回顧滬膠走勢(shì)，滬膠自去年6月份以來呈現(xiàn)單邊下跌趨勢(shì)，11月底最低觸及9350元/噸的低點(diǎn)。隨著泰國收儲(chǔ)以及產(chǎn)膠國聯(lián)合限制出口政策的出臺(tái)，滬膠開始逐漸走強(qiáng)，重心不斷抬高。預(yù)計(jì)二季度滬膠重心仍將繼續(xù)上移，而下半年由于供應(yīng)逐漸增大或?qū)⒅鼗氐鴦?shì)。

　　成本及氣候因素支撐膠價(jià)

　　泰國膠乳和杯膠1月初一度跌破30泰銖/千克，白片價(jià)格跌至34泰銖/公斤的歷史低點(diǎn)。泰國膠農(nóng)怨聲載道，泰國政府年初再次實(shí)行收儲(chǔ)政策，在市場(chǎng)上采購10萬噸橡膠。隨后泰國、印尼、馬來西亞計(jì)劃在6個(gè)月內(nèi)減少61.5萬噸出口量。其中泰國將削減324000噸出口量，印尼削減238740噸，馬來西亞削減52260噸。越南近期同意與國際橡膠三方委員會(huì)（ITRC）共同消減橡膠出口，印尼政府也將購買50萬噸國產(chǎn)橡膠來支撐膠價(jià)。

　　產(chǎn)膠國的多種刺激政策起到了效果，目前膠乳價(jià)格已反彈到49泰銖/公斤，杯膠價(jià)格也反彈到41泰銖/公斤，而外盤煙片價(jià)格已從1月份的低1170美元/噸反彈到目前的1540美元/噸。

　　天然橡膠的主要生產(chǎn)國是東南亞的泰國、馬來西亞和印度尼西亞，產(chǎn)量占到全球產(chǎn)量的70%以上。2015年泰國天膠產(chǎn)量約430萬噸，印尼約320萬噸，馬來西亞約70萬噸。東南亞每年的2~4月處于停割期產(chǎn)量最少。中國國內(nèi)的云南產(chǎn)區(qū)11月中旬進(jìn)入停割期，海南產(chǎn)區(qū)12月中旬進(jìn)入停割期，停割期一般持續(xù)到第二年的4月，目前云南地區(qū)已經(jīng)開始開割，而海南預(yù)計(jì)4月下旬開割。

　　按照季節(jié)性規(guī)律，二季度天膠供應(yīng)量最少，四季度供應(yīng)最多。此外厄爾尼諾現(xiàn)象對(duì)今年上半年影響較大，泰國目前正遭受20年來最嚴(yán)重水荒，而國內(nèi)海南橡膠(601118,股吧)受厄爾尼諾影響發(fā)芽推遲。2015年全球天膠產(chǎn)量1128萬噸，ANRPC成員國天膠產(chǎn)量1107.4萬噸，2015年國內(nèi)天膠產(chǎn)量官方數(shù)據(jù)79萬噸，不過由于膠價(jià)持續(xù)走低減產(chǎn)影響部分停割，調(diào)研實(shí)際產(chǎn)量只有65萬噸左右，ANRPC預(yù)計(jì)2016年中國天膠產(chǎn)量將下降0.5%，2016年天膠總產(chǎn)量微增1.2%。今年全球供應(yīng)整體依然偏寬松，然而季節(jié)性供應(yīng)淡季以及厄爾尼諾現(xiàn)象影響二季度橡膠供應(yīng)預(yù)計(jì)偏緊。

　　需求及庫存利多天膠

　　輪胎、膠管、膠帶、鞋材是天然橡膠下游主要的應(yīng)用領(lǐng)域，其中70%多的天然橡膠使用在了輪胎生產(chǎn)中。輪胎有全鋼胎和半鋼胎兩種，半鋼胎主要應(yīng)用于乘用車和輕卡車，全鋼胎主要應(yīng)用于卡客車和工程車輛。2015年中國實(shí)行對(duì)1.6L及以下排量乘用車減半征收車輛購置稅的優(yōu)惠政策，政策執(zhí)行時(shí)間2015年10月1日到2016年12月31日。由于這一政策2015年底國內(nèi)乘用車產(chǎn)銷大增，預(yù)計(jì)今年乘用車產(chǎn)銷量將繼續(xù)增長。而對(duì)于天膠使用量最大的重卡市場(chǎng)，2月份國內(nèi)重卡市場(chǎng)預(yù)計(jì)銷售各類車輛3.2萬輛，同比增長16%，重型車市場(chǎng)在連續(xù)18個(gè)月的負(fù)增長之后，終于首次實(shí)現(xiàn)了正增長。3、4月份通常是重卡需求旺季，重卡需求值得期待。

　　下游輪胎廠在年前停車開工率降到年度最低，年后隨著輪胎廠恢復(fù)生產(chǎn)開工率逐漸提高，年后輪胎廠開工率相比去年同期提升了5個(gè)點(diǎn)左右，今年的下游需求相比去年略好。

　　庫存方面，保稅區(qū)庫存高位回落。從去年下半年開始隨著產(chǎn)膠國開割季的到來，保稅區(qū)庫存持續(xù)增加，2月中旬一度達(dá)到峰值27.81萬噸，隨后國外產(chǎn)膠國停割影響橡膠進(jìn)口有所減少，保稅區(qū)庫存開始逐漸下降。截至3月15日，保稅區(qū)總庫存下降到26.58萬噸，其中天膠庫存22.99萬噸，合成膠庫存3.01萬噸，復(fù)合膠庫存0.58萬噸。4、5月份由于主產(chǎn)國進(jìn)口仍處于停割期，后市保稅區(qū)庫存預(yù)計(jì)將繼續(xù)下降。

　　值得注意的是，當(dāng)前橡膠成本端存在支撐。目前國內(nèi)橡膠的總成本大概15000元/噸。而國外泰國天膠成本大概是38泰銖/公斤（折合美元1075美元/噸）,大膠園成本為48泰銖/公斤（折合1358美元/噸）。馬來西亞的成本大概是5.9馬元/公斤（折合1435美元/噸），印尼的成本跟泰國差不多。由于近年來天膠價(jià)格持續(xù)下跌，目前已經(jīng)跌破了部分產(chǎn)膠國的天膠成本，部分地區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)了棄割現(xiàn)象，成本端對(duì)膠價(jià)亦構(gòu)成了支撐。

　　綜上所述，由于原料價(jià)格的反彈以及供需矛盾的持續(xù)改善，預(yù)計(jì)二季度是滬膠難得的做多機(jī)會(huì)，建議逢低做多1609主力合約，全年滬膠的高點(diǎn)預(yù)計(jì)在5、6月份。