元，限虧比例20%，封閉周期1年起。投資策略為根據(jù)對宏觀經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r和短期市場波動狀況確定投資組合，采用長、中、短期相結(jié)合的量化投資策略。由三大策略池，即中長期波動策略，波動率策略，日內(nèi)及超短期策略構(gòu)成總體投資組合。

　　另一專注于國債期貨的資管產(chǎn)品是中期量化專注-國債進取1號，該產(chǎn)品利用單邊趨勢跟蹤策略，程序化交易策略，日內(nèi)短線交易策略把握投資機會。產(chǎn)品起步資金100萬元。屬于高風(fēng)險，限虧比例30%。

　　第三款產(chǎn)品則專注于國債期現(xiàn)結(jié)合套利，該產(chǎn)品名為中期主動穩(wěn)健-債期1號，產(chǎn)品起步資金相對高，為1000萬元，投資于國債期貨，上交所、深交所及銀行間債券市場上市的債券及貨幣市場工具。以國債期貨和現(xiàn)券之間的期現(xiàn)套利策略為主，輔以現(xiàn)券投資策略。

　　此外，上個月中旬，另一只涉及國債期貨的名為“青騅1號債券對沖專項資產(chǎn)管理計劃”的產(chǎn)品成立，該資管產(chǎn)品由國泰君安期貨聯(lián)合基金和??共同設(shè)立。由于國內(nèi)國債期貨剛推出，針對國債期貨的資管產(chǎn)品盈利水平如何，還需要時間來驗證。不過這些產(chǎn)品的推出，無疑將在未來為投資者提供一條較好的國債期貨投資途徑。