近期焦炭期貨價(jià)格反彈較為明顯，焦炭1605合約從年前低點(diǎn)的600元/噸反彈至如今的770元/噸，反彈幅度超過(guò)25%。從現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)看，焦炭?jī)r(jià)格跟隨產(chǎn)業(yè)鏈中的螺紋鋼、鐵礦石價(jià)格上漲，在3月初提價(jià)30元/噸的基礎(chǔ)上，現(xiàn)貨市場(chǎng)再度提出上調(diào)20―30元/噸的意向。當(dāng)前煉焦煤供給不足以及焦化廠虧損延續(xù)限制了焦化廠開(kāi)工率的上升，而鋼廠在利潤(rùn)驅(qū)使下，高爐開(kāi)工率不斷上升，對(duì)焦炭的需求也不斷增加，使得焦炭上漲行情將更為堅(jiān)實(shí)。

　　煉焦煤的供給受限，國(guó)內(nèi)外焦煤價(jià)格普漲

　　春節(jié)之后，山西地區(qū)煉焦煤價(jià)格上漲態(tài)勢(shì)較為穩(wěn)健，在前期上漲10―20元/噸的基礎(chǔ)上，山西主流煤炭企業(yè)近期對(duì)部分礦點(diǎn)煤種將再度上調(diào)報(bào)價(jià)。我們認(rèn)為，供給恢復(fù)不足是造成煉焦煤價(jià)格不斷上漲的主要原因。按照規(guī)定，從4月1日起，煤礦法定節(jié)假日以及周末均不能生產(chǎn)，全年生產(chǎn)日從336天降到276天，煤炭生產(chǎn)日期減少對(duì)煤炭供給產(chǎn)生了明顯的抑制作用。

　　與此同時(shí)，從河北地區(qū)來(lái)看，迫于貸款和回款壓力，雖然現(xiàn)貨上漲動(dòng)力稍弱于山西煤礦，但現(xiàn)貨依然保持良好的上行態(tài)勢(shì)，加之焦化廠的煉焦煤庫(kù)存低位，出貨比較順暢。從國(guó)外煉焦煤來(lái)看，進(jìn)口煉焦煤二季度日澳長(zhǎng)協(xié)價(jià)落地，一線焦煤澳洲離岸價(jià)為84美元/噸，較一季度上調(diào)3美元/噸，為連續(xù)多年以來(lái)單邊下跌后的首次上調(diào)，顯示國(guó)際煉焦煤市場(chǎng)已經(jīng)有企穩(wěn)上漲的現(xiàn)象?？傊?，國(guó)內(nèi)外煉焦煤價(jià)格普漲，焦化廠生產(chǎn)成本推高，為焦炭?jī)r(jià)格提供了較強(qiáng)的成本支撐。

　　焦炭庫(kù)存位于低位，焦化廠虧損并未改觀

　　從焦炭庫(kù)存來(lái)看，焦炭產(chǎn)業(yè)鏈整體庫(kù)存依然維持較低水平。一方面，從中轉(zhuǎn)港口焦炭庫(kù)存來(lái)看，天津港(600717,股吧)最新一期焦炭庫(kù)存為125萬(wàn)噸，而2015年同期為195萬(wàn)噸，同比下降35.8%。與2015年年后焦炭庫(kù)存迅速恢復(fù)不同的是，今年年后焦炭庫(kù)存一直維持在120萬(wàn)―130萬(wàn)噸水平，庫(kù)存積累極為緩慢。另一方面，從鋼廠焦炭庫(kù)存來(lái)看，當(dāng)前華東地區(qū)鋼廠焦炭平均可用天數(shù)為11.9天，相比去年同期的16.7天大幅下滑。

　　當(dāng)前，雖然鋼廠對(duì)焦炭的需求上升，但焦化廠的開(kāi)工率卻受到利潤(rùn)限制，提升緩慢。年產(chǎn)100萬(wàn)―200萬(wàn)噸的焦化廠開(kāi)工率為71%，200萬(wàn)噸以上的焦化廠開(kāi)工率為76%，2015年同期分別為69%和81%，大型焦化廠開(kāi)工率遠(yuǎn)低于去年同期水平。焦炭近期價(jià)格雖然有所上漲，但煉焦煤的漲價(jià)損耗了對(duì)其利潤(rùn)的修復(fù)，所以焦化廠虧損并未改觀，復(fù)產(chǎn)意愿也受到了限制。

　　鋼廠利潤(rùn)逐漸好轉(zhuǎn)，高爐開(kāi)工率持續(xù)恢復(fù)

　　就鋼廠而言，2015年12月以來(lái)，鋼材價(jià)格大幅上行，華東地區(qū)建筑螺紋鋼價(jià)格上漲超過(guò)500元/噸，鋼廠利潤(rùn)恢復(fù)顯著，樣本鋼廠利潤(rùn)達(dá)到100―200元/噸，部分鋼廠利潤(rùn)超過(guò)300元/噸。

　　鋼廠利潤(rùn)逐漸好轉(zhuǎn)帶來(lái)高爐開(kāi)工率的回升，相比于年前高爐開(kāi)工率的低點(diǎn)，當(dāng)前高爐開(kāi)工率回升超過(guò)3%，4、5月仍有高爐重開(kāi)的信息出現(xiàn)。按照全國(guó)開(kāi)工率2015年均值為85%，當(dāng)前高爐開(kāi)工仍有提升空間，鋼廠對(duì)焦炭的需求也將進(jìn)一步提高。因此，在需求的支撐下，焦炭?jī)r(jià)格上漲將更為堅(jiān)實(shí)。

　　整體來(lái)看，煉焦煤價(jià)格上漲提高了焦炭生產(chǎn)成本，焦化廠開(kāi)工率不足限制了焦炭產(chǎn)量恢復(fù)，鋼廠利潤(rùn)持續(xù)回升提高了對(duì)焦炭的需求，所以焦炭仍有上行空間，建議多單可繼續(xù)持有。

　　（作者單位：國(guó)泰君安期貨）