國際銅價近一個月以來明顯反彈，至數(shù)月新高。與此同時，上期所銅庫存激增至歷史最高。

　　值得注意的是，過去幾個月以來，上期所銅庫存和倫敦金屬交易所(LME)庫存呈現(xiàn)完全相反的走勢（見下圖）。LME銅庫存從去年秋季開始一路縮減，最近出現(xiàn)“十一連跌”，至近14個月以來最低，降幅約50%。

　　在經(jīng)歷了去年上半年的暴跌之后，上期所銅庫存自8月底以來穩(wěn)步增加，迄今已增長一倍，至史上最高水平。彭博社統(tǒng)計顯示，這是十多年以來，上期所銅庫存首次超過LME銅庫存。

　　然而，全球銅庫存總量變化并不大。截止3月4日，LME銅庫存為18.67萬噸，上期所銅庫存為30.5106萬噸，COMEX銅庫存截止3日為6.7296噸。也就是說，是銅市場格局發(fā)生了改變，或許，部分LME倉庫的現(xiàn)貨銅流向了上期所。

　　如果從上圖上期所的銅庫存數(shù)量和曲線陡峭程度來看，中國目前吸收現(xiàn)貨銅的速度已經(jīng)超過了09年“四萬億”基建熱潮時期。

　　這與華爾街見聞之前提及的中國進(jìn)口銅情況相符。今年1月，中國精煉銅進(jìn)口量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的42.32萬噸；進(jìn)口銅精礦117萬噸，是連續(xù)第六個月進(jìn)口量超百萬噸。去年全年進(jìn)口精煉銅368萬噸，創(chuàng)下紀(jì)錄高位。

　　顯然，這與中國宏觀經(jīng)濟(jì)整體減速的趨勢不符。此外，盡管行業(yè)旺季即將到來，但銅進(jìn)口激增已經(jīng)持續(xù)了數(shù)月之久。

　　如果按照國內(nèi)銅融資需求高企來解釋似乎說服力有限：盡管銅融資需求在當(dāng)局允許現(xiàn)貨銅等大宗商品作為貸款質(zhì)押物之后開始飆升，但2014年年中爆發(fā)的青島港倉庫融資銅重復(fù)質(zhì)押騙貸事件導(dǎo)致銀行收緊銅融資貸款。并且，銅精礦進(jìn)口也在大幅增長，但其并不能用于質(zhì)押融資。

　　工業(yè)金屬期貨的反彈可能與風(fēng)險偏好回升，以及中國近期的刺激措施有關(guān)。今年以來，中國持續(xù)推出穩(wěn)增長措施，并在本周再度下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率。投資者預(yù)計，這個工業(yè)金屬最大消費(fèi)國仍將繼續(xù)推行更多措施來提振經(jīng)濟(jì)增長，這有利于工業(yè)金屬的消費(fèi)，該國將去產(chǎn)能列為今年的頭號政府任務(wù)，也會支撐金屬價格。

　　嘉能可首席執(zhí)行官Ivan Glasenberg甚至樂觀地表示，大宗商品市場已經(jīng)見底，市場對中國經(jīng)濟(jì)減速的擔(dān)憂過頭了?！拔覀兊挠唵魏弯N售情況目前非常好。去年四季度，訂單情況相當(dāng)好，我們依然看好中國，無論是п、銅，或者鎳?！?/p>

　　按照彭博社此前的解釋，這與國內(nèi)外存在套利空間有關(guān)：中國銅價高于LME基準(zhǔn)價格，促使貿(mào)易商以LME價格買入銅，然后運(yùn)到中國獲利賣出。

　　巴克萊大宗商品分析師Dane Davis曾表示：“精煉銅和銅精礦進(jìn)口復(fù)蘇與人民幣開始貶值有關(guān)，是投資者試圖在人民幣進(jìn)一步貶值前儲備銅?！?/p>

　　美國金融博客Zerohedge認(rèn)為，近期的銅價飆漲是中國大規(guī)模重建銅庫存的直接結(jié)果。這表明，盡管政府屢次強(qiáng)調(diào)推進(jìn)經(jīng)濟(jì)改革，但中國正再一次吹大產(chǎn)能過剩的泡沫，儲存過剩的大宗商品。只要中國通過新增貸款向經(jīng)濟(jì)注入大量流動性，那么這種現(xiàn)象就將持續(xù)存在。

　　更重要的是，這意味著世界正在重回以往的中國“舊模式”上，即面對數(shù)萬億新增貨幣，中國只有盡可能地“利用資金”，在此之際，銅庫存被大量囤積。

　　不過，即使中國大手筆出手買銅，但業(yè)內(nèi)人士仍對基本面不樂觀。華爾街見聞提及，全球最大銅生產(chǎn)商智利國家銅業(yè)（Codelco）董事長Oscar Landerretche近日表示，全球銅供應(yīng)過剩的局面今明兩年還會持續(xù)。今后幾年銅價可能圍繞著每磅2-2.10美元波動，期間可能發(fā)生劇烈震蕩。

　　“中國的需求仍然非常、非常疲弱，”彭博行業(yè)研究分析師Kenneth Hoffman接受電話采訪時說，中國去年的銅消費(fèi)量下降了2%到4%，今年的情況可能也不會有明顯好轉(zhuǎn)。