在海外研究員眼中，中國(guó)的?需求被虛增了。

　　彭博情報(bào)（Bloomberg Intelligence）分析師Kenneth Hoffman和Sean Gilmartin認(rèn)為，中國(guó)實(shí)際銅需求可能比市場(chǎng)普遍預(yù)料的低54%。

　　這個(gè)結(jié)論剔除了中國(guó)銅融資套利對(duì)銅的需求（下圖來(lái)自彭博）。

　　兩位分析師主要從兩個(gè)方面作了分析。一是中國(guó)人多年來(lái)基于銅融資套利的銅需求。關(guān)于這種套利模式，華爾街見(jiàn)聞此前已經(jīng)多次介紹過(guò)，即將銅倉(cāng)單作為質(zhì)押物，在銀行開(kāi)立信用證，繼而將這些資金投資其他領(lǐng)域以獲得更高收益。

　　事實(shí)上，在中國(guó)，可以用作質(zhì)押的金屬融資物品不僅只有銅，還包括鋁、鎳、鐵礦石、黃金等。金屬融資是中國(guó)影子銀行的一部分。高盛曾在2014年稱，預(yù)計(jì)此前四年中國(guó)商人從海外獲得的金屬融資額高達(dá)1100億美元，約為同期中國(guó)短期債務(wù)總和的1/3。

　　影子銀行可能對(duì)金融系統(tǒng)穩(wěn)定性造成干擾。2014年，中國(guó)信貸總額超過(guò)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的三倍，貸款增加之快類似于美國(guó)金融危機(jī)前的信貸市場(chǎng)。

　　2014年青島港倉(cāng)庫(kù)爆發(fā)金屬融資騙貸事件之后，中國(guó)加強(qiáng)了金屬融資監(jiān)管。當(dāng)時(shí)業(yè)內(nèi)曾預(yù)計(jì)中國(guó)銅進(jìn)口量可能會(huì)因?yàn)槿谫Y需求降溫而減少。

　　然而，銅融資套利近期似乎有卷土重來(lái)之勢(shì)。去年底到今年前兩個(gè)月，中國(guó)銅進(jìn)口持續(xù)高位運(yùn)行。上期所銅庫(kù)存則從去年8月以來(lái)已激增一倍，于本月初刷新歷史最高記錄。但與此同時(shí)，全球銅庫(kù)存總量并未顯著增長(zhǎng)，LME銅庫(kù)存從去年秋季至本月初的降幅高達(dá)50%。也就是說(shuō)，部分全球銅庫(kù)存大量流向中國(guó)。

　　業(yè)內(nèi)認(rèn)為，國(guó)際銅持續(xù)向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，且國(guó)內(nèi)倉(cāng)單持續(xù)攀升，直接原因是銅期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)及銅跨市進(jìn)口套利機(jī)會(huì)交替持續(xù)出現(xiàn)。有國(guó)內(nèi)企業(yè)開(kāi)展了銅融資交易。

　　上述兩位分析師認(rèn)為，中國(guó)的銅需求被金屬融資套利給夸大了，并且刺激銅價(jià)上漲、礦山增產(chǎn)。

　　從2011年以來(lái)，中國(guó)用于家用電器和電子產(chǎn)品的銅需求出現(xiàn)下滑，這與總體需求統(tǒng)計(jì)并不一致。后者顯示，中國(guó)銅需求在2011年至2015年間增長(zhǎng)了45%。而這段時(shí)間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于增速放緩階段。

　　Kenneth Hoffman和Sean Gilmartin還從第二個(gè)方面做了分析，即將銅使用增量與水泥增量作對(duì)比。他們發(fā)現(xiàn)，2011年至2015年間，中國(guó)水泥的每平方米使用比例增長(zhǎng)了11%，而銅的相關(guān)增長(zhǎng)比例則為117%。

　　因此，兩位分析師得出最終結(jié)論稱，剔除金屬融資需求，中國(guó)實(shí)際銅需求可能比預(yù)期低54%。這相當(dāng)于僅2015年就有將近700萬(wàn)公噸的銅用于質(zhì)押。

　　值得注意的是，水泥是否能與銅作對(duì)比還有待商榷，因?yàn)樗嘀饕糜诮ㄖ袠I(yè)，而銅則更多地用于電網(wǎng)和空調(diào)連接管。

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