春節(jié)以后，“二師兄”和“菜小姐”成功搶占了媒體頭條及民間話題榜。瘦肉型豬出欄價(jià)已達(dá)19.9元/公斤創(chuàng)歷史最高，較去年同期漲超60%，蔬菜價(jià)格也持續(xù)上漲，中國(guó)是否會(huì)陷入“滯脹”引起熱議。本輪物價(jià)上漲背后的邏輯是什么？是否可持續(xù)？

　　華泰證券(601688,股吧)宏觀分析師張晶、王宇鵬分析稱，蔬菜、果品價(jià)格將逐漸回落趨于平穩(wěn)，豬價(jià)全年仍會(huì)保持高位運(yùn)行。近期蔬果、豬肉過(guò)快上漲會(huì)推高3、4月份CPI，但全年CPI不存在持續(xù)快速上漲的支撐力量，預(yù)計(jì)2016年CPI漲幅在2.2%左右。物價(jià)漲幅對(duì)貨幣政策影響有限，全年仍會(huì)維持適度靈活適度。

　　張晶、王宇鵬在研報(bào)中提出，蔬菜類和果品類價(jià)格上漲是推動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)價(jià)格指數(shù)上漲的主因。從農(nóng)產(chǎn)品內(nèi)部結(jié)構(gòu)看，3.14-3.20當(dāng)周農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格明顯回升，主要因蔬菜類和果品類價(jià)格上漲。其中，蔬菜價(jià)格漲幅最為明顯，果品類次之。

　　對(duì)于蔬菜類產(chǎn)品，價(jià)格上漲主要是由于寒潮天氣疊加運(yùn)輸不暢所導(dǎo)致。自一月中下旬強(qiáng)寒流侵襲之后，南方地區(qū)蔬菜供給就嚴(yán)重不足，而 3.7-3.13當(dāng)周受強(qiáng)冷空氣影響，我國(guó)大范圍出現(xiàn)大風(fēng)降溫和雨雪天氣，對(duì)于本就供給緊缺的蔬菜類產(chǎn)品影響嚴(yán)重，同時(shí)雨雪天氣也導(dǎo)致運(yùn)輸受阻，這是3.14-3.20 當(dāng)周菜價(jià)上漲的主要原因。

　　對(duì)于果品類產(chǎn)品，近兩年生產(chǎn)較為平穩(wěn)，供給充足，此次價(jià)格的上漲或主要受運(yùn)輸受阻影響。預(yù)期隨著最后一波寒 潮的結(jié)束，全國(guó)大范圍迎來(lái)氣溫回升，運(yùn)力逐漸恢復(fù)，蔬菜和果品類產(chǎn)品價(jià)格將逐漸回落趨于平穩(wěn)。

　　對(duì)于豬肉，生豬存欄量持續(xù)下降導(dǎo)致供給端收縮，推升了豬肉價(jià)格的上升。供需是決定價(jià)格的主要因素，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，決定了需求仍然疲軟，豬肉價(jià)格的上漲主要是由于供給端的萎縮程度大于需求端所導(dǎo)致。盡管需求仍然疲軟，但是由于存欄量短時(shí)期內(nèi)難以迅速恢復(fù)，2016年豬價(jià)仍然會(huì)保持在高位運(yùn)行。

張晶、王宇鵬表示，此次農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)上升以及豬肉價(jià)格的上漲會(huì)進(jìn)一步推高3、4月份CPI數(shù)值， 但全年影響有限。根據(jù)我們的假定，即使豬肉價(jià)格全年保持在高位運(yùn)行，其同比增速將呈遞減趨勢(shì)，對(duì)CPI 的拉動(dòng)作用也將遞減，而隨著影響農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格短期因素作用的結(jié)束，供給端逐步恢復(fù)，物價(jià)回落，CPI 不存在持續(xù)快速上漲的支撐力量。

　　經(jīng)濟(jì)增速和貨幣供應(yīng)量決定了2016年發(fā)生嚴(yán)重通脹的可能性較小。歷史上每一次GDP的快速上升以及貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)大都會(huì)帶動(dòng)CPI 的快速上漲，反之則會(huì)拉低 CPI 增速。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，而適度寬松是今年貨幣政策的主基調(diào)，M2增速不可能出現(xiàn)大幅上升，全年M2 增速仍然控制在 13-14%的區(qū)間；同時(shí)2016年財(cái)政政 策的擴(kuò)張力度有限，政府不會(huì)通過(guò)強(qiáng)刺激手段拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)。

　　多方面因素共同作用意味著2016出現(xiàn)嚴(yán)重通脹的可能性較小。

　　張晶、王宇鵬總結(jié)道，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格意外回升影響有限。預(yù)計(jì)2016年全年CPI漲幅在2.2%左右， 其中一季度在 2.2%左右，二季度在 2.4%左右，三季度在 2.1%左右，四季度為 2.4% 左右。

　　預(yù)計(jì)4-9月份物價(jià)將有一個(gè)明顯的回落，進(jìn)入第四季度，物價(jià)再次回升。

　　總體來(lái)說(shuō)與政府3%的調(diào)控目標(biāo)還有一定距離。因此，物價(jià)的漲幅對(duì)于貨幣政策的影響有限，全年仍會(huì)維持適度靈活適度，對(duì)股市和債市不會(huì)形成趨勢(shì)性的利空。