[摘要] 賈康大膽建議：“以國債承銷團(tuán)和商業(yè)銀行為切入點，盡快制定、出臺商業(yè)銀行開展國債期貨業(yè)務(wù)政策，盡早放行商業(yè)銀行參與國債期貨交易?！?/p>

　　時代周報 傅明

　　權(quán)威財稅專家、前財政部科研所所長、全國政協(xié)委員賈康提交了4份提案。

　　除去《關(guān)于尊重科研規(guī)律在橫向課題經(jīng)費(fèi)管理中去行政化的提案》，賈康的另外三份都是關(guān)于國債政策改革層面的，即《關(guān)于取消國債利息收入免稅政策的提案》、《關(guān)于盡快放行商業(yè)銀行參與國債期貨交易的建議》和《關(guān)于推出2年期國債期貨產(chǎn)品的建議》。

　　賈康認(rèn)為，當(dāng)下隨著我國財政金融深化改革的不斷深入，進(jìn)行國債改革正當(dāng)其時。

　　首要取消利息收入免稅

　　賈康對時代周報表示，現(xiàn)行的利息免稅政策的確在過去一段時間里刺激了國債的發(fā)行，然而在金融體制改革深入和債券市場發(fā)展的今天，卻帶來了一系列負(fù)面效應(yīng)。比如，阻滯國債在二級市場中的流動性，尤其是商業(yè)銀行所持國債在國債二級市場的流動性?！?015年末商業(yè)銀行持有國債規(guī)模達(dá)到6.38萬億元，市場占比為70%”，然而免稅政策的存在，令“商業(yè)銀行傾向于將國債持有至到期而非交易”。“2015年，政策性金融債年換手率達(dá)到288%，而國債年換手率僅為91%?！?/p>

　　其次，免稅政策增加財政實際融資成本。賈康稱，從表面看，免稅政策使國債發(fā)行利率低于政策性金融債，但實際上長期以來國債與政策性金融債之間收益率的差別，遠(yuǎn)低于25%的企業(yè)所得稅稅率，這表明在剔除稅收因素后，國債收益率相對于政策性金融債偏高，等于增加了財政實際融資成本。這一事實，必將影響基金、理財?shù)葯C(jī)構(gòu)投資者的參與積極性。

　　賈康認(rèn)為，取消國債利息收入免稅政策有利于促進(jìn)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)積極參與國債二級市場，豐富國債投資者結(jié)構(gòu)，同時，這一部分增加的財政成本又以稅收的方式回流，比照政策性金融債分析預(yù)測，稅收增幅甚至將高于利息支出的增幅。此外，國債市場化發(fā)行機(jī)制已相當(dāng)成熟，取消免稅政策有利于提高國債對海外投資者的吸引力。

　　放行商業(yè)銀行參與國債期貨交易

　　賈康介紹，按照國際慣例，各國的國債期貨是商業(yè)銀行廣泛使用的利率風(fēng)險管理工具，而我國商業(yè)銀行由于在承銷環(huán)節(jié)缺少對沖工具，因此，隨著國債市流動性增強(qiáng)、市值波動風(fēng)險的加劇等原因，致使商業(yè)銀行投標(biāo)積極性有所下降。而及時放行商業(yè)銀行參與國債期貨交易可以管理國債業(yè)務(wù)風(fēng)險，管理利率敏感資產(chǎn)負(fù)債重定價風(fēng)險，促進(jìn)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型發(fā)展。

　　賈康認(rèn)為，目前我國國債期貨運(yùn)行和市場監(jiān)管均好，商業(yè)銀行參與利率衍生品交易的經(jīng)驗已十分豐富，完全具備參與國債期貨交易的能力，入市時機(jī)已成熟。此外我國的商業(yè)銀行利率衍生品交易經(jīng)驗豐富，具備參與國債期貨的能力，并且在行政監(jiān)管方面已建立了完善的期貨監(jiān)管制度，具備確保不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的能力。

　　賈康大膽建議：“以國債承銷團(tuán)和做市商銀行為切入點，盡快制定、出臺商業(yè)銀行開展國債期貨業(yè)務(wù)政策，盡早放行商業(yè)銀行參與國債期貨交易?！?/p>

　　推出2年期國債期貨產(chǎn)品

　　賈康告訴時代周報，2015年，國債期貨市場規(guī)模顯著擴(kuò)大，日均交易規(guī)模從上市初期的30億元上升至250億元，日均持倉規(guī)模從100億元上升至450億元。在5年期國債期貨平穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ)上，目前推出2年期國債期貨產(chǎn)品時機(jī)已成熟。

　　從國際經(jīng)驗來看，2年期國債期貨是完整產(chǎn)品體系中的主要品種，在利率風(fēng)險管理中發(fā)揮著重要作用。結(jié)合我國實際情況，我國的中短期國債發(fā)行穩(wěn)定、存量充足，對應(yīng)期限的國債期貨產(chǎn)品具有較高的抗操縱性和廣泛的市場需求。

　　2年期國債收益率受資金利率影響較小，與5年期國債收益率走勢相對獨(dú)立，推出2年期國債期貨能夠更準(zhǔn)確地反映中短期收益率水平的變化，滿足市場機(jī)構(gòu)多元化的交易和風(fēng)險管理需求。