市場接受度越來越高

　　引言

　　年交易量分別實(shí)現(xiàn)60%和300%的增長，LLDPE與PP期貨“兄弟倆”去年的表現(xiàn)堪稱完美。今年以來，聚烯烴期貨更是走出一波上漲行情，持倉也持續(xù)放大。尤其是“小弟”PP期貨上市僅兩年時間已露出明星相，成為市場和產(chǎn)業(yè)追捧的“新星”?！靶值軅z”星味十足的背后，究竟發(fā)生了什么？為何當(dāng)前聚烯烴現(xiàn)貨市場會緊盯期貨“指揮棒”呢？

　　1 聚烯烴期貨成為市場“新寵”

　　今年以來，國內(nèi)聚烯烴期貨走出一波上漲行情，持倉也持續(xù)放大。交易的火熱像正月十五的煙花般亮眼，吸引了市場人士的目光。

　　就在一周前的2月19日，在歷經(jīng)多日盤整后，連塑1605合約當(dāng)天漲幅超過3%，成交80余萬手（單邊），量價齊升的走勢出乎市場的意料，化工品期貨研究員小王的心情也隨著盤面的起伏而波動。

　　現(xiàn)在談起當(dāng)日的行情，小王仍記憶猶新。在經(jīng)過了連續(xù)四個交易日的弱勢振蕩整理后，早盤LLDPE空頭再度發(fā)力，市場情緒一度低落。10點(diǎn)10分LLDPE期貨放量向上突破，最高點(diǎn)較盤中低點(diǎn)大幅上漲365元/噸。盤中寬幅波動以及活躍的成交吸引了不少投資者參與，市場情緒被調(diào)動起來，各化工品QQ群對聚烯烴期貨的討論也很火爆。

　　實(shí)際上從年初開始，在供給側(cè)改革和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中，以原油價格波動為契機(jī)，化工品期貨市場即出現(xiàn)了一波“追星潮”。在化工品期貨中，塑料算是“老牌”明星了；后起之秀PP期貨上市時間不長，成交量即超越塑料。

　　交易的活躍顯然有利于期貨發(fā)現(xiàn)價格功能的發(fā)揮，對貿(mào)易商及生產(chǎn)企業(yè)規(guī)避風(fēng)險也能起到非常好的作用。隨著塑料和PP期貨的日趨成熟，期貨價格已逐漸成為產(chǎn)業(yè)和市場的“指揮棒”。

　　回過頭來看，聚烯烴期貨“星味十足”與市場接受度和認(rèn)可度的提高不無關(guān)系。

　　首先，盤中價格波動大。塑料期貨的日內(nèi)盤中波動平均在150―200點(diǎn)，PP期貨的波動也在100―150點(diǎn)。這對于投資者而言，若能幸運(yùn)地抓住日內(nèi)高低點(diǎn)，單日的收益率可在20%以上。日內(nèi)波段行情能有如此高的收益，投資者參與度高也在情理之中。

　　其次，目前化工品期貨普遍活躍、套利機(jī)會較多，機(jī)構(gòu)投資者傾向于做同品種不同合約間的跨期套利以及不同品種間的強(qiáng)弱對沖，這也給塑料和PP期貨提供了充分的流動性。

　　據(jù)期貨日報了解，由于塑料和PP期貨具有較高的相關(guān)性，兩者之間的對沖交易也受到越來越多的關(guān)注。特別是近兩年，塑料和PP基本面出現(xiàn)一些結(jié)構(gòu)性變化，二者的強(qiáng)弱關(guān)系較為明顯，價差變動幅度較大，有利于開展價差交易。

　　與此同時，同為原油下游產(chǎn)品，塑料和PP整體走勢與油價有著較強(qiáng)的相關(guān)性。過去一年油價波動幅度較大，國內(nèi)原油期貨尚未上市，很多投資者會選擇包括塑料或PP期貨在內(nèi)的化工品作為原油期貨的替代品進(jìn)行操作。

　　“期貨作為風(fēng)險管理工具，給原油熊市中的產(chǎn)業(yè)客戶多了一個規(guī)避風(fēng)險的選擇?！鄙赉y萬國期貨分析師宮慶彬告訴期貨日報，在以往囤貨賭上漲的模式難以為繼的情況下，期貨的保證金交易、多空雙向機(jī)制給產(chǎn)業(yè)客戶帶來了節(jié)省資金成本和期現(xiàn)對沖的便利。

　　在采訪中了解到，目前在聚烯烴現(xiàn)貨市場中，市場人士除了基本的根據(jù)期貨價格進(jìn)行采購、控制銷售節(jié)奏外，還有大量的期現(xiàn)套利、套保、點(diǎn)價銷售等操作，甚至還有場外期權(quán)等期現(xiàn)結(jié)合模式。

　　2 現(xiàn)貨市場定價的“指揮棒”

　　眾所周知，聚烯烴整個產(chǎn)業(yè)鏈的傳統(tǒng)定價模式主要是中石油、中石化統(tǒng)一定價銷售。據(jù)中宇資訊監(jiān)測，截至2015年年底，中石油、中石化市場份額仍超過55%。因此，中石油、中石化在很大程度上仍掌控著目前聚烯烴市場定價的話語權(quán)。但值得一提的是，通過利用期貨一定程度上形成了多元化、靈活的定價模式，沖擊和改變著原有的市場壟斷模式。

　　對于這一點(diǎn)，部分貿(mào)易商深有體會?！捌谪浘哂邪l(fā)現(xiàn)價格的功能，當(dāng)前聚烯烴市場已由原來傳統(tǒng)的石化企業(yè)定價慢慢向根據(jù)期貨定價轉(zhuǎn)變?！闭憬呈Q(mào)易公司聚烯烴期貨部負(fù)責(zé)人坦言。

　　據(jù)東吳期貨分析師王廣前介紹，2014年之前，聚烯烴的供應(yīng)主體主要為“兩桶油”，進(jìn)口貨源作為補(bǔ)充，產(chǎn)品定價主要依據(jù)“兩桶油”的每日掛牌價。貿(mào)易商之間以及與下游塑料加工企業(yè)的定價則依據(jù)市場價格并參考“兩桶油”的定價指引。

　　然而，2014年下半年多套煤制烯烴裝置的投產(chǎn)，使得煤制烯烴的供應(yīng)比重明顯增加，加上我國PDH工藝的興起，PP的市場供應(yīng)主體更加多元化，“兩桶油”在聚烯烴市場的定價話語權(quán)明顯減弱。同時，不同供應(yīng)主體對同一產(chǎn)品的供需認(rèn)知以及市場預(yù)期不一致，導(dǎo)致傳統(tǒng)的定價模式影響減弱。

　　不僅如此，多數(shù)時間中，聚烯烴市場的供需矛盾并不突出，且近兩年金融市場的波動風(fēng)險加大，市場參與主體對價格走勢也缺乏清晰的判斷。也正因?yàn)槿绱?，市場中傳統(tǒng)的定價模式面臨著改變。

　　事實(shí)上，隨著期貨市場活躍度的提升，聚烯烴期貨對現(xiàn)貨市場的指導(dǎo)作用逐步加強(qiáng)，越來越多的貿(mào)易報價參考期貨市場。甚至有不少貿(mào)易商與下游塑料加工企業(yè)直接采用期貨點(diǎn)價交易，聚烯烴產(chǎn)業(yè)對期貨定價模式接受度越來越高。

　　“長期以來，上游石化企業(yè)對現(xiàn)貨價格的定價能力較強(qiáng)，下游工廠多是被動接受?！鄙鲜霾块T負(fù)責(zé)人表示，借助期貨市場點(diǎn)價模式，一定程度上提升了下游工廠的定價能力，增強(qiáng)了下游買方企業(yè)的話語權(quán)，企業(yè)參與期貨市場的積極性提高。

　　在不少業(yè)內(nèi)人士看來，當(dāng)前聚烯烴期貨成交活躍，不同市場主體均參與進(jìn)來，多方博弈出的價格能反映成本、供需、外圍市場、宏觀預(yù)期等一系列影響因素的變化，因此更加公正合理，深得市場認(rèn)可。

　　3 成熟離不開專業(yè)投資者

　　當(dāng)前聚烯烴期貨發(fā)展日趨成熟，市場活躍度較好，對現(xiàn)貨市場的影響也在不斷提高，這與參與者的結(jié)構(gòu)優(yōu)化是分不開的。值得一提的是，聚烯烴期貨的 “粉絲”中，專業(yè)投資者占比在增加，特別是產(chǎn)業(yè)投資者和機(jī)構(gòu)投資者。

　　據(jù)了解，近幾年，聚烯烴期貨的法人成交比例逐步上升，產(chǎn)業(yè)客戶的參與度提高。

　　此外，不少業(yè)內(nèi)人士告訴，與以往相比，現(xiàn)在很多貿(mào)易商和下游工廠都在進(jìn)行基于聚烯烴期貨的套期保值，這也推動了期貨市場的進(jìn)一步成熟。尤其是過去一年，隨著國際油價的大幅下跌，聚烯烴價格重心下移，不過由于石化企業(yè)定價能力較強(qiáng)，加之受季節(jié)性因素影響，聚烯烴價格有較強(qiáng)的反彈動力。下游企業(yè)可在期貨市場進(jìn)行買入套保，將成本在低位鎖定，規(guī)避價格波動的風(fēng)險。

　　“實(shí)際上，隨著聚烯烴期貨價格發(fā)現(xiàn)功能不斷增強(qiáng)，整個產(chǎn)業(yè)鏈都會關(guān)注或直接參與到期貨中來?！鄙鲜鋈耸糠Q，市場參與主體中產(chǎn)業(yè)客戶增加，其實(shí)也是聚烯烴期貨市場更為成熟的核心表現(xiàn)。

　　一方面，聚烯烴期貨特別是LLDPE經(jīng)過近十年的運(yùn)行，在市場、制度等方面逐步完善，同時經(jīng)過長期的市場培養(yǎng)，聚烯烴產(chǎn)業(yè)鏈對期貨規(guī)避風(fēng)險等作用，以及如何進(jìn)行套期保值操作有了更加深刻的認(rèn)識。

　　尤其是隨著新增產(chǎn)能大量投放、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、國際與國內(nèi)大宗商品價格劇烈波動，產(chǎn)業(yè)客戶保值的意識明顯增強(qiáng)，參與到期貨市場的力度也有所加大。

　　另一方面，從投資機(jī)構(gòu)參與的角度來看，聚烯烴期貨在價格的波動性、趨勢性走勢以及價差結(jié)構(gòu)等方面，對機(jī)構(gòu)都有一定的吸引力。加上金融期貨交易受到限制，市場對商品期貨的關(guān)注度有所提高。

　　在國泰君安期貨分析師謝龍看來，聚烯烴期貨市場的日趨成熟也是市場長期發(fā)展的必然結(jié)果。產(chǎn)業(yè)客戶與投資機(jī)構(gòu)更多地參與這個市場，這些投資者表現(xiàn)出更強(qiáng)的專業(yè)性，對市場供需、庫存、價格等方面的理解更加深刻。

　　“相較以往，聚烯烴期貨投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化，投資者水平也在大幅提高。”一德期貨分析師趙洪虎告訴，專業(yè)投資者一般對兩個方面的要求較高：一是要對產(chǎn)業(yè)有較深的了解，對市場變化有很好的把握；二是要熟悉基于聚烯烴期貨的各類操作策略，能夠從基本面出發(fā)構(gòu)建相應(yīng)的策略。投資隊伍更加專業(yè)化，期貨品種走向成熟是必然趨勢。

　　在采訪中，期貨日報發(fā)現(xiàn)，市場上有一批對聚烯烴市場極為熟悉的資深投資者，并形成了較為成熟的投資模式。

　　據(jù)熟悉這部分投資者的宮慶彬介紹，他們當(dāng)前基于聚烯烴期貨的投資策略較多，包括LLDPE與PP期貨之間的跨品種對沖，單個品種上的跨期套利，聚烯烴期貨與PTA、甲醇等其他化工品之間的跨品種對沖等?！斑@些策略具有較強(qiáng)的可操作性，實(shí)現(xiàn)了較好的收益?！?/p>

　　4 貿(mào)易金融化趨勢日益明顯

　　當(dāng)前聚烯烴期貨越來越被市場認(rèn)可，其實(shí)也是聚烯烴現(xiàn)貨市場發(fā)展的必然結(jié)果。

　　據(jù)了解，近年來，國內(nèi)聚烯烴行業(yè)相對不景氣，生產(chǎn)企業(yè)利潤收窄、資金鏈緊張等問題凸顯，這推動了整個行業(yè)貿(mào)易金融化的發(fā)展，并由傳統(tǒng)貿(mào)易模式向供應(yīng)鏈服務(wù)轉(zhuǎn)型，利用貿(mào)易業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)融資。今年以來，供給側(cè)改革和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的推進(jìn)強(qiáng)化了這一趨勢。

　　“在傳統(tǒng)的聚烯烴現(xiàn)貨交易中，從原料到制品再到消費(fèi)者，中間可能還有銷售商，每個環(huán)節(jié)的信息傳遞范圍有限、路徑單一，原料和產(chǎn)品價格不透明。更大的問題是小微生產(chǎn)企業(yè)往往無法直接與原料生產(chǎn)商對接，采購原料至少通過兩次以上轉(zhuǎn)手。”中宇資訊分析師楊娟說，企業(yè)大量的人力、物力、資金在這一過程中被消耗，運(yùn)營成本增加，產(chǎn)品生產(chǎn)流通周期變長。

　　如今，依托電子商務(wù)，國內(nèi)塑料企業(yè)自主開發(fā)的交易平臺、石化產(chǎn)品交易中心以及各類線上撮合交易平臺紛紛涌現(xiàn)，期貨也在影響著聚烯烴產(chǎn)業(yè)鏈的貿(mào)易金融化。對于貿(mào)易商來講，貿(mào)易與金融的結(jié)合，無疑成為目前其核心盈利選擇。

　　“早期貿(mào)易企業(yè)金融化往往是借助貿(mào)易開證等籌措低成本資金，降低企業(yè)財務(wù)成本?！苯ㄐ牌谪洿笞谏唐凡扛苯?jīng)理朱鳴元表示，在當(dāng)時國內(nèi)融資成本整體偏高的背景下，可以通過美元開證進(jìn)口并在國內(nèi)銷售達(dá)到人民幣融資的目的。

　　然而，近兩年以來，隨著國內(nèi)持續(xù)降息，貿(mào)易融資與傳統(tǒng)融資息差收窄，促使貿(mào)易融資需求下降，更多企業(yè)開始采取期現(xiàn)結(jié)合的基差貿(mào)易模式獲取套利收益。

　　據(jù)了解，當(dāng)前在聚烯烴市場中，更多的貿(mào)易企業(yè)將期貨、國內(nèi)貿(mào)易、現(xiàn)貨進(jìn)出口等業(yè)務(wù)結(jié)合，并形成綜合庫存管理的概念。

　　“期貨市場既是采購渠道，也是銷售渠道?！鄙綎|某大型貿(mào)易公司的期貨業(yè)務(wù)人員表示，企業(yè)進(jìn)行采購時，會在期貨價格、國內(nèi)現(xiàn)貨價格及進(jìn)口報價之間進(jìn)行對比，并選擇最優(yōu)的采購方式，銷售同樣如此，并會尋求套利操作的機(jī)會。

　　5 緊盯“指揮棒” 風(fēng)險不能忘

　　近期聚烯烴期貨持倉規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，更多投資者、貿(mào)易商及實(shí)體企業(yè)的參與，使得市場活躍度及定價能力持續(xù)增強(qiáng)。由于聚烯烴期貨與現(xiàn)貨的關(guān)系緊密，不管是貿(mào)易商，還是生產(chǎn)商、下游企業(yè)都會關(guān)注期貨價格，期貨“指揮棒”的角色可謂名副其實(shí)。

　　以當(dāng)前市場為例，由于對2016年上半年供需預(yù)期較為樂觀，聚烯烴期貨與現(xiàn)貨價差提前收斂，而在以往期貨與現(xiàn)貨價差一般要在交割月前才開始逐步收斂。

　　“期現(xiàn)提前收斂反映出期貨市場的定價效率相比以往大大提高?！迸d業(yè)期貨分析師潘增恩對期貨日報表示，對市場人士而言，期現(xiàn)更為緊密的結(jié)合波動為其提供了更多的操作機(jī)會，當(dāng)前市場無論是對賣出套保及買入套保而言都提供了較好的入場機(jī)會。

　　“指揮棒”靈不靈，關(guān)鍵要看市場的靈動性。所謂的靈動性不僅包含對期現(xiàn)結(jié)合的活學(xué)活用，還包括對風(fēng)險的把控――掐滅風(fēng)險“火苗”。采訪中，這一點(diǎn)也成為了市場的共識。不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在現(xiàn)貨市場緊盯期貨的同時，需要警惕風(fēng)險。

　　對聚烯烴市場來講，當(dāng)前期貨價格波動受整體宏觀環(huán)境的影響要強(qiáng)于現(xiàn)貨。“2016年整體宏觀環(huán)境相對復(fù)雜，在面臨宏觀面消息沖擊時，極端情況下，期貨價格受投資者情緒變化影響會出現(xiàn)較大波動，雖后期價格會逐步回歸，但在此過程中對市場參與者的風(fēng)險和資金把控能力提出了更高的要求?！迸嗽龆鞣Q。

　　與此同時，越來越多的參與者加入這個市場，期貨的定價效率相比以往將有效提高。??等投資機(jī)構(gòu)的大量參與對投資者的要求也在不斷提高。對傳統(tǒng)的貿(mào)易商而言，應(yīng)該轉(zhuǎn)換以往單一的現(xiàn)貨操作思路和模式，深入地了解私募等專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的投資理念和模式，才能更好地在市場中生存和發(fā)展。

　　在國內(nèi)期貨市場發(fā)展過程中，曾有一些產(chǎn)業(yè)企業(yè)因過度投機(jī)而出現(xiàn)重大風(fēng)險?！盀榱吮苊膺^度投機(jī)對現(xiàn)貨企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營的影響，現(xiàn)貨企業(yè)進(jìn)行期貨操作時，一定要做好資金管理，控制好企業(yè)的敞口頭寸?！壁w洪虎說。

　　凡事都要有一個“度”。市場人士還提醒，產(chǎn)業(yè)企業(yè)在參與期貨過程中，莫忘避險初心；而對于個人投資者來說，在沒有完全看清市場的情況下，盲目“跟風(fēng)”也不可取。