摩根士丹利（Morgan Stanley）認(rèn)為，油價(jià)漲勢(shì)不但基本到頭了，而且大型反轉(zhuǎn)即將到來(lái)。

　　該機(jī)構(gòu)在昨日的報(bào)告做出相應(yīng)判斷，其主要邏輯是，隨著油價(jià)的走高，越來(lái)越多產(chǎn)油企業(yè)開始對(duì)沖油價(jià)保護(hù)財(cái)務(wù)安全，這會(huì)增加原油期貨市場(chǎng)上的拋壓，尤其是2017年合約的拋壓。目前我們已經(jīng)已經(jīng)看到原油價(jià)格曲線走平，摩根士丹利認(rèn)為這意味著人們?cè)谄降艚诘目疹^，但拋售遠(yuǎn)期合約：

　　摩根士丹利表示，持倉(cāng)數(shù)據(jù)和基本面都不再支持油價(jià)大幅走高：

　　多頭數(shù)量上升過(guò)快，顯示原油市場(chǎng)可能已經(jīng)超買。數(shù)據(jù)顯示W(wǎng)TI和布倫特原油的投機(jī)者凈頭寸去年底以來(lái)已由凈空轉(zhuǎn)凈多，截至上周升至2015年7月以來(lái)最高值，已經(jīng)非常接近過(guò)去五年的數(shù)個(gè)高點(diǎn)。這顯示市場(chǎng)反轉(zhuǎn)的時(shí)刻在臨近。

　　越來(lái)越的對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，特別是國(guó)家層面的對(duì)沖。如果油價(jià)持續(xù)上漲，油企肯定會(huì)去套期保值，但我們更多的擔(dān)心有出現(xiàn)主權(quán)國(guó)家層面的對(duì)沖計(jì)劃突然出現(xiàn)，這在歷史上常常會(huì)引起大型拋售。多數(shù)產(chǎn)油商會(huì)選擇至少12個(gè)月以后的合約進(jìn)行對(duì)沖，不少企業(yè)進(jìn)入2016年還沒(méi)有開展對(duì)沖措施。

　　一些證據(jù)顯示煉油廠可能在今年晚些時(shí)候需要減產(chǎn)，因?yàn)槌善酚偷墓┬栌型棉D(zhuǎn)。美國(guó)以外的國(guó)家汽油庫(kù)存其實(shí)嚴(yán)峻，但煉廠利潤(rùn)率下滑，如果煉廠為?？偫麧?rùn)繼續(xù)加班加點(diǎn)生產(chǎn)，成品油可能出現(xiàn)供給過(guò)剩的情況。

　　油價(jià)走高和對(duì)沖行為能夠最終放緩美國(guó)產(chǎn)量的下降。

　　供給下降的預(yù)期過(guò)高，特別是如果價(jià)格持續(xù)上漲的話，企業(yè)在套保情況下可以獲得更多現(xiàn)金流與經(jīng)濟(jì)效益，沒(méi)理由減產(chǎn)。并且現(xiàn)在的價(jià)格區(qū)間還不至于讓未完工的油井停止建設(shè)。另外一些供給端基本面改善進(jìn)度可能被高估。

　　摩根士丹利認(rèn)為，50美元已經(jīng)是油價(jià)上限，遠(yuǎn)期合約下跌可能性更大：

　　如果市場(chǎng)維持風(fēng)險(xiǎn)偏好，將把油價(jià)推升更遠(yuǎn)，但即便美元較弱的情況下，我們認(rèn)為45美元也是油價(jià)上限了。最近近月油價(jià)期貨的上漲主要受宏觀基金空頭平倉(cāng)推動(dòng)，但企業(yè)對(duì)沖將限制油價(jià)漲幅。此外，美國(guó)原油庫(kù)存情況越來(lái)越嚴(yán)重，并將持續(xù)上升，顯示遠(yuǎn)期溢價(jià)的情況仍將持續(xù)。所以遠(yuǎn)期期貨價(jià)格將限制近期期貨價(jià)格的漲幅。綜合上述因素，我們預(yù)計(jì)WTI油價(jià)將很難突破45美元，即便美元回撤。

　　高企的庫(kù)存將使原油期貨價(jià)格曲線上不至于出現(xiàn)現(xiàn)貨溢價(jià)的情況，特別是WTI原油。美國(guó)原油庫(kù)存增加至少要持續(xù)到4、5月份，我們認(rèn)為時(shí)間差套利行為不會(huì)停止，這需要未來(lái)3~6個(gè)月內(nèi)深度遠(yuǎn)期溢價(jià)作為支持。所以企業(yè)對(duì)沖（遠(yuǎn)期）和宏觀基金平倉(cāng)（近期）會(huì)逐漸拉平原油價(jià)格曲線，但我們不認(rèn)為近期價(jià)格會(huì)超越遠(yuǎn)期，甚至持平也不太可能。

　　我們很難看到2017年12月WTI期貨升破50美元基于油企對(duì)沖。很多油企愿意以45美元以上的價(jià)格鎖定2017年的油價(jià)，投機(jī)者和對(duì)沖基金購(gòu)買的原油期貨多靠近近月合約，因?yàn)檫@些合約的流動(dòng)性更佳。少量購(gòu)買遠(yuǎn)期看漲期權(quán)or期貨的力量遠(yuǎn)不如潛在的企業(yè)對(duì)沖力量，我們認(rèn)為2017的期貨價(jià)格上升空間受到很強(qiáng)壓制。

　　最后摩根士丹利表示：

　　最近的行情類似2015年2季度的原油反彈，當(dāng)時(shí)油價(jià)的上漲主要受到美元回調(diào)影響，同樣引起了油企爭(zhēng)相賣出對(duì)沖未來(lái)下跌風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致原油期貨出現(xiàn)了更平緩的價(jià)格曲線，同樣曲線近端合約的價(jià)格被壓制在60美元一下，因?yàn)槊绹?guó)庫(kù)存高企的原因。如今的情況與去年在很多方面相似，只是企業(yè)們對(duì)沖的價(jià)格更低了，但隨著企業(yè)們卷土重來(lái)，油價(jià)的反彈會(huì)被證明的是短命的。

　　除了摩根士丹利，不少其他機(jī)構(gòu)最近也發(fā)出了“油價(jià)上漲不可持續(xù)”的觀點(diǎn)。

　　比如高盛上周五指出，由于美國(guó)石油庫(kù)存升至紀(jì)錄高位，抵銷了美國(guó)石油產(chǎn)量下滑的正面影響，未來(lái)幾周油價(jià)有可能大幅下跌。該行稱油價(jià)需要低到能確保供應(yīng)隨著時(shí)間的推移減少，預(yù)計(jì)今年布倫特原油期貨均值在39美元，之前預(yù)估為45美元。

　　貝萊德資深董事Ewen CAmeron Watt上周二表示，油價(jià)的反彈也不過(guò)是近期超賣市場(chǎng)中的空頭回補(bǔ)而已，“畢竟價(jià)格會(huì)從無(wú)利可圖的水平重新回到平衡穩(wěn)定的狀況”。

　　他指出，原油庫(kù)存仍然十分充足?，F(xiàn)時(shí)的油價(jià)表現(xiàn)就像是一只低價(jià)股，在嚴(yán)重超賣的情況下，價(jià)格越低，漲幅就越顯得驚人。