有色金屬短期的反彈多以不超過前高而告終。隨著時(shí)間的推移，旺季消費(fèi)的真實(shí)情況逐漸揭曉。精煉鋅現(xiàn)貨持續(xù)130元/噸的貼水反映出市場(chǎng)供銷狀態(tài)并不如市場(chǎng)預(yù)期那般回暖，講述“礦石產(chǎn)出不足故事”的滬п也未能沖破14500元/噸關(guān)口。

　　近日公布的2016年年度鋅礦TC加工費(fèi)談判部分結(jié)果顯示，Teck與韓國鋅業(yè)的協(xié)議加工費(fèi)鎖定在203美元/噸，鋅基準(zhǔn)價(jià)2000美元/噸，加工費(fèi)較2015年Teck與嘉能可之間的245美元/噸下滑17%。加工費(fèi)下滑至2012年以來的低點(diǎn)，同時(shí)加工費(fèi)降幅也是近年之最。這暗示著2016年鋅精礦市場(chǎng)期盼已久的短缺局面已經(jīng)初露端倪。

　　Century、Lisheen和duck Pond礦山在2015年永久關(guān)閉，構(gòu)成2016年確定減少的鋅精礦數(shù)量達(dá)51.8萬噸。Glencore、Nyrstar和Trecora因鋅價(jià)低迷而減產(chǎn)或暫停的產(chǎn)能涉及54.6萬噸。這部分產(chǎn)能執(zhí)行與鋅價(jià)有關(guān)，外加新投和擴(kuò)建，預(yù)計(jì)2016年海外鋅精礦減少量在80萬噸左右。但是，由于前期鋅精礦過剩明顯，全球積累了大量的庫存，2016年鋅精礦庫存仍處于消化階段，年內(nèi)難出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性短缺。隨著去庫存的進(jìn)行，鋅精礦在下一年度出現(xiàn)緊缺的預(yù)期將增強(qiáng)。

　　外礦供應(yīng)收緊，國內(nèi)進(jìn)口鋅礦現(xiàn)貨加工費(fèi)用下滑至120―140美元/噸，較2015年同期的210美元/噸相去甚遠(yuǎn)。進(jìn)口礦加工利潤縮減，影響著利用進(jìn)口礦進(jìn)行冶煉的企業(yè)開工率。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年2月中國鋅冶煉廠開工率為60.45%，較1月的68.92%繼續(xù)下滑。隨著部分小型鋅冶煉廠在3月恢復(fù)生產(chǎn)及西部礦業(yè)(601168,股吧)3月將鋅錠由5000噸增加至9000噸，預(yù)計(jì)3月國內(nèi)鋅冶煉企業(yè)的開工率將有所提升。

　　處于高位的庫存構(gòu)成了市場(chǎng)鋅錠潛在的供應(yīng)補(bǔ)充。上期所鋅庫存自2014年底步入上行，上周公布庫存為26.29萬噸，較前一周減少3400噸，當(dāng)前庫存處于歷史較高水平。至3月21日，全國主要城市（包括上海、廣東、天津和山東）鋅錠庫存為41.55萬噸，較上周減少了0.98萬噸，連續(xù)第二周下滑。精煉鋅產(chǎn)出下降有利于短期去庫存，但高位庫存對(duì)鋅價(jià)構(gòu)成較大的壓制。盡管短期產(chǎn)出下滑，現(xiàn)貨市場(chǎng)供需并未呈現(xiàn)偏緊局面。滬鋅走高過程中，國內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)鋅錠價(jià)格隨之走高，但貼水維持在100―150元/噸區(qū)間，表明市場(chǎng)供應(yīng)是偏寬松的。

　　綜合來看，鋅精礦供給存在緊缺預(yù)期，但由于前期累積了大量庫存，2016年內(nèi)很難出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的短缺。進(jìn)口礦收緊致國內(nèi)冶煉廠短期產(chǎn)出下滑，但國內(nèi)鋅錠社會(huì)庫存處于較高水平。由于下游消費(fèi)增長十分有限，很難推動(dòng)鋅價(jià)大幅上揚(yáng)。相反，隨著時(shí)間推移，“消費(fèi)旺季的故事”逐漸被消化，鋅市走向開始向空頭傾斜。 （作者單位：長江期貨）