全球經(jīng)濟(jì)增速放緩

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)隱憂顯現(xiàn)，再陷危機(jī)憂慮升溫。近幾年，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的持續(xù)性改善使得美國(guó)成為金融危機(jī)之后全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的“主引擎”。美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，雖然2016年1月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)較去年同期減少7萬(wàn)人至15.1萬(wàn)人，但失業(yè)率已經(jīng)降至4.9%，較去年同期低0.8個(gè)百分點(diǎn)，這促使美國(guó)近期上修2015年第四季度經(jīng)濟(jì)增速至1%。

　　但是，隨著物價(jià)的回升，消費(fèi)者信心出現(xiàn)下滑。美國(guó)勞工部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年1月經(jīng)季調(diào)后的核心CPI同比增長(zhǎng)2.2%，增速較去年同期高0.6個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)季調(diào)后的1月核心PPI同比增長(zhǎng)1.9%，增速較去年同期高0.2個(gè)百分點(diǎn)。物價(jià)的抬升打擊了民眾的消費(fèi)熱情，消費(fèi)信心有所回落。美國(guó)密歇根大學(xué)公布的數(shù)據(jù)顯示，2016年2月消費(fèi)者信心指數(shù)、預(yù)期指數(shù)和現(xiàn)狀指數(shù)分別為91.7、81.9和106.8，較去年同期低3.7、6.1和0.1，呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)。

　　與此同時(shí)，美國(guó)制造業(yè)陷入“萎縮”格局，服務(wù)業(yè)擴(kuò)張速度也逐步放緩。美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，2016年1月美國(guó)ISM制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)分別報(bào)48.2和53.5，較去年同期低5.3和3.2，其中制造業(yè)PMI指數(shù)已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月處于“榮枯線”下方，服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)呈現(xiàn)持續(xù)性下滑走勢(shì)，這令市場(chǎng)擔(dān)憂美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否保持強(qiáng)勁復(fù)蘇的勢(shì)頭，甚至擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)危機(jī)再度席卷全球。

　　歐洲經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中存隱憂，刺激力度有望加碼。歐洲央行堅(jiān)持寬松貨幣政策，在經(jīng)濟(jì)衰退和通縮風(fēng)險(xiǎn)背景下推出“歐版”量化寬松政策，歐元區(qū)及歐盟經(jīng)濟(jì)整體保持企穩(wěn)回升。歐盟統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)季調(diào)后的2015年第四季度歐元區(qū)GDP同比（不變價(jià)）增長(zhǎng)1.5%，增速較2014年同期高0.9個(gè)百分點(diǎn)；歐盟27國(guó)GDP同比（不變價(jià)）增長(zhǎng)1.8%，增速較2014年同期高0.7個(gè)百分點(diǎn)。就業(yè)市場(chǎng)的改善為經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，也支撐了物價(jià)的逐步回升。歐盟統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2015年12月歐元區(qū)和歐盟27國(guó)失業(yè)率分別為10.4%和9%，較2014年同期低1和0.8個(gè)百分點(diǎn)，呈現(xiàn)繼續(xù)走低的態(tài)勢(shì)；2016年1月歐元區(qū)CPI和PPI報(bào)0.3%和0，較去年同期高0.9和3.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　然而，經(jīng)濟(jì)的暫時(shí)企穩(wěn)無(wú)法掩蓋潛藏的危機(jī)，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)擴(kuò)張幅度的回落、大批量難民的擁入以及英國(guó)舉行退歐公投的舉動(dòng)均將對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)形成沖擊。從歐盟統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，2016年2月歐元區(qū)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)分別報(bào)51和53，與去年同期持平和低0.7，且較1月低1.3和0.3。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢(shì)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年第四季度國(guó)內(nèi)GDP同比增長(zhǎng)6.8%，增速較2014年同期低0.4個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)；2015年GDP累計(jì)同比增長(zhǎng)6.9%，增速較2014年同期低0.4個(gè)百分點(diǎn)，同樣呈現(xiàn)繼續(xù)下滑的趨勢(shì)。驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車(chē)”投資、消費(fèi)和進(jìn)出口增速持續(xù)下滑拖累了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2015年我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易累計(jì)同比下滑8.02%，增速較2014年同期低11.45個(gè)百分點(diǎn)；2016年1月進(jìn)出口貿(mào)易進(jìn)一步大幅下滑至14.50%，增速較去年同期低3.62個(gè)百分點(diǎn)。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2015年我國(guó)固定資產(chǎn)投資和社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增長(zhǎng)10%和10.7%，增速較2014年同期低5.7和1.3個(gè)百分點(diǎn)。無(wú)論是投資、消費(fèi)還是進(jìn)出口貿(mào)易增速均呈現(xiàn)繼續(xù)回落的趨勢(shì)，且進(jìn)出口貿(mào)易已經(jīng)連續(xù)十三個(gè)月呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢(shì)。

　　經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)工業(yè)增加值的趨勢(shì)性下行暗示了短期內(nèi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)維持疲軟態(tài)勢(shì)。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2015年中國(guó)工業(yè)增加值累計(jì)同比增長(zhǎng)6.1%，增速較去年同期低2.2個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)內(nèi)用電量尤其是工業(yè)用電量和鐵路貨運(yùn)量的不振預(yù)示著中國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)承壓。中電聯(lián)和統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2015年全社會(huì)用電量和鐵路貨運(yùn)量同比增長(zhǎng)0.52%和-11.94%，增速較2014年低3.2和8.07個(gè)百分點(diǎn)。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟令決策層擔(dān)憂，各種刺激措施和政策陸續(xù)出臺(tái)。首套房首付比例降至兩成、契稅減免，部分地區(qū)取消購(gòu)房戶(hù)籍限制，以及信貸規(guī)模的“放水式”增長(zhǎng)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)重新考慮“強(qiáng)刺激”的預(yù)期升溫。從現(xiàn)有情況來(lái)看，經(jīng)過(guò)一系列的嘗試之后，政府再度回歸到通過(guò)房地產(chǎn)刺激經(jīng)濟(jì)的概率大增。

　　去產(chǎn)能將非常緩慢

　　企業(yè)狀況日益惡化，市場(chǎng)供給壓力有所減輕。持續(xù)的供大于求打壓鋼材價(jià)格走低，加上銀行對(duì)鋼鐵行業(yè)的“釜底抽薪”政策，導(dǎo)致鋼鐵企業(yè)狀況日益惡化，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率不斷上升。統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，2015年前10個(gè)月國(guó)內(nèi)煉鋼銷(xiāo)售利潤(rùn)率和資產(chǎn)負(fù)債率分別為-1.05%和70.33%，較2014年同期水平減少1.57和增加1.35個(gè)百分點(diǎn)。

　　眾多“黑鋼廠”已退出市場(chǎng)，大型鋼廠也“適度”降低產(chǎn)量以達(dá)到減虧的目的。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2015年中國(guó)粗鋼產(chǎn)量達(dá)到8.04億噸，同比減少2.3%，增速較2014年低3.2個(gè)百分點(diǎn)，且為34年來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)。

　　供給側(cè)改革下的去產(chǎn)能需要時(shí)間。經(jīng)過(guò)2008年金融危機(jī)之后，中國(guó)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能快速擴(kuò)張。根據(jù)工信部的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2015年，中國(guó)粗鋼產(chǎn)能達(dá)到12億噸，產(chǎn)能利用率僅67%，低于全球70%的產(chǎn)能利用率。為加速消化中國(guó)鋼鐵行業(yè)的過(guò)剩產(chǎn)能，并淘汰高污染、高能耗的落后產(chǎn)能，政府提出了供給側(cè)改革，同時(shí)針對(duì)不符合要求的產(chǎn)能強(qiáng)制進(jìn)行淘汰。

　　但是，政府遲遲未能拿出供給側(cè)改革的具體落實(shí)措施，表明供給側(cè)改革將是一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程。從理性角度看，供給側(cè)改革下的鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能，或多或少會(huì)造成人員失業(yè)。同時(shí)，眾多鋼廠與銀行和地方債務(wù)捆綁，這些企業(yè)的淘汰勢(shì)必帶來(lái)銀行爛賬和地方財(cái)政危機(jī)。因此，如何安置失業(yè)人員，如何減少因鋼鐵企業(yè)的倒閉、關(guān)停對(duì)銀行和地方政府的沖擊將需要長(zhǎng)時(shí)間的探索，供給側(cè)改革下的去產(chǎn)能將非常緩慢。

　　樓市新政效果待驗(yàn)

　　需求持續(xù)萎縮，樓市刺激效果有待觀察。需求端的萎縮明顯大于產(chǎn)量的減少，使得鋼鐵行業(yè)供大于求的格局未能得到扭轉(zhuǎn)。從鋼鐵主要終端消費(fèi)領(lǐng)域房地產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)看，2015年中國(guó)房屋竣工面積和新開(kāi)工面積同比減少6.9%和14%，增速較2014年低12.8和3.3個(gè)百分點(diǎn)。新開(kāi)工面積的持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)意味著中短期內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)難以帶動(dòng)鋼鐵行業(yè)終端需求的回升。此外，造船行業(yè)的不景氣以及基建方面資金難以到位的限制，使得鋼鐵的絕大部分需求端表現(xiàn)出萎縮態(tài)勢(shì)。

　　同時(shí)，政府為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)陸續(xù)出臺(tái)了相關(guān)的刺激措施，引發(fā)深圳、上海地區(qū)的房?jī)r(jià)出現(xiàn)“瘋漲”局面，但上漲能否持續(xù)以及上漲后能否帶動(dòng)二、三線城市房?jī)r(jià)上漲并最終刺激全國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇仍有待觀察。

　　無(wú)論是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中的美國(guó)，還是穩(wěn)中趨好的歐洲，經(jīng)濟(jì)隱憂均已顯現(xiàn)，服務(wù)業(yè)擴(kuò)張持續(xù)回落及消費(fèi)信心下滑不但會(huì)限制美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)，還可能讓美國(guó)貨幣政策再度回歸寬松格局。制造業(yè)和服務(wù)業(yè)擴(kuò)張放緩，疊加難民問(wèn)題和英國(guó)退歐，注定令歐洲經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更加復(fù)雜，復(fù)蘇進(jìn)程將被延遲。與此同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)疲軟，驅(qū)動(dòng)力不足，尤其是進(jìn)出口貿(mào)易持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)明顯拖累經(jīng)濟(jì)，內(nèi)外合力疊加打壓全球商品價(jià)格。不過(guò)，中國(guó)可能采取穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)措施的預(yù)期將一定程度上提振商品價(jià)格。

　　從基本面來(lái)看，鋼鐵企業(yè)生存狀況日益惡化，導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)能利用率整體不高，供給壓力一定程度上有所減輕。但是，作為終端重點(diǎn)消費(fèi)領(lǐng)域的房地產(chǎn)市場(chǎng)需求持續(xù)萎縮，航運(yùn)業(yè)蕭條背景下造船需求明顯不足，均打壓了鋼材需求。不過(guò)，需要注意的是，供給側(cè)改革的落實(shí)措施落地之前，市場(chǎng)資金將在供給側(cè)改革與需求萎縮之間持續(xù)博弈，這注定會(huì)引起鋼材價(jià)格大幅度波動(dòng)。

　　總之，鋼材價(jià)格在未來(lái)的較長(zhǎng)時(shí)間將走出寬幅波動(dòng)行情。 （作者單位：中信建投期貨）