春節(jié)后A股市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪過(guò)山車行情，在持續(xù)兩周的小陽(yáng)線反彈后，上證指數(shù)在2900點(diǎn)一線遇阻回落，短短3個(gè)交易日大跌240點(diǎn)，再次逼近前低。周一晚間，央行宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的消息暫時(shí)穩(wěn)住了跌勢(shì)，但反彈持續(xù)性存疑。筆者認(rèn)為，A股市場(chǎng)正處于短期投機(jī)價(jià)值和長(zhǎng)期投資價(jià)值相背離的節(jié)點(diǎn)。

　　短期看，A股下行風(fēng)險(xiǎn)較大。首先，宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性影響了投資者信心。中國(guó)經(jīng)濟(jì)向下?lián)Q擋已成定局，2015年6.9%的GDP增速刷新了25年來(lái)的新低，預(yù)期2016年的增速將繼續(xù)下滑至6.5%左右。2015年全年外匯占款下降2.8萬(wàn)億元，據(jù)測(cè)算，熱錢流出金額在7.3萬(wàn)億元左右。為了避免經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大，管理層再次轉(zhuǎn)向貨幣政策助力，然而總量刺激并不能有效化解結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，反而推高了樓市。其次，A股至今尚沒(méi)有明顯的見(jiàn)底信號(hào)，技術(shù)形態(tài)偏空。上證指數(shù)自2015年6月見(jiàn)頂后不斷走低，2015年7月和8月的兩次斷崖式下跌相繼擊穿半年線和年線，此后一直在長(zhǎng)期均線下方運(yùn)行。2016年初A股再次大跌擊穿去年8月低點(diǎn)，確立了空頭格局，2月的反彈只是技術(shù)性回踩，如果不是降準(zhǔn)消息刺激，指數(shù)大概率已經(jīng)新低。同時(shí)，三大期指合約呈現(xiàn)反向市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，3月交割的IH、IF和IC合約均有較大幅度貼水，顯示短期悲觀情緒依然占主導(dǎo)。

　　長(zhǎng)期看，A股處于相對(duì)低位。首先，從現(xiàn)金、固收、地產(chǎn)、股票、商品等幾個(gè)大類資產(chǎn)來(lái)看，現(xiàn)金及債券的投資收益不斷走低，加之P2P平臺(tái)不斷出現(xiàn)的跑路事件，這類資產(chǎn)的吸引力大不如前，商品雖然處于歷史低位，但是相對(duì)小眾，資金容納量有限，因此大部分投資者能選擇的也就是樓市和股市。但樓市從投資收益的角度上來(lái)看已處于高位，歐美房產(chǎn)的租售比（月租金：房?jī)r(jià)）在1：150左右，但中國(guó)已經(jīng)超過(guò)1：300，一線城市達(dá)到1：600，也就是說(shuō)房子出租50年才能收回成本，明顯超過(guò)合理水平。相比而言，A股股息率已經(jīng)達(dá)到2.5%，格力、大秦等一批藍(lán)籌公司的股息率更是超過(guò)5%，加上上市公司留存收益，實(shí)際回報(bào)是比較可觀的。

　　在國(guó)際市場(chǎng)中，A股和港股的整體估值偏低，僅為美國(guó)標(biāo)普500的一半。此外，近期頻發(fā)的大股東增持也側(cè)面說(shuō)明了A股已具備長(zhǎng)期投資價(jià)值，中信證券(600030,股吧)29日公告稱，第一大股東中信有限大舉增持1.1億股就是很好的例子。

　　綜上，A股短期仍有下行風(fēng)險(xiǎn)，投機(jī)價(jià)值不高，或可關(guān)注間歇性的超跌反彈行情，但長(zhǎng)線已經(jīng)進(jìn)入價(jià)值投資區(qū)域，可關(guān)注安全邊際較高的價(jià)值板塊。

　　（作者單位：西南期貨）