平安證券有限責(zé)任公司 分析師：王德安,余兵

　　投資要點(diǎn)

　　事項(xiàng):公司公布2015年年報(bào),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入312.11億元,同比增長(zhǎng)21.31%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)35.35億元,同比增長(zhǎng)35.31%;實(shí)現(xiàn)基本每股收益1.60元,擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣15元(含稅)。

　　平安觀點(diǎn):

　　新能源客車銷量大幅增長(zhǎng)助力2015年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。公司2015年客車銷量同比增長(zhǎng)9.15%達(dá)到67018輛,營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)21.31%達(dá)到312.11億元,歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)35.21%達(dá)到35.35億元。公司收入與歸母凈利增速明顯高于整體銷量增速,主要原因在于新能源客車銷量大幅增長(zhǎng),公司銷量結(jié)構(gòu)改善。公司2015年新能源客車銷量同比增長(zhǎng)176.11%達(dá)到20446輛,新能源銷量占比同比提升18.4個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到30.51%,在傳統(tǒng)客車銷售承壓的情況下,公司毛利率和凈利率分別提升1.05和1.18個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到25.33%和11.49%。

　　全資子公司精益達(dá)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.14億元,完成利潤(rùn)承諾109.82%。公司2014年5月收購(gòu)精益達(dá)100%股權(quán),精益達(dá)為公司提供高質(zhì)量的客車車橋、懸架、空調(diào)、線束等關(guān)鍵零部件,15/16年業(yè)績(jī)承諾為凈利潤(rùn)不低于5.6億/6.2億,15年實(shí)際實(shí)現(xiàn)收入44.59億,凈利潤(rùn)6.14億,完成業(yè)績(jī)承諾109.82%。公司對(duì)精益達(dá)的并購(gòu)整合使公司產(chǎn)業(yè)鏈向上延伸,公司整體盈利水平將進(jìn)一步提高。

　　2016年新能源補(bǔ)貼調(diào)整,公司綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望凸顯。按照現(xiàn)行新能源客車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn),2016年相比2015年,純電動(dòng)方面加入單位載質(zhì)量能量消耗和續(xù)航里程要求,插電混方面將10米以下插電混合動(dòng)力客新納入補(bǔ)貼范圍。國(guó)家補(bǔ)貼政策正在討論調(diào)整,預(yù)計(jì)主要是增加指標(biāo)限制,設(shè)定補(bǔ)貼上限,但調(diào)整思路仍然是技術(shù)要求和產(chǎn)品品質(zhì)升級(jí)。公司作為客車領(lǐng)域龍頭,成本控制能力強(qiáng),技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯,預(yù)計(jì)2016年新車型將滿足補(bǔ)貼技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的最高要求,在補(bǔ)貼下調(diào)的大環(huán)境下,其綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步凸顯。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議:分析師看好宇通新能源客車的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力以及客車新能源化帶來(lái)的上升空間,考慮國(guó)補(bǔ)可能進(jìn)一步下調(diào),調(diào)整公司16/17/18年EPS預(yù)測(cè)為1.79/2.10/2.35元(原預(yù)測(cè)值為16/17年EPS為1.97/2.26元),維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致地方財(cái)政壓力大;客車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。